年末行情進入到調(diào)整周期，資金調(diào)倉，這個時候我們可以做一些功課。在《換個角度解讀“十五五規(guī)劃”對股市的意義》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405231694713323822中提到過，很多股民忽略政策因素，導致選擇大方向錯了，真的是指數(shù)4000點也沒有機會。而近期有一些機會去調(diào)研十五五規(guī)劃，去發(fā)改委座談，去解讀政策，理解政策與機會，去民營經(jīng)濟聊發(fā)展方向等。有一個感覺，各方的確是牟足勁兒要在2026年大干一場，畢竟這是五年規(guī)劃的開局之年，各方是可以放手去搏的，避免政策或其他因素的變化，所以，這個時候理解宏觀政策很必要。
關稅博弈與反內(nèi)卷因素
2025年，全球形勢復雜多變的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟還是找到了自身的出路。中美貿(mào)易因素找到了談判要素，有不錯的處理，甚至是超預期的，2025年大家最擔心的就是關稅因素，結(jié)果中方立場堅定，且效果不錯。具體數(shù)據(jù)方面，關稅因素對國內(nèi)經(jīng)濟的影響大幅弱化，2025年三季度相比2024年，中國對美出口占比下降了約3.2個百分點至11.4%，對歐洲提升約0.7個百分點至17.2%、對非洲抬升約0.6個百分點至4%、對拉美抬升約0.2個百分點至8%；而且出口商品結(jié)構(gòu)中低附加值板塊占比明顯下降、高附加值明顯上升。

　　還有，我們注意到反內(nèi)卷政策也開始有了成效，不僅是說股市方面化工、新能源板塊的反彈，更有基本面的數(shù)據(jù)支撐。如企業(yè)應收賬款增速明顯回落，民營企業(yè)和股份制企業(yè)下降幅度更大，截至2025年三季度末已較年內(nèi)高點分別回落2.2、3.4個百分點至5.9%、6.9%。在此過程中，規(guī)模以上企業(yè)利潤率也開始呈現(xiàn)筑底跡象。實際上，從2008年開始，國有企業(yè)與民營企業(yè)的應收賬款年均增幅分別在14.4%、17.9%左右，如今有了明顯的回落，這說明有了成效。

　　為什么要讓大家先理解反內(nèi)卷和關稅因素，其實這兩個對經(jīng)濟有內(nèi)在聯(lián)系，很多人沒有搞懂它們的意義，我們來做一個仔細的梳理，讓大家理解這里面的因素。在2018年之后，國內(nèi)企業(yè)“內(nèi)卷式”行為持續(xù)加劇，導致宏觀經(jīng)濟“循環(huán)”阻滯，表現(xiàn)為企業(yè)盈利與經(jīng)濟增速脫鉤，居民就業(yè)與收入持續(xù)承壓。而那一年就是大家熟知的關稅因素，這企業(yè)需求預期變得不穩(wěn)定，為保護“現(xiàn)金流”安全反而傾向于更努力的加大生產(chǎn)，導致內(nèi)卷化傾向逐步加強。

　　2020年疫情又來了，導致企業(yè)壓低成本的傾向加劇，頭部企業(yè)對上下游現(xiàn)金流的擠占、勞動力成本的趨勢下降等，2021年之后企業(yè)利潤率持續(xù)回落，這導致了地方債出現(xiàn)負向循環(huán)。最終我們看到大量的增收不增利因素，我們注意到2024年四季度至2025年二季度GDP增速分別為5.4%、5.4%、5.2%，但企業(yè)的利潤增速卻分別為-2.1%、0.9%、-3.5%，而2024年二、三季度企業(yè)利潤增速分別3.7%、0.2%，因此，必須要有所改變。這就是我們看到了反內(nèi)卷政策在2025年三季度推出的原因。

　　所以，很多人沒有明白管理層提到要刺激消費，大家就覺得是消費板塊，其實靠什么刺激消費？是提升收入，是實體經(jīng)濟的改變，那么對外出口，降低關稅摩擦；對內(nèi)反內(nèi)卷、化債，恢復企業(yè)盈利能力，同時加快賬款清理、恢復經(jīng)營活力；同時大力發(fā)展服務業(yè)，提高全社會就業(yè)吸納能力，讓利于民，老百姓有錢了，消費自然就好了。所以玉名還是堅持之前的思路，反內(nèi)卷依然還是2026年A股行業(yè)方面最大的政策，這是毋庸置疑的，也是在中《金股行業(yè)》：https://paid.e.weibo.com/v1/paid/column/info?cid=11760633382持續(xù)送出相關研究的。接下來，繼續(xù)梳理相關行業(yè)的思路。