ATFX港股：美團(tuán)(03690)將于本周五(28日)公布第三季業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)將公布三年多來(lái)的首次季度虧損，原因是“非理性競(jìng)爭(zhēng)”抹去了該季度的大部分利潤(rùn)。本次財(cái)報(bào)的核心看點(diǎn)，在于市場(chǎng)將如何評(píng)估美團(tuán)“用利潤(rùn)換市場(chǎng)”策略的成效。

根據(jù)彭博分析師的一致預(yù)期，美團(tuán)第三季度營(yíng)收為976.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)4%；由于Q3外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)壓力到達(dá)頂峰，本季度調(diào)整后凈虧損138億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

市場(chǎng)焦點(diǎn)預(yù)期將集中于核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)的收入情況，以及集團(tuán)于用戶及商戶層面的激勵(lì)措施。彭博智庫(kù)指出，面對(duì)阿里巴巴(09988)、京東(09618)等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，美團(tuán)持續(xù)加大推廣及補(bǔ)貼力度，或令盈利能力及現(xiàn)金流承壓。即時(shí)配送交易量增長(zhǎng)則有望提升運(yùn)營(yíng)效率，部分抵消激勵(lì)措施帶來(lái)的盈利壓力。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，以外賣(mài)市場(chǎng)來(lái)看，美團(tuán)以50%的份額（約7100萬(wàn)日單）保持領(lǐng)先，市占率下降；阿里巴巴占據(jù)42%（約5900萬(wàn)日單），而京東則以8%（約1100萬(wàn)日單）的份額位居第三。而美團(tuán)的每單虧損目前遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，摩根大通預(yù)計(jì)美團(tuán)有望在2026年年中實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，下半年每單盈利0.4-0.5元。

核心本地商業(yè)：收入增速可能保持中高個(gè)位數(shù)（例如5%—8%），但若想超出預(yù)期，需要證明在投入可控的情況下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。市場(chǎng)希望看到用戶數(shù)據(jù)的穩(wěn)步回暖，但更關(guān)心的是用戶留存率和自然流量的占比，而非單純靠補(bǔ)貼拉動(dòng)的虛假繁榮。因此主要關(guān)注核心本地商業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 或經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率。

美團(tuán)優(yōu)選等新業(yè)務(wù)仍是“燒錢(qián)”大戶，新業(yè)務(wù)虧損是否持續(xù)收窄也是關(guān)注點(diǎn)所在，預(yù)計(jì)三季度虧損24億元相比上半年季度并未顯著增加，不過(guò)彭博智庫(kù)料相關(guān)新業(yè)務(wù)投入或令集團(tuán)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注其虧損率（經(jīng)營(yíng)虧損率）是否環(huán)比繼續(xù)收窄，任何關(guān)于該業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或?qū)で笊虡I(yè)模式轉(zhuǎn)變的信號(hào)都將被視為利好。另外，市場(chǎng)亦關(guān)注美團(tuán)的海外業(yè)務(wù)發(fā)展，旗下Keeta第三季于卡塔爾、科威特及阿聯(lián)酋等地?cái)U(kuò)展。10 月底，Keeta在巴西正式啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。

今年以來(lái)，美團(tuán)于十大恒生科技指數(shù)成分股當(dāng)中跑輸其余成分股，累跌超26％，跑輸其他藍(lán)籌股。如果業(yè)績(jī)顯示核心業(yè)務(wù)收入增速超預(yù)期，且經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率優(yōu)于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，管理層在電話會(huì)中給出清晰的盈利改善路徑，股價(jià)將獲得上行動(dòng)能。但如果收入符合預(yù)期，但利潤(rùn)大幅低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損再度擴(kuò)大，管理層無(wú)法給出盈利回暖的時(shí)間表，股價(jià)將跟隨悲觀情緒震蕩下行。

美團(tuán)股價(jià)在今日獲得追捧，跳空高開(kāi)后早段一度升7%至10月底以來(lái)高位，如果業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期，且第四季度補(bǔ)貼壓力放緩，平臺(tái)逐步回歸理性營(yíng)運(yùn)，則股價(jià)有望延續(xù)反彈，指向120港元的短線目標(biāo)。但如果業(yè)績(jī)令人失望，則關(guān)注繼續(xù)下探新低位指向86港元的壓力。

▲ATFX圖