華虹半導體有限公司（A股簡稱：華虹公司，港股簡稱：華虹半導體）是全球領(lǐng)先的特色工藝純晶圓代工企業(yè)，秉持“8英寸+12英寸”、先進“特色IC+PowerDiscrete”的發(fā)展戰(zhàn)略，為客戶提供多元化的晶圓代工及配套服務(wù)。

華虹公司專注于嵌入式/獨立式非易失性存儲器、功率器件、模擬與電源管理和邏輯與射頻等特色工藝技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，有力支持新能源汽車、綠色能源、聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域應(yīng)用，其卓越的質(zhì)量管理體系亦滿足汽車電子芯片生產(chǎn)的嚴苛要求。

2025年前三季度，華虹公司的營收同比增長了近兩成，總算結(jié)束了連續(xù)兩年的營收下跌，經(jīng)營形勢似乎正在快速回暖。

“集成電路晶圓代工”是華虹公司的絕對核心業(yè)務(wù)，其他還有少量的租賃等業(yè)務(wù)；主要的市場在中國大陸及香港地區(qū)，北美、亞洲其他區(qū)域和歐洲區(qū)也都有一定的市場份額，但占比相對較小。

凈利潤在2021年和2022年異常爆發(fā)，我們都知道，那是芯片行業(yè)的“大繁榮期”，形成的主要原因是疫情導致的供應(yīng)鏈紊亂。從2023年以來，處于快速回落之中，2025年前三季度仍在同比較大幅度下跌。現(xiàn)在的盈利水平不僅無法和峰值年份相比，甚至比疫情前的年份也要低很多。

毛利率的波動是相當大的，疫情前的2019年，接近三成的水平是比較正常的表現(xiàn)。疫情爆發(fā)后，2020年下降至不到兩成；2021年和2022年大幅增長，最高達到了35.9%。之后再次快速下跌，2024年僅為17.4%；2025年前三季度略有反彈，差不多是疫情下2020年的水平。也就是說，整個一圈折騰下來，毛利率水平比疫情前是有明顯下降的。

2019年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的水平，雖然凈資產(chǎn)收益率不是特別高，但表現(xiàn)也還說得過去。2020年凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不太好，之后的三年，特別是2022年，兩大指標的表現(xiàn)都是極為優(yōu)秀的水平。但好景不長，從2024年以來，兩大指標就已經(jīng)變成僅僅及格的水平了。

能不能說疫情下的行業(yè)意外大繁榮，反而導致了整個行業(yè)發(fā)展的混亂呢？我個人覺得這方面的影響，只是一個意外的利好因素，繁榮后需要一定時間來“還賬”，大多數(shù)同行都已經(jīng)在2024年就度過了這個“還賬期”，華虹公司至今還沒有擺脫這些影響，應(yīng)該會有自己的原因。

2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間為17.6個百分點，2022年增長至近兩成的較高水平。之后快速回落，2024年的主營業(yè)務(wù)竟然虧損了2.1個百分點，2025年前三季度的情況要好一些，但也僅為0.2個百分點。

導致主營業(yè)務(wù)盈利能力下降的主要原因是毛利率的波動，期間費用占營收比也有一定的上升。毛利率的情況我們前面已經(jīng)說過了，期間費用占營收比主要是研發(fā)費用的增長比較明顯。其實并不是研發(fā)費用增長太快，而是在營收增長變慢之后，研發(fā)費用的增長無法被攤薄，其占比自然就提升了。

也就是說，預期的營收增長不僅沒能實現(xiàn)，反而下跌了，就導致了現(xiàn)在這一現(xiàn)象。對于研發(fā)費用支出增長，其實并沒有太大的問題，關(guān)鍵要看這些投入，能否形成未來的核心競爭力。如果能實現(xiàn)未來的目標，現(xiàn)在的微利，甚至虧損，都是值得的。

我們知道，研發(fā)投入的風險是企業(yè)經(jīng)營中最高的投入項，這也是國內(nèi)企業(yè)一般不愿意在這方面花大力氣的主要原因所在。所以說，這些投入究竟能否形成未來的競爭力，并最終形成投資者可見的收益，仍需要未來期間來觀察。

在其他收益方面，從2023年以來都是凈損失的狀態(tài)，政府補助并沒有下降，反而有所上升，導致出現(xiàn)凈損失的主要原因是“資產(chǎn)減值損失”嚴重。作為科技行業(yè)，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，“資產(chǎn)減值損失”偏高也算正常，但華虹公司的“資產(chǎn)減值損失”似乎過于高了，其水平和中芯國際差不多，但其營收規(guī)模還不到別人的1/3。

我們當然注意到，主營業(yè)務(wù)和其他收益都是虧損的，華虹公司2024年的歸母凈利潤是怎么盈利的？這是不同凈利潤指標的口徑不同所導致的，“少數(shù)股東損益”方面把歸母凈利潤給扭轉(zhuǎn)了?？梢院唵卫斫鉃?，虧損的業(yè)務(wù)是和子公司的其他小股東一起虧的，把這些小股東虧的扣除后，上市公司部分就沒有再虧損了。2025年前三季度仍然是這種情況，只是比2024年的情況有所好轉(zhuǎn)。

分季度來看，營收下跌從2023年三季度，持續(xù)至2024年三季度，一共五個季度；同期的凈利潤也是連續(xù)五個季度下跌，不過早于營收一個季度下跌，也早一個季度反彈。

之后的四個季度，營收恢復了兩成左右的同比增長，實際上是反彈；但凈利潤卻波動很大，甚至還有出現(xiàn)過虧損的2024年四季度，這個反彈期的盈利能力，總體上是大幅下降的。如果考慮到已經(jīng)增長了四個季度，基數(shù)已經(jīng)不低的問題，2025年四季度的營收增長壓力，可能會比前三個季度要大。

從2023年四季度以來，八個季度中有六個季度的主營業(yè)務(wù)都在虧損，經(jīng)營形勢當然算不上好了。如果說離現(xiàn)在最近的2025年三季度的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，四季度延續(xù)這種趨勢的可能性比較大，這倒是一個積極的信號。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)是不錯的，近幾年的盈利能力下降，對此影響有限。但是，華虹公司的固定資產(chǎn)投資規(guī)模很大，就算有2023年上市巨額融資，現(xiàn)在這樣的消耗速度，資產(chǎn)變重的速度也是很快的。

芯片行業(yè)雖然談不上超重資產(chǎn)，但芯片生產(chǎn)還是需要大量固定資產(chǎn)類投入的，比如我們經(jīng)常聽到的光刻機等就相當昂貴，生產(chǎn)場所的無塵等要求也極高，廠房等建設(shè)成本也不算低。但其投入應(yīng)該沒有大化工行業(yè)夸張，至少在進入成熟期之后就會有所下降，其主要投入還是會轉(zhuǎn)至研發(fā)方面。

固定資產(chǎn)的規(guī)模在2024年末大幅增長100多億元，2025年三季度末也在增長，但增長速度沒有2024年那么快了。在建工程的規(guī)模還有127億元，后續(xù)還有大量的產(chǎn)能會建成投產(chǎn)。應(yīng)該說，經(jīng)過數(shù)年的建設(shè)，華虹公司在硬件方面的條件已經(jīng)不錯了，后續(xù)就看怎么來把這些硬件給良好運作起來吧。

由于融資的規(guī)模較大，再加上基本上都在盈利，華虹公司的長短期償債能力仍然是極強的，其2025年三季度的現(xiàn)金類資產(chǎn)仍有近300億元，就算還有大量的項目在建，短期內(nèi)也不會出現(xiàn)償債方面的問題。

何況，華虹公司還在利用間接融資方式來補充資金，他們基本上沒有短期借款，主要是長期借款，以及由于一年內(nèi)到期轉(zhuǎn)入流動負債的長期借款。

華虹公司應(yīng)該仍在投入期，2021-2023年的良好業(yè)績表現(xiàn)，應(yīng)該是投入期遇上行業(yè)大繁榮，所帶來的意外驚喜。其能否取得優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)，還得看現(xiàn)有項目基本建成后，對應(yīng)的研發(fā)成果正好也可以投入到生產(chǎn)經(jīng)營中來運用。那就只有過段時間再來看，后續(xù)期間能否給大家?guī)沓掷m(xù)的，而不是意外的驚喜了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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