小米這季財報一出來，很多人第一反應(yīng)都一樣：

車爆了，手機穩(wěn)了，雷軍又贏麻了。

數(shù)據(jù)確實很“炸”，三季度營收1131 億元，同比+22.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤113 億元，同比+80.9%，毛利率也被抬到22.9%的新高。

看這數(shù)據(jù)，像不像那種“主角光環(huán)開滿、BGM瞬間起飛”的爽文開篇。

但爽文歸爽文，小米股價崩得那個慘，據(jù)說還有個米粉高位買進小米股票，虧損都快百萬了。那么真得要問一句：

小米這數(shù)據(jù)假的嗎，或者說投資者對小米未來就那么悲觀？要搞清楚這事，有個關(guān)鍵問題，小米最賺錢的到底是什么？

其實并不是賣得飛起的車，也不是各種型號的手機。

01、車和手機很熱鬧，但利潤不算多

先說手機。

三季度小米手機收入460 億元，全球出貨4325 萬臺左右（約 4330 萬臺，同比 +0.5%）。

體量還是頂梁柱沒錯，可問題在于：硬件這行天生薄利。小米這季手機毛利率大概11.1%

賣得多≠賺得多，就是“忙活半天賺個辛苦錢”。

再看車。

第三季度小米交付了108,796 臺車，賣車收入 283 億元，而財報里‘創(chuàng)新業(yè)務(wù)’這個籃子總共 290 億元，幾乎全是賣車貢獻的，其他 AI和新業(yè)務(wù)只占小頭。

更關(guān)鍵的是，賣車的毛利率達到了25.5%，是這個分部第一次單季實現(xiàn)經(jīng)營層面盈利。

這事兒很牛，在造車行業(yè)里，能這么快摸到盈利線的公司真不多。對比一下，小鵬第三季度的汽車毛利只有13.1%，就能感覺到差距了。

但你如果以為車已經(jīng)是“利潤扛把子”，那就有點太早開香檳了。管理層也在財報里提示，明年新能源汽車購置稅將由全免改為減半，購置稅退坡將帶來利潤壓力。而且，小米已經(jīng)承諾為跨年訂單提供補貼，這就直接壓縮其2026年毛利率。

這么來看，車和手機其實給小米帶來的是“聲量”和“規(guī)?！保珱Q定它“賺錢速度”的，是另一套系統(tǒng)。

02、真正的印鈔機：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

主角登場。

三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入94 億元，同比+10.8%，再創(chuàng)新高；毛利率76.9%。廣告收入72 億元，同比+17.4%；海外互聯(lián)網(wǎng)收入33 億元，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入34.9%

可別小看這 94 億。

硬件賺的是“十幾二十個點的毛利”，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)直接就是“七十多個點的毛利”。

粗算一下：

• 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利 ≈ 94 × 76.9% ≈72 億元（估算）
• 賣車毛利 ≈ 283 × 25.5% ≈72 億元（估算）

也就是說：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)一個季度有 94 億收入，毛利就能和小米賣 10 萬臺車差不多。

更離譜的是，這筆錢不用修工廠、不用備庫存、不用扛供應(yīng)鏈

它更像“生態(tài)稅”，只要開機、使用、用習(xí)慣了，小米就在后臺穩(wěn)定收錢。

03、為什么它這么能賺？因為“路”都修好了

這里要解釋一下幾個詞，別被財報黑話嚇到：

• IoT：Internet of Things，物聯(lián)網(wǎng)。通俗點就是各種“會聯(lián)網(wǎng)的智能設(shè)備”，比如手環(huán)、電視、空調(diào)、掃地機。
• AIoT：AI + IoT，小米的說法是“帶 AI 的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)”。意思是這些設(shè)備不只是聯(lián)上網(wǎng)，還能用 AI 做聯(lián)動、自動化。
• MAU：Monthly Active Users，月活用戶數(shù)。就是一個月里真實打開/使用過小米系統(tǒng)或 App的人數(shù)，代表“有多少人真的在用”。

好了，回到小米的生態(tài)，它做了三件事。

第一件，小米把“設(shè)備入口”已經(jīng)鋪進了很多人的生活里。三季度 IoT 與生活消費產(chǎn)品收入276 億元，毛利率23.9%

截至9月底，小米AIoT 平臺連接設(shè)備數(shù)（不含手機/平板/電腦）達到10.355 億臺，同比+20.2%；擁有5 件及以上小米設(shè)備的用戶2160 萬，同比+26.1%

這是什么概念？

就是你家里越用越多的小米東西，實際上都在變成同一個“超級入口”。入口越多，用戶粘性就越像水泥一樣凝上去。

第二件，把人黏得越來越緊。三季度小米全球MAU 繼續(xù)創(chuàng)新高（財報口徑為系統(tǒng)/互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的月活用戶規(guī)模）。

人留得住，廣告、游戲、會員、云、車機訂閱……自然都能變成錢。所以你會發(fā)現(xiàn)小米真正的商業(yè)模式，其實不復(fù)雜：

• 硬件負責(zé)“修路”（手機、車、家電、米家設(shè)備）
• 生態(tài)負責(zé)“引流”（把你從一個設(shè)備拖進多個場景）
• 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)負責(zé)“收費”（廣告/訂閱/增值服務(wù)）

路修得越多，收費點越密，設(shè)備越多，收費越穩(wěn)。

04、小米會更像蘋果，還是騰訊？

賣車是小米這個季度的盈利里程碑，但它更像小米生態(tài)里的“超級入口”；手機和 AIoT 繼續(xù)把人拉進來。最后要獲得穩(wěn)定利潤的，還是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)這臺發(fā)動機。

當(dāng)然，甜歸甜，坑也擺在那兒：

• EV、手機都在紅海里跑，硬件毛利不可能無限抬；
• 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)增長靠用戶時長和體驗，廣告太猛也會反噬；
• 海外收入占比越來越高，地緣與合規(guī)變量也會跟著變大。

所以最后留個問題：

當(dāng)你買下一臺小米手機、或者提一臺 SU7，你到底是在買設(shè)備，還是在被小米生態(tài)“長期包月”？

小米未來到底會更像“高端硬件公司”，還是“超級流量公司”？想清楚這點，你就差不多看懂小米下一段故事會怎么寫了。