出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在全球能源轉(zhuǎn)型浪潮中，電氣化率提升正在深刻重塑生產(chǎn)力的格局。

今年9月，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布《中國(guó)電氣化年度發(fā)展報(bào)告2025》提到，2024年我國(guó)的電氣化率約28.8%，目前已經(jīng)高于歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，到2030年，我國(guó)電氣化率預(yù)計(jì)將達(dá)到35%左右。

在這一大背景下，電驅(qū)動(dòng)解決方案作為“動(dòng)力心臟”，正在成為資本競(jìng)逐的熱門賽道之一。

在行業(yè)熱度持續(xù)攀升之時(shí)，來自寧波的電驅(qū)動(dòng)解決方案供應(yīng)商——寧波菲仕技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“菲仕技術(shù)”）于10月31日向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

這是該公司繼2021年A股科創(chuàng)板IPO被否后，再次向資本市場(chǎng)發(fā)起的沖擊。

菲仕技術(shù)帶著“中國(guó)工業(yè)控制電驅(qū)第二”“乘用車電驅(qū)第六”的行業(yè)光環(huán)，但招股書同時(shí)也披露公司3年半累計(jì)虧損4.4億，以及高度依賴大客戶、資產(chǎn)負(fù)債率常年高達(dá)80%、應(yīng)收款高達(dá)6.44億的“三高”窘境。

行業(yè)地位與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的反差，成為菲仕技術(shù)本次IPO引人關(guān)注的焦點(diǎn)。

1、曾沖刺A股IPO被否，寧波夫妻持股49.48%

天眼查顯示，菲仕技術(shù)最早于2001年11月在浙江寧波成立，距今已有24年的歷史。

作為一家中國(guó)領(lǐng)先、全球布局的電驅(qū)動(dòng)解決方案供應(yīng)商，菲仕技術(shù)提供綜合及定制化的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及解決方案、為全球多元化的應(yīng)用場(chǎng)景提供動(dòng)力。其核心應(yīng)用領(lǐng)域有兩個(gè)，分別是工業(yè)控制和新能源汽車。

同時(shí)，近年來菲仕技術(shù)也在積極將業(yè)務(wù)邊界拓展至新的技術(shù)，如具身機(jī)器人領(lǐng)域。

（圖 / 電驅(qū)動(dòng)解決方案的下游應(yīng)用領(lǐng)域（來源 / 招股書））

灼識(shí)咨詢的資料顯示，以2024年的銷售收入計(jì)算，菲仕技術(shù)是中國(guó)工業(yè)控制領(lǐng)域第二大專用電驅(qū)動(dòng)解決方案提供商；以2024年銷量計(jì)算，他們是中國(guó)第六大乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商。

在沖刺IPO方面，菲仕技術(shù)可謂一波三折。

公司曾在2021年6月提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，計(jì)劃募資16億元，經(jīng)過兩輪問詢后上會(huì)，然而同年11月24日，上交所否決了其首發(fā)申請(qǐng)，原因是菲仕技術(shù)不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

當(dāng)時(shí)，科創(chuàng)板上市委員會(huì)著重關(guān)注了菲仕技術(shù)的新能源汽車業(yè)務(wù)，指出該業(yè)務(wù)存在業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)定性、在建工程投入停滯以及盈利能力等問題。

時(shí)隔4年，菲仕技術(shù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上也有了巨大的變化，2021年沖刺科創(chuàng)板IPO時(shí)，公司的主要業(yè)務(wù)分為工業(yè)伺服裝備、高端數(shù)控機(jī)床、大型傳動(dòng)裝備、新能源汽車四大業(yè)務(wù)板塊。

當(dāng)時(shí)占公司營(yíng)收最大的是工業(yè)伺服裝備板塊，從2018年到2021年上半年，營(yíng)收占比一直超過50%。

新能源汽車業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收占比相對(duì)較小，2018年?duì)I收占比僅6.58%，2019年?duì)I收占比提升至27.3%，但2020年和2021年上半年的營(yíng)收占比則在10%左右。

如今，菲仕技術(shù)沖刺港交所IPO，他們的主要業(yè)務(wù)分別是新能源汽車解決方案、特種精密電驅(qū)系統(tǒng)、工業(yè)自動(dòng)化解決方案、其他業(yè)務(wù)。

最新的招股書顯示，2025年上半年，菲仕技術(shù)的最大業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)變成了新能源汽車解決方案業(yè)務(wù)，占比達(dá)到了60.4%。

盡管菲仕技術(shù)逐步將新能源汽車解決方案做大，但該業(yè)務(wù)的毛利率卻非常低，2025年上半年僅為1.5%，是四大業(yè)務(wù)中毛利率最低，并且2022年至2024年一直處于毛損狀態(tài)。

（圖 / 招股書）

在股權(quán)架構(gòu)方面，菲仕技術(shù)成立之初曾是一個(gè)中外合資企業(yè)，原始股東包括荷蘭高科技伺服電機(jī)企業(yè)Northmag、意大利電機(jī)驅(qū)動(dòng)器企業(yè)Phase Motion Control、前董事左曄控制的香港富越公司及個(gè)人股東尚立庫(kù)。

菲仕技術(shù)現(xiàn)任董事長(zhǎng)任文杰在公司創(chuàng)立之初就被委任負(fù)責(zé)實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理，2015年，任文杰又接收了外資股東的股份，成為菲仕技術(shù)的控股股東，公司也從中外合資企業(yè)變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)。

任文杰現(xiàn)年56歲，寧波人，他1991年獲得寧波大學(xué)工商經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾在寧波敦煌集團(tuán)股份有限公司擔(dān)任外貿(mào)部經(jīng)理、寧波力和機(jī)電工業(yè)有限公司擔(dān)任董事長(zhǎng)。2001年11月起，擔(dān)任菲仕技術(shù)的前身菲仕有限的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

此次沖刺港交所IPO前，任文杰與其妻子胡瑾合共持有菲仕技術(shù)49.48%的股份。

菲仕技術(shù)變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)之后，也曾獲得過京津冀基金、先進(jìn)制造基金、先進(jìn)制造基金二期、匯嘉匯金基金、深圳賽富基金、和豐創(chuàng)投、通商創(chuàng)投及新動(dòng)能產(chǎn)投等機(jī)構(gòu)的投資。

截至2024年1月最后一輪融資時(shí)，菲仕技術(shù)的估值已經(jīng)超過了40億元。

融資期間，菲仕技術(shù)以及任文杰本人也曾授予投資者特殊權(quán)利，其中就包括贖回權(quán)。

盡管根據(jù)菲仕技術(shù)與投資者今年8月份的補(bǔ)充協(xié)議約定，菲仕技術(shù)授予投資者的贖回權(quán)已經(jīng)不可撤銷的終止，但若菲仕技術(shù)赴港IPO申請(qǐng)?jiān)?026年12月31日未獲批，又或是公司主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，或申請(qǐng)失效后6個(gè)月內(nèi)未重新提交申請(qǐng)，任文杰本人曾授予投資者的贖回權(quán)將會(huì)重新生效。

（圖 / 界面圖庫(kù)）

這意味著若菲仕技術(shù)IPO闖關(guān)失敗，任文杰需履行贖回義務(wù)，而當(dāng)任文杰履約能力不足時(shí)，也可能會(huì)間接影響到公司的治理和發(fā)展。

2、3年半累虧4.4億，應(yīng)收賬款超6億

受益于工業(yè)制造、綠色交通等領(lǐng)域的快速發(fā)展，全球電驅(qū)動(dòng)解決方案市場(chǎng)也在快速發(fā)展，2020年的市場(chǎng)規(guī)模為2785億元，2024年漲至4713億元，預(yù)計(jì)2029年將進(jìn)一步增至9574億元。

在中國(guó)市場(chǎng)，電驅(qū)動(dòng)解決方案的市場(chǎng)規(guī)模從2020年的1121億元增至2024年的2217億元，預(yù)計(jì)在2029年將達(dá)到4129億元。

然而，身處這條高速增長(zhǎng)的賽道，菲仕技術(shù)卻未能擺脫持續(xù)虧損的窘境。

招股書顯示，菲仕技術(shù)在2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）的營(yíng)收分別為13.76億元、12.43億元、15億元及9.09億元。

同期，年內(nèi)虧損分別為1.3億元、1.12億元、1.77億元及2126.1萬元，3年半內(nèi)累計(jì)虧損達(dá)到4.4億元。

盡管2025年上半年，該公司的虧損有所收窄，但仍未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

（圖 / 招股書）

對(duì)于過往虧損的原因，菲仕技術(shù)分析表示，一方面是公司對(duì)新能源汽車解決方案業(yè)務(wù)的持續(xù)及戰(zhàn)略投資，由于必須投入大量資源用于研發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張及人才招募，因此難免出現(xiàn)財(cái)務(wù)虧損；另一方面是客戶集中及金融資產(chǎn)及合同資產(chǎn)的一次性重大減值虧損。

報(bào)告期內(nèi)，菲仕技術(shù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6632.5萬元、788.5萬元、-1.3億元及-4079.7萬元，僅在2023年錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入。

菲仕技術(shù)表示，他們未來也無法保證能繼續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，可見該公司的“造血能力”仍然不足。

報(bào)告期內(nèi)，菲仕技術(shù)的毛利率有所改善但仍存在波動(dòng)，2022年至2025年上半年，公司的毛利率分別為8.29%、14.26%、16.13%和14.64%。

這一波動(dòng)反映出該公司產(chǎn)品盈利能力的不穩(wěn)定性，也凸顯出電驅(qū)動(dòng)行業(yè)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

報(bào)告期內(nèi)，菲仕技術(shù)新能源汽車解決方案的平均售價(jià)有所下降，從2022年的5763元降至2024年的5105元，2025年上半年又降至4166元。

不過，上述業(yè)務(wù)的銷量在持續(xù)提升，從2022年的9.67萬套增至14.33萬套，2025年上半年的銷量已經(jīng)達(dá)到13.18萬套，而上年同期則是3.72萬套。這也說明菲仕技術(shù)以價(jià)換量的策略效果明顯。

菲仕技術(shù)還存在資金回籠的壓力，截至報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為5.78億元、4.92億元、6.36億元及6.44億元，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在存貨方面，截至2025年上半年，公司有3.06億元的存貨。

大額的應(yīng)收賬款和存貨金額不僅占用了大量營(yíng)運(yùn)資金，也帶來了潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)菲仕技術(shù)公司的現(xiàn)金流也會(huì)構(gòu)成一定的壓力。

3、資產(chǎn)負(fù)債率超80%，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)突出

菲仕技術(shù)此次赴港IPO，令人擔(dān)憂的問題還有高負(fù)債與客戶集中的雙重風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在2021年首次沖刺A股時(shí)，菲仕技術(shù)較高的資產(chǎn)負(fù)債率就曾引發(fā)監(jiān)管問詢。當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板上市委員會(huì)要求菲仕技術(shù)完善關(guān)于“公司負(fù)債率較高，凈利率不高，整體盈利能力面臨較大壓力”的情況說明。

彼時(shí)，2018年到2021年上半年，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）分別為41.4%、54.04%、47.6%及54.08%（合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.39%、69.08%、56.2%及60.2%）。

菲仕技術(shù)在A股招股書中補(bǔ)充說明表示：

“一方面，較高的資產(chǎn)負(fù)債率為公司帶來較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率也限制了公司進(jìn)一步的融資能力，若公司不能及時(shí)獲得融資或未來盈利能力無法得到改善，進(jìn)而無法獲得充足的資金，將對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)施、甚至日常經(jīng)營(yíng)造成不利影響。”

而如今，據(jù)菲仕技術(shù)最新港交所上市招股書披露，公司在2022年至2025年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)79.4%、84.4%、81.1%及82.4%。

（圖 / 招股書）

而對(duì)比同行業(yè)公司，如工業(yè)控制領(lǐng)域的龍頭企業(yè)匯川技術(shù)，其2022年至2025年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.71%、48.93%、50.28%及49.14%；

電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)企業(yè)臥龍電驅(qū)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.75%、56.61%、56.68%及56.4%；

新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)企業(yè)英搏爾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.14%、55.9%、60.81%及60.09%。

可見與同行業(yè)相關(guān)公司對(duì)比，菲仕技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)處于高位水平。

而報(bào)告期內(nèi)，菲仕技術(shù)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于1，反映出該公司短期償債能力不足，面臨“流動(dòng)資產(chǎn)無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債”的實(shí)質(zhì)性壓力。菲仕技術(shù)的管理層需高度警惕償債壓力引發(fā)的連鎖風(fēng)險(xiǎn)。

此外，菲仕技術(shù)也面臨客戶集中度持續(xù)攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，菲仕技術(shù)的前五大客戶產(chǎn)生的收入占公司相應(yīng)期間總收入的比例較高，分別為53%、46.2%、55.3%及64.7%。其中最大客戶產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的33.6%、23.6%、21.7%及26.8%。

2021年，菲仕技術(shù)曾披露其新能源汽車解決方案業(yè)務(wù)的主要客戶是北汽新能源與合眾汽車，其中合眾企業(yè)就是哪吒汽車的母公司。

菲仕技術(shù)在招股書中披露客戶集中風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也曾提及其中一家新能源汽車客戶在2024年財(cái)務(wù)狀況惡化，給公司帶來了明顯的負(fù)面影響，導(dǎo)致應(yīng)收賬款長(zhǎng)期拖欠并未能及時(shí)結(jié)算，最終為菲仕技術(shù)產(chǎn)生了1.04億元的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)全額減值虧損，這家公司很可能就是哪吒汽車。

此事還加劇了菲仕技術(shù)2024年的虧損狀況，盡管公司的毛利從2023年的1.77億元增長(zhǎng)36.6%至2024年的2.42億元，但凈虧損依然由2023年的1.12億元擴(kuò)大57.7%至2024年的1.77億元，可見客戶集中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈利的沖擊凸顯。

未來，菲仕技術(shù)仍需要繼續(xù)拓展其客戶群規(guī)模，降低對(duì)前五大客戶的依賴度。

四年前，菲仕技術(shù)上市被否，如今又卷土重來。但菲仕技術(shù)仍然站在一個(gè)充滿矛盾的十字路口：一方面，它身處電驅(qū)動(dòng)的黃金賽道，受益于新能源汽車與工業(yè)自動(dòng)化雙浪潮；另一方面，其自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱，盈利能力尚待驗(yàn)證。

無論港股市場(chǎng)是否給菲仕技術(shù)第二次機(jī)會(huì)，投資者都需格外關(guān)注其如何化解上述“三高”挑戰(zhàn)——高杠桿、高應(yīng)收、高客戶集中度。

如果菲仕技術(shù)不能在未來1至2年內(nèi)展示出清晰的盈利路徑和現(xiàn)金流改善能力，即使成功上市，也難逃市場(chǎng)的嚴(yán)格審視。

對(duì)于菲仕技術(shù)未來的長(zhǎng)期發(fā)展，「創(chuàng)業(yè)最前線」也會(huì)持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。