萬(wàn)科又一次成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。

11月26日，萬(wàn)科多只債券突然發(fā)生“斷崖式”下跌：

“23萬(wàn)科01”、“21萬(wàn)科06”跌超20%，盤(pán)中臨時(shí)停牌；“21萬(wàn)科04”更是跌超30%，盤(pán)中第二次臨時(shí)停牌。

然而，非常耐人尋味的是，在債券暴跌的時(shí)候，萬(wàn)科股票表現(xiàn)的卻比較克制：其中沒(méi)有漲跌版限制的港股萬(wàn)科企業(yè)下跌6.28%，而A股上市的萬(wàn)科A也僅下跌2.48%。

債券暴跌，股價(jià)卻僅意思了下，是不是感覺(jué)有點(diǎn)奇怪？

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更令人奇怪的是，這場(chǎng)“做空”的始作俑者，竟然是來(lái)自美國(guó)信貸情報(bào)和數(shù)據(jù)提供商O(píng)ctus的小作文！

據(jù)Octus報(bào)道，中央政府已向深圳市政府發(fā)出初步指示，考慮以“市場(chǎng)化方式”處理萬(wàn)科的債務(wù)問(wèn)題。

在中國(guó)債務(wù)壓力語(yǔ)境下，“市場(chǎng)化方式”往往意味著債務(wù)重組——即企業(yè)與債權(quán)人協(xié)商，通過(guò)展期、降息、甚至削債等方式緩解償債壓力。

這不是一個(gè)新詞。

2024年3月，住建部部長(zhǎng)倪虹就曾公開(kāi)表示，對(duì)嚴(yán)重資不抵債的房企，將采取市場(chǎng)化方式，必要時(shí)通過(guò)破產(chǎn)或債務(wù)重組解決問(wèn)題。

如果傳聞為真，意味著，萬(wàn)科未來(lái)很可能會(huì)沒(méi)了大股東支持，要自己解決問(wèn)題。

有意思的是，就在一周前，萬(wàn)科2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)上，大股東深鐵集團(tuán)的黃力平首次以董事長(zhǎng)身份坐鎮(zhèn)主持。

當(dāng)時(shí)黃力平特別表示，作為大股東，深鐵將與各方一起，不懈努力，幫助萬(wàn)科有序化解風(fēng)險(xiǎn)，擺脫困境，繼續(xù)按照市場(chǎng)化、法治化的原則，支持萬(wàn)科健康發(fā)展。

這就像給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”。

但實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科的憂(yōu)慮從未停止。

02

巨量債務(wù)是最主要的擔(dān)憂(yōu)。

據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，目前萬(wàn)科存續(xù)境內(nèi)債券16只，規(guī)模達(dá)217.98億元，其中一年內(nèi)到期的高達(dá)157.53億元。美元債方面，存續(xù)2只，規(guī)模13億美元。

更嚴(yán)峻的是現(xiàn)金流！

截至三季度末，萬(wàn)科賬上貨幣資金僅656.77億元，而一年內(nèi)到期的短期債務(wù)高達(dá)1513.86億元——現(xiàn)金遠(yuǎn)不足以覆蓋短債。

前三季度，公司權(quán)益凈虧損280.2億元，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)稅后毛利率為-10.5%，盈利能力急劇惡化。

深鐵的支持可能是投資者唯一的賭注。

截至目前，深鐵已累計(jì)提供308億元股東借款，利率優(yōu)于市場(chǎng)水平。

但問(wèn)題在于：深鐵自己也“壓力山大”。

2024年，深鐵凈虧損334.6億元，主要源于對(duì)萬(wàn)科的投資損失。

而它自己還有17條地鐵線(xiàn)路等重大工程在建，這都需要資金投入。

這種情況下，深鐵的支持，到底能撐多久？

在臨時(shí)股東大會(huì)上，萬(wàn)科董事會(huì)審議了《關(guān)于就深鐵集團(tuán)向公司提供股東借款并由公司提供擔(dān)保訂立框架協(xié)議的議案》。

根據(jù)協(xié)議，2025年初至2025年股東大會(huì)召開(kāi)日為止，萬(wàn)科擬向深鐵申請(qǐng)不超過(guò)220億元的借款額度，用于償還公司在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債券本息以及經(jīng)深鐵同意的指定借款利息。

但據(jù)方正證券測(cè)算，此前框架內(nèi)的借款主要用于165.22億元債券本息的償付，后續(xù)剩余的額度擬用于本息86.81億元債券的償付，缺口仍有63.91億元。

輸血，似乎仍追不上失血的速度。

03

好消息是，萬(wàn)科還未躺平。

就在昨天，萬(wàn)科與杭州安居集團(tuán)組成的聯(lián)合體以底價(jià)10.15億元斬獲杭州拱墅區(qū)宅地；同一日，萬(wàn)科與湖北科投聯(lián)合體以3.94億元成功摘得武漢東湖高新區(qū)宅地。

一日之內(nèi)，萬(wàn)科在兩城投入超14億元。

下半年以來(lái)，萬(wàn)科已在12個(gè)核心城市拿下16宗地，累計(jì)拿地金額約52億元。

這意味著，萬(wàn)科正在低調(diào)重啟投資，試圖在一些具備確定性的城市“補(bǔ)倉(cāng)”，讓經(jīng)營(yíng)回到正軌。

與此同時(shí)，萬(wàn)科也在處理資產(chǎn)自救：清倉(cāng)貝殼股票，回籠資金。

這筆2017年30億元入手的投資，最終以約63億元市值退出，回報(bào)可觀。

結(jié)語(yǔ)

萬(wàn)科的發(fā)展，一直都不是一帆風(fēng)順。

從1994年的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”，到2015年的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，再到2024年至2025年的“萬(wàn)億債務(wù)之劫”，萬(wàn)科似乎總在“十年一劫”的魔咒中掙扎。

從現(xiàn)在回望過(guò)去，原來(lái)萬(wàn)科口中的“活下去”，從來(lái)不是口號(hào)。

這一次，那個(gè)曾經(jīng)的房企“優(yōu)等生”，還能不能活下去？

也許答案在深鐵，但也更在于萬(wàn)科自己的努力——能否真正甩掉包袱、重構(gòu)現(xiàn)金流、找回增長(zhǎng)的節(jié)奏。

最后，炸天團(tuán)希望萬(wàn)科真能如郁亮此前所言：

陣痛之后，仍有機(jī)會(huì)！

關(guān)注大爆炸好運(yùn)大爆發(fā)