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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1730篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

一夜回到解放前。

就在投資者逐漸適應(yīng)“4000點(diǎn)成為新常態(tài)”之際，中國股市迎來了一場猝不及防的全面拋售。

2025年11月21日，三大指數(shù)集體重挫，創(chuàng)業(yè)板指跌超4%，5000+只個(gè)股飄綠，僅少數(shù)板塊僥幸逃生。上證指數(shù)報(bào)收3834.89點(diǎn)。

更值得警惕的是，滬深兩市成交額放量至近2萬億元，較前一交易日激增2000億元——這種“放量大跌”的組合，既不同于縮量調(diào)整的謹(jǐn)慎觀望，也區(qū)別于恐慌性殺跌的流動(dòng)性枯竭，背后折射出復(fù)雜的市場博弈邏輯。

在蜜妹看來，任何一次市場的劇烈波動(dòng)都不是單一因素造成的，而是宏觀、中觀、微觀層面多重因素共振的結(jié)果。今天的局面的形成，背后至少壓著“三座大山”。

第一座山：宏觀預(yù)期的“倒春寒”。

盡管市場此前對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇抱有較高期待，但近期披露的一系列宏觀信息，蜜妹不便多說，反正就是你懂的。

就在昨日（11月20日），央行公布了最新的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，二者均與上月持平。

這已經(jīng)是LPR連續(xù)第6個(gè)月按兵不動(dòng)。這一信號(hào)被市場解讀為，盡管經(jīng)濟(jì)需要支持，但央行在貨幣寬松上保持了極大的克制和審慎態(tài)度，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)等“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激政策出臺(tái)的可能性較低。

在缺乏新增流動(dòng)性強(qiáng)力注入的預(yù)期下，市場的估值擴(kuò)張邏輯受到了根本性的動(dòng)搖。

第二座山：海外風(fēng)暴的“蝴蝶效應(yīng)”——全球風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊。

近期，全球市場正籠罩在巨大的不確定性之下。

最直接的導(dǎo)火索，是于11月20日（周四）公布的美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月缺席，本次公布的數(shù)據(jù)成為全球市場關(guān)注的焦點(diǎn)，被視為判斷美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策走向的關(guān)鍵依據(jù)。

而這次數(shù)據(jù)出乎意料地好，也給了美聯(lián)儲(chǔ)不降息的底氣。市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期減弱，昨晚美股高開后大跌收盤應(yīng)該也是這個(gè)原因。

此外，持續(xù)的地緣政治緊張局勢和國際貿(mào)易摩擦也為市場增添了陰霾。中日、中美，最近都不少事兒，相信蜜友們也都有關(guān)注到。

第三座山：場內(nèi)資金的“踩踏出逃”——高位板塊的獲利了結(jié)。

今年以來，A股市場上漲主要由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)而非業(yè)績改善。盡管貨幣政策保持寬松，企業(yè)盈利的基本面改善卻相對(duì)滯后。當(dāng)估值與基本面出現(xiàn)明顯背離時(shí)，市場變得異常脆弱。

能源金屬、電池、光伏設(shè)備、有色金屬等板塊，在過去一段時(shí)間里積累了豐厚的獲利盤，當(dāng)市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變，這些板塊便首當(dāng)其沖，成為資金“提款”的主要對(duì)象 。

其次，高位板塊的“負(fù)反饋”循環(huán)形成。當(dāng)某個(gè)高位板塊因利空消息或情緒逆轉(zhuǎn)開始下跌時(shí)，會(huì)觸發(fā)部分獲利盤和止損盤的賣出，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下滑。

股價(jià)的下跌又會(huì)引發(fā)市場對(duì)其基本面邏輯的質(zhì)疑，吸引更多賣盤涌入，甚至融資盤也可能因擔(dān)心保證金不足而被迫平倉 ，從而形成“下跌-賣出-再下跌”的負(fù)反饋循環(huán)。

值得注意的是，外資（北向資金）的動(dòng)向出現(xiàn)分歧。

從整個(gè)11月份來看，北向資金整體呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，顯示出對(duì)A股核心資產(chǎn)長期配置價(jià)值的認(rèn)可。

面對(duì)如此劇烈的調(diào)整，蜜妹也不禁要問：這輪牛市是否已經(jīng)結(jié)束？

從技術(shù)分析角度看，市場確實(shí)面臨短期壓力。如東吳證券指出，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能繼續(xù)向3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口甚至5月線尋求支撐。上證指數(shù)在4000點(diǎn)附近的爭奪也將繼續(xù)。

然而，支撐市場長期向好的因素并未消失。財(cái)信證券也認(rèn)為，在全球科技投資熱情不減、“反內(nèi)圈”政策持續(xù)推進(jìn)、居民儲(chǔ)蓄入市等因素支撐下，本輪慢牛行情的根基并未動(dòng)搖。

中信證券在2025年資本市場論壇上表達(dá)了更為樂觀的看法。他們認(rèn)為，從2025年四季度開始，全球主要經(jīng)濟(jì)體在財(cái)政和貨幣政策的同步擴(kuò)張，將推動(dòng)港股和A股市場迎來指數(shù)牛市。

實(shí)際上，健康的牛市確實(shí)需要適度的調(diào)整。過快上漲積累的泡沫風(fēng)險(xiǎn)通過階段性調(diào)整得以釋放，反而有利于行情走得更遠(yuǎn)。

某種程度上，當(dāng)前市場估值回歸合理區(qū)間，確實(shí)為長期投資者提供了更好的入場機(jī)會(huì)。只是短期的陣痛，真的很難熬。

終極問題來了，這輪牛市你賺了多少？現(xiàn)在還是滿倉嗎？

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