文丨小李飛刀

2025年4月以來(lái)，A股磷化工上漲超50%，氟化工更是上漲近70%，其表現(xiàn)跑贏了一眾科技賽道板塊。

這，憑什么？

【兩大風(fēng)口爆發(fā)】

自2021年下跌近四年后，A股化工板塊的中的磷化工、氟化工率先反彈，走出周期低谷。其中，天際股份、多氟多、天賜材料為首的龍頭自2025年4月低點(diǎn)分別實(shí)現(xiàn)五倍、兩倍和1.4倍的驚人漲幅。

這輪行情爆發(fā)背后，與鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度回歸無(wú)不關(guān)系。

化工與鋰電池，為什么會(huì)有關(guān)聯(lián)？

在磷化工中，磷礦石作為上游資源，為中游的磷酸鐵鋰提供正極材料基礎(chǔ)，下游則是鋰電池。同時(shí)，磷礦石中伴生的3%-4%氟資源，也為六氟磷酸鋰等氟材料生產(chǎn)提供了原料支持。

在氟化工中，上游的螢石和氟硅酸經(jīng)過(guò)加工，形成氟化氫、六氟磷酸鋰等關(guān)鍵中間體，最終也應(yīng)用于鋰電池的核心制造環(huán)節(jié)。

2025年7月，六氟磷酸鋰最低價(jià)格不足5萬(wàn)元/噸，但隨后迎來(lái)了絕地反擊。截至11月24日，價(jià)格已飆升至18萬(wàn)元/噸，短短三個(gè)多月大漲超260%。

▲六氟磷酸鋰歷年價(jià)格走勢(shì)圖，來(lái)源：Wind

回顧上一輪周期，六氟磷酸鋰價(jià)格在2022年一季度曾觸及60萬(wàn)元/噸的歷史高位，主要受新能源汽車(chē)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的供需失衡驅(qū)動(dòng)。

本輪價(jià)格大漲則主要受益于儲(chǔ)能需求的爆發(fā)。

2025年前三季度，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)到430GWh，同比增速接近100%。高工產(chǎn)研鋰電研究所預(yù)測(cè)，第四季度行業(yè)將繼續(xù)保持滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，全年出貨量有望達(dá)到580GWh，增速預(yù)計(jì)超過(guò)75%。

再看海外市場(chǎng)，同期儲(chǔ)能裝機(jī)94GWh，同比增長(zhǎng)74%。其中，歐洲、中東、澳大利亞成為海外需求增量主戰(zhàn)場(chǎng)。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，儲(chǔ)能需求爆發(fā)并不會(huì)曇花一現(xiàn)。

2025年9月，國(guó)家發(fā)改委與國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布政策，明確到2027年全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上。這意味著在未來(lái)兩年半內(nèi)，儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)近乎翻倍增長(zhǎng)。

供給方面，六氟磷酸鋰行業(yè)經(jīng)歷上一輪周期深度洗牌，部分中小產(chǎn)能已在行業(yè)低谷期退出市場(chǎng)。2024年，全球39萬(wàn)噸有效產(chǎn)能中，實(shí)際開(kāi)工率僅為65%，開(kāi)工產(chǎn)能不足28萬(wàn)噸。

目前，行業(yè)產(chǎn)能主要集中在多氟多、天際股份等頭部企業(yè)手中，供需格局呈偏緊態(tài)勢(shì)?？紤]到六氟磷酸鋰產(chǎn)線建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)12至18個(gè)月，短期內(nèi)新增產(chǎn)能難以快速釋放。

可見(jiàn)，海內(nèi)外儲(chǔ)能需求的異軍突起，是磷化工、氟化工重新站上風(fēng)口的重要因素。

【又一輪供給出清？】

除磷化工、氟化工外，整個(gè)化工行業(yè)的供需格局也正在發(fā)生深刻變化。

過(guò)去幾年，中國(guó)化工品價(jià)格持續(xù)下行，背后是產(chǎn)能過(guò)剩壓力的現(xiàn)實(shí)反饋。這主要源于前期產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，遠(yuǎn)超需求的增長(zhǎng)。然而，這一趨勢(shì)或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)折——尤其是前瞻性指標(biāo)之一的行業(yè)資本開(kāi)支已出現(xiàn)拐點(diǎn)。

2025年上半年，石化化工行業(yè)上市公司資本開(kāi)支同比下降18.3%，自2023年四季度以來(lái)已連續(xù)七個(gè)季度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

▲石化化工資本開(kāi)支同比增速，來(lái)源：中金公司

除新增產(chǎn)能投放放緩?fù)猓咭龑?dǎo)也在推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。2025年7月17日，工信部等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評(píng)估的通知》，此舉被市場(chǎng)解讀為行業(yè)“反內(nèi)卷”的重要信號(hào)。

據(jù)天風(fēng)期貨統(tǒng)計(jì)，燒堿、短纖、純苯等行業(yè)中，運(yùn)行超過(guò)20年的產(chǎn)能占比分別達(dá)到38.9%、29.7%和17%。

此外，從全球范圍來(lái)看，成本較高的日韓和歐洲化工產(chǎn)能正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2023年至2024年10月，歐洲化工產(chǎn)能累計(jì)退出1100萬(wàn)噸。2025年以來(lái)，西湖化學(xué)、道達(dá)爾、SABIC等國(guó)際巨頭相繼宣布關(guān)閉位于歐洲、日本的生產(chǎn)基地。

這背后源于俄烏沖突導(dǎo)致歐洲失去廉價(jià)的俄羅斯天然氣供應(yīng)，成本大幅攀升，競(jìng)爭(zhēng)力被顯著削弱。

韓國(guó)化工行業(yè)同樣面臨困境，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2027年前，該國(guó)化工產(chǎn)能淘汰比例可能達(dá)到總產(chǎn)能的18%-25%。

可見(jiàn)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，全球化工產(chǎn)能擴(kuò)張步伐明顯放緩，甚至?xí)霈F(xiàn)一定程度的收縮。

需求方面，傳統(tǒng)行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的格局。

過(guò)去幾年，地產(chǎn)、燃油車(chē)等傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)さ男枨蟪掷m(xù)低迷。但隨著海外進(jìn)入降息周期，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，傳統(tǒng)行業(yè)需求對(duì)化工的拖累有望減輕，甚至可能帶來(lái)邊際改善。

與此同時(shí)，電動(dòng)車(chē)、光伏、儲(chǔ)能、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)化工需求的拉動(dòng)作用日益明顯，有效對(duì)沖了傳統(tǒng)需求的下滑。

此外，石油、煤炭為首的化工原材料端也出現(xiàn)了積極信號(hào)。

石油方面，在頁(yè)巖油成本支撐、OPEC+擴(kuò)產(chǎn)放緩、中國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備等因素影響下，當(dāng)前油價(jià)大概率處于相對(duì)底部區(qū)間。若地緣沖突升級(jí)或經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇，有望開(kāi)啟上行周期。而煤炭行業(yè)在國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下，也已探明本輪周期底部。

由此推斷，化工行業(yè)有望在2026年迎來(lái)新一輪景氣風(fēng)口。

盡管當(dāng)前化工品整體價(jià)格還處于低位，但A股化工板塊已先于商品期貨見(jiàn)底反彈。接下來(lái)，一旦商品價(jià)格企穩(wěn)回升，或?qū)⑦M(jìn)一步助推化工板塊的估值修復(fù)。

【巴菲特97億豪賭背后】

從歷史數(shù)據(jù)看，中美化工行業(yè)周期基本同步。在當(dāng)前行業(yè)仍處低谷之際，股神巴菲特重金出手了。

這很可能是94歲的巴菲特作為CEO的最后一筆重大交易。

此次收購(gòu)或向市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈信號(hào)。OxyChem在美國(guó)化工行業(yè)占據(jù)重要地位，主要生產(chǎn)氯氣、PVC樹(shù)脂等產(chǎn)品，占西方石油公司稅前收入的20%。

在市值觀察看來(lái)，巴菲特重金抄底OxyChem，可能基于以下兩個(gè)方面的考慮。

一方面，OxyChem具備不錯(cuò)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

以乙烯品種為例，北美化工成本全球最低，甚至要低于中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，遠(yuǎn)勝歐洲同行。這主要得益于不同的合成路徑和持續(xù)的能源成本優(yōu)勢(shì)。

另一方面，美國(guó)化工業(yè)很可能處于周期底部了。

據(jù)德勤數(shù)據(jù)顯示，截止2025年上半年末，美國(guó)化工資本回報(bào)率已降至5%左右，遠(yuǎn)低于本輪周期高點(diǎn)的20%以上。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，在2020年之前的二十年間，即使經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2008年次貸危機(jī)，化工行業(yè)資本回報(bào)率始終維持在10%以上。當(dāng)前水平創(chuàng)下25年新低，指向了行業(yè)處于周期底部。

加上美聯(lián)儲(chǔ)再度開(kāi)啟降息周期，此前承壓的美國(guó)房地產(chǎn)、汽車(chē)等行業(yè)有望復(fù)蘇，或?qū)?dòng)化工行業(yè)走出低谷。

可見(jiàn)，OxyChem本身有價(jià)值，配合行業(yè)周期底部提供的估值優(yōu)勢(shì)，巴菲特這次重大交易可能會(huì)延續(xù)之前的投資傳奇。要知道，上一次在化工領(lǐng)域出手，還是周期底部的2011年，同樣斥資97億美元買(mǎi)了化工公司Lubrizol。

那一次，他逆勢(shì)抄底，抄對(duì)了。這一次，很可能再現(xiàn)歷史。

從巴菲特97億美元豪賭化工股的角度觀察，中國(guó)化工行業(yè)的復(fù)蘇或在破曉黎明前。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)供給格局改善、全球產(chǎn)能重構(gòu)、新興產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)，以及投資大佬的逆勢(shì)下注，或許共同指向了一個(gè)方向：化工新一輪周期或許真的不遠(yuǎn)了。

然而，也需清醒地認(rèn)識(shí)到，氟化工、磷化工經(jīng)歷短時(shí)間大幅暴漲后，估值已經(jīng)回到合理，乃至偏貴水平。后續(xù)每一次上行，都可能伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的積累。

當(dāng)下，尋找化工下一個(gè)潛在風(fēng)口更為重要，可能要比追高穩(wěn)妥得多。

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