在地緣政治沖突與通脹反彈的雙重夾擊下，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期正經(jīng)歷劇烈搖擺。當(dāng)前市場博弈的核心在于：高企的能源價格究竟是會引發(fā)持續(xù)通脹，還是會反噬消費者需求從而倒逼美聯(lián)儲降息？

4月21日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，花旗在最新研報中給出了明確的看多降息理由，認(rèn)為原油供應(yīng)中斷只是短暫擾動，降息之路雖波折但方向明確；而德銀則潑下冷水，警告美聯(lián)儲政策已處于中性位置，預(yù)計將無限期維持當(dāng)前利率。

在兩大投行觀點交鋒之際，即將公布的3月零售銷售數(shù)據(jù)將成為打破僵局的關(guān)鍵試金石。該數(shù)據(jù)不僅將揭示高油價對核心消費的真實破壞力，更將直接決定近期美聯(lián)儲的政策路徑。

花旗：地緣擾動短暫，降息大方向未變

盡管市場持續(xù)受到地緣政治發(fā)展的影響，但花旗堅定認(rèn)為，通往更低利率和更鴿派美聯(lián)儲政策的路徑依然存在。

這一判斷的核心邏輯在于：霍爾木茲海峽局勢對石油供應(yīng)的沖擊，越來越可能是短暫的，而非持續(xù)性的通脹來源。4月18日曾有消息稱霍爾木茲海峽將重新開放，盡管隨后遭到質(zhì)疑，但國債收益率和油價均已從周四高點回落，并維持在較低水平——這本身就是市場在為"沖擊短暫化"情景定價。

研報指出，花旗的邏輯鏈清晰：地緣沖突短暫→油價沖擊不持續(xù)→通脹壓力不蔓延→美聯(lián)儲具備重返降息軌道的條件。

此外，花旗追蹤的一系列底層經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，宏觀金融環(huán)境正在發(fā)生微妙變化：

• 流動性與金融條件：美聯(lián)儲逆回購（RRP）規(guī)模已大幅下降至接近零的水平；同時，近期的金融條件正在收緊，抵押貸款利率也再次出現(xiàn)上升趨勢。

• 勞動力市場：Indeed職位空缺數(shù)據(jù)近期呈現(xiàn)橫盤整理態(tài)勢，不過首次申請失業(yè)救濟人數(shù)總體仍保持在低位。

• 資金面：截至目前，今年的個人稅收返還（累計規(guī)模以十億美元計）整體略高于去年同期水平。

在降息預(yù)期搖擺之際，即將公布的3月零售銷售數(shù)據(jù)將為投資者提供第一手線索，揭示高企的汽油價格在多大程度上削減了消費者在其他商品類別上的支出。

花旗強調(diào)，投資者在解讀該數(shù)據(jù)時必須“剝離表象”。由于汽油價格上漲，3月份的名義零售銷售額必然會出現(xiàn)激增。然而，真正決定美聯(lián)儲政策走向的是“控制組”（Control group）銷售數(shù)據(jù)。

報告指出，該數(shù)據(jù)剔除了加油站和某些特定類別的銷售，能夠更真實、更準(zhǔn)確地反映出高油價是否導(dǎo)致了消費者在其他領(lǐng)域的支出疲軟。如果“控制組”數(shù)據(jù)意外走弱，將有力印證高通脹正在反噬需求，從而為美聯(lián)儲的降息邏輯提供關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支撐。

德銀的冷水：政策已達中性，美聯(lián)儲或無限期按兵不動

與花旗的樂觀預(yù)期形成鮮明對比，德意志銀行對降息前景給出了極為謹(jǐn)慎的判斷。德銀在研報中明確指出：美聯(lián)儲預(yù)計將無限期維持當(dāng)前利率，因為當(dāng)前的政策已經(jīng)處于中性位置。

德銀的悲觀預(yù)期主要基于以下幾個核心要點：

通脹去化停滯：廣泛的通脹指標(biāo)顯示，美國抗擊通脹的進展已經(jīng)停滯。

官員立場轉(zhuǎn)鷹：德銀對美聯(lián)儲官員講話的追蹤顯示，沃勒（Waller）和米蘭（Miran）等官員已經(jīng)采取了更為鷹派的基調(diào)，而大多數(shù)官員則繼續(xù)認(rèn)為當(dāng)前的政策立場“非常合適”（well positioned）。具體如下：

• 沃勒（Waller）：態(tài)度趨于鷹派。他指出，中東沖突若長期化，將阻斷降息路徑；一系列沖擊（關(guān)稅疊加油價）可能引發(fā)更持久的通脹上升；他同時強調(diào)，剔除關(guān)稅影響后的核心通脹接近2%，勞動力市場存在脆弱性；
• 米蘭（Miran）：是當(dāng)前最鴿派的聲音，支持今年降息3次甚至4次，認(rèn)為戰(zhàn)爭未改變12至18個月后的通脹前景，油價沖擊屬于暫時性；
• 威廉姆斯（Williams）：認(rèn)為政策"恰好處于需要的位置"，將2026年通脹預(yù)測上調(diào)至約2.75%，將2026年經(jīng)濟增長預(yù)測下調(diào)至2%至2.5%；
• 哈馬克（Hammack）：明確表示利率將"在相當(dāng)長時間內(nèi)維持不變"；
• 古爾斯比（Goolsbee）：警告稱，若油價持續(xù)維持在每桶90美元，可能向其他價格蔓延；2026年進一步降息的可能性不大，降息可能需要等到2027年；
• 戴利（Daly）：認(rèn)為當(dāng)前政策處于"非常好的位置"，若油價沖擊持續(xù)至年底，市場定價轉(zhuǎn)向"零降息"也不令人意外。

美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要同樣顯示，絕大多數(shù)官員認(rèn)為通脹回歸2%目標(biāo)的進程將出現(xiàn)延遲；部分官員甚至討論了在會議聲明中加入"雙向風(fēng)險"措辭的必要性，暗示加息可能性并非完全排除。

德銀對美聯(lián)儲官員的鷹鴿評分顯示，2026年投票委員會的平均得分為2.8分（1分為最鴿，5分為最鷹），整體偏向中性略鴿，但鴿派聲音明顯處于少數(shù)。

市場定價徹底逆轉(zhuǎn)：面對持續(xù)的通脹壓力和強勁的經(jīng)濟韌性，市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生劇變。根據(jù)德銀的數(shù)據(jù)，目前市場定價預(yù)計2026年全年將“零降息”，直到2027年夏季才會有一次降息。

德銀預(yù)計，在基準(zhǔn)情景下，聯(lián)邦基金利率將在2026年至2028年全程維持在3.63%，全年無任何降息。