文 | 楊旭然

圍繞在“價值投資”身上的爭議還在繼續(xù)，但扛大旗的領(lǐng)軍者已經(jīng)準(zhǔn)備悄然離開。

有人將其視為投資道路上的指路明燈，將其歷年的語錄反復(fù)誦讀，甚至有人把他視為再生父母，將自己投資的成功乃至人生的成功，都毫不吝嗇地歸功于這位未曾謀面的美國老頭。

也有不少人——尤其是A股的投資者群體，很多都并不認(rèn)可巴菲特的投資理念，以至于將價值投資視為某種騙局。原因無他，大概率是遵從于其投資理念反而虧了錢，深深套牢。

尤其是白酒作為與中國價值投資者深度綁定的板塊，其價格的漲跌幾乎可以視為A股市場的“巴菲特指數(shù)”，雖然巴菲特本人從來沒有買過中國的白酒股，即便是貴州茅臺。

但不論是否認(rèn)同價值投資，正反兩方都無法否認(rèn)，巴菲特的理念在投資世界中堪稱經(jīng)典。

經(jīng)典之所以被稱之為經(jīng)典，核心原因就在于它是一種“經(jīng)”和“典”，價值巨大，卻又超過絕大多數(shù)人認(rèn)知范圍和理解能力之外。人們通常難以與這些晦澀難懂的經(jīng)典直接接觸，而是需要有一層中間人進(jìn)行“釋經(jīng)”。通過釋經(jīng)者的解釋，人們才能對其概念和意義有更多了解。

掌握了釋經(jīng)權(quán)的釋經(jīng)者，不自覺地成為了口傳圣喻的“深宮內(nèi)臣”，對于外部接受信息、接受怎樣的信息，有了一定的決定權(quán)和權(quán)威性。在釋經(jīng)的過程中，講經(jīng)人會根據(jù)自身利益站位、實際情況的變化，對固定的經(jīng)典進(jìn)行變化的解釋、分析甚至是調(diào)整，改變，以適應(yīng)受眾口味。

具體到巴菲特身上，只有他自己最清楚自己掌握了什么，看到了什么。而其他人都只能如同盲人摸象一樣去感受其思想、理念中的一部分，而不是全部。這一部分的理念在傳播時，又不可避免地被各路講經(jīng)人融匯了各式各樣的復(fù)雜觀念進(jìn)去，于是曲解和誤讀就在所難免。

但我們不能因為巴菲特的投資思想被曲解了，就直接判定曲解者全都是錯的，那將陷入到另一個方向的錯誤之中。畢竟巴菲特身處美國，而中國的投資者身處中國，雙方的投資環(huán)境不一樣，所投企業(yè)身處的社會環(huán)境也不一樣，機(jī)械照搬會遭遇理念對面實際情況的沖突。

本質(zhì)上，釋經(jīng)的過程是必須的，人們必須通過經(jīng)典與現(xiàn)實的結(jié)合，最終完成對深邃理念的切身體會、理解和最終接納。但不可避免的，釋經(jīng)者在宣傳時摻雜的各種錯誤觀念甚至是主觀惡意，都需要投資者以更加冷靜、沉著的態(tài)度去進(jìn)行甄別篩選，而不是一味盲從。

巴菲特出生于美國大蕭條期間，成長于戰(zhàn)爭年代，進(jìn)入社會和開始工作始于戰(zhàn)后的重建和再發(fā)展，親歷了整個美國資本主義社會發(fā)展和繁榮，乃至于如今開始走向下坡路的全過程。他本人將這個過程總結(jié)為“國運(yùn)”，或者“相信美國”。

這個劇本是一個成功投資人的先天設(shè)定，任何人都無法用21世紀(jì)的中國去套用這樣的一個成長歷程。中國幾乎所有的投資者都沒有經(jīng)歷過一場世界大戰(zhàn)，也沒有經(jīng)歷過那個完全由資本主導(dǎo)社會發(fā)展的商業(yè)社會。所謂“國運(yùn)”這個說法本身，也需要更多的充實和完善。

投資是一種利益和立場的協(xié)調(diào)統(tǒng)一——通過將自己的資金注入到某個商業(yè)機(jī)構(gòu)之中，獲得其部分的所有權(quán)，最終與這個商業(yè)機(jī)構(gòu)形成利益的共同體。巴菲特的成功，在于他將自己手中掌控的資本，與整個美國近代史上最有能量、最有持續(xù)性發(fā)展能力的企業(yè)綁定到了一起，最終獲得巨大的成功。但這個過程在中國想要進(jìn)行復(fù)制，就必須面對巨大變數(shù)。

首先，就是中國與美國企業(yè)所面對的競爭格局完全不同。不論是蘋果還是可口可樂，在美國和全球市場，基本上不存在太多的競爭對手，或者競爭對手們因為種種原因始終無法對這些企業(yè)形成實質(zhì)上的威脅，巴菲特將這些企業(yè)的特質(zhì)進(jìn)行了各種各樣的總結(jié)，但本質(zhì)都是壟斷。

中國企業(yè)，不論是民營企業(yè)還是國有企業(yè)，始終難以真正地超脫于競爭之外，無處不在的競爭消滅著一切的超額利潤。沒有超額利潤，企業(yè)股價的上漲自然就失去了根基。

更為嚴(yán)重的，是劇烈競爭的長期存在，導(dǎo)致投資者對于那些已經(jīng)在賺錢的企業(yè)總會充滿警惕，認(rèn)為其現(xiàn)階段獲得的利潤，必然會在較短的時間里被嗜血而來的競爭者吞噬殆盡。因此中國那些原本可以成為價值投資優(yōu)質(zhì)對象的企業(yè)，卻只能以比較低的市盈率，去等待各種利空因素的驗證，最終形成系統(tǒng)性低估的局面無法破解。

這些情況放在蘋果、谷歌、亞馬遜身上并不成立。因為在中國之外的市場，這些企業(yè)確實難以被競爭對手所真正威脅，即便是同行競對，也通常是以不同的生態(tài)位錯位共存，如SHEIN、TEMU的出現(xiàn)，并不會讓亞馬遜的電商業(yè)務(wù)受到真正的威脅，這與中國的高強(qiáng)度競爭環(huán)境完全不同。

其次，國情與文化決定了，中國社會上上下下，對于資本持續(xù)性做大做強(qiáng)都充滿警惕。除了企業(yè)界和投資人群體之外，絕大多數(shù)人都樂于見到不同所有制、不同規(guī)模、不同體量的企業(yè)混雜競爭，最終讓所有市場的參與者都難以獲得超額利潤。這不僅有利于消費者降低生活成本，也對于政治穩(wěn)定頗有好處——能量巨大、不受約束的商人和金融資本，是社會穩(wěn)定的一大威脅。

如此壓力之下，巴菲特所定義的那種“國運(yùn)”，始終難以在中國落實。因為這并不是一個可以由大企業(yè)和金融資本任意塑造的社會，其超額利潤也因此必然會受到限制。

學(xué)習(xí)巴菲特也許不難，但在中國特定的資本與社會環(huán)境下復(fù)制巴菲特，可以說是難上加難。白酒是中國式價值投資者結(jié)合中國實際所能尋求到的一種最優(yōu)解，但即便是這個最優(yōu)解，最終也難免被不斷挑戰(zhàn)，乃至于最終證偽。這就是巴菲特價值投資理念在中國被部分人稱為“騙”的深層次原因。

那么，價值投資在中國資本市場的真正落地，應(yīng)該是怎樣的？應(yīng)該如何理解巴菲特的價值投資，才能真正獲得一個能被絕大多數(shù)人所接受的“最大公約數(shù)”？

筆者給出的答案，是結(jié)合中國實際，接受巴菲特對于低估值/安全邊際的理解，忽略其根基美國的“國運(yùn)思維”，增加對于科技股和成長股投資的成長性投資理念，放棄對壟斷的執(zhí)念，去尋找更加寬廣的市場——用成長性和空間感，去盡可能消弭過度競爭和無法壟斷所造成的估值收縮。

以此為基礎(chǔ)拋磚引玉，相信會有更多人有能力，也有熱情，去探索出更加適合中國實際情況的投資經(jīng)典，而不是如王明、博古和李德在蘇聯(lián)學(xué)到的金科玉律一樣，去指導(dǎo)中國的革命實際。

當(dāng)人們陷入到一種對“法”的偏執(zhí)之后，那不論是在投資還是在生活中，都會更容易陷入困境。這并非是對巴菲特科學(xué)投資理念的不尊重，而是我們必須遠(yuǎn)離原教旨主義，必須在經(jīng)典結(jié)合實際的過程中破除法執(zhí)，而不是將自己的投資決策與自己所處的位置和時代抽離開來。

對一代大師最大的敬意，是順著他的手指看到真正的月亮，而不是抓住他的手指，切下珍藏。