國產(chǎn)GPU賽道在 11 月迎來一個重要節(jié)點——摩爾線程登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價 114.28 元/股，直接刷新今年最高新股價位，資本市場情緒隨之點燃。

在厚達七百余頁的招股說明書附錄中，千億姐注意到股東名單里出現(xiàn)了一家格外特殊的企業(yè)——鹽城白楊。沿著持股鏈條深挖，這家持有摩爾線程上市前0.4661%股份的公司背后，真正的大股東其實是我們再熟悉不過的“全球 Robotaxi 第一股”——小馬智行。作為摩爾線程早期的產(chǎn)業(yè)投資人，小馬智行無疑成為摩爾線程此次上市中最重要、但鮮少被提及的“隱形受益人”之一。通過換算，按114.28元/股的發(fā)行價，這部分股份目前市值約在1.3億元人民幣。

作為過去五年國產(chǎn) GPU 的代表企業(yè)，摩爾線程從成立到產(chǎn)品落地、從融資到上市，幾乎踩準了國產(chǎn)算力加速爆發(fā)的每一個關(guān)鍵節(jié)點。

但更值得關(guān)注的是：

在摩爾線程沖擊資本市場的同時，它的生態(tài)伙伴小馬智行正在迎來自己的規(guī)�；拯c。

隨著兩者在產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同進一步增強，這場“國產(chǎn)算力 + 自動駕駛”的雙向奔赴，正在成為中國 AI 商業(yè)化的重要組成部分。

PART 01摩爾線程申購火爆：國產(chǎn)算力迎來窗口期

摩爾線程本次發(fā)行規(guī)模為7000 萬股，募資約80 億元，推算上市市值超過500 億元。

資本反饋極為熱烈：

7555 個網(wǎng)下配售對象參與詢價

有效申購倍數(shù)超過 1500 倍

10 家戰(zhàn)略配售機構(gòu)入場

更有個人投資者期待“超級大肉簽”成為社交媒體熱詞

隨著中簽者在各個平臺紛紛曬出自己的“好運”后，針對這種正向積極的情緒，千億姐認為是三個核心邏輯：

1）GPU成為 AI 時代的“基礎(chǔ)設(shè)施”

大模型訓(xùn)練與推理全面依賴 GPU，國產(chǎn)替代需求迫切，政策扶持確定性強，是當前最具穿透力的科技主線。

2）技術(shù)與產(chǎn)品節(jié)奏領(lǐng)先

摩爾線程走通了“通用 GPU + 自研架構(gòu)”的高難度路徑，5 年內(nèi)量產(chǎn)多代產(chǎn)品、構(gòu)建工具鏈生態(tài)，技術(shù)壁壘極高。

3）AI芯片行情整體上攻

寒武紀、中際旭創(chuàng)、海光信息等公司股價紛紛走出強勢行情，強化了市場對國產(chǎn)芯片的預(yù)期。

摩爾線程的申購火爆，既是產(chǎn)品路線被驗證的結(jié)果，也是國產(chǎn) GPU 邁入“從0到1”之后的“從1到N”關(guān)鍵節(jié)點。

PART 02五年八輪融資：85 家股東押注國產(chǎn)GPU崛起

成立至今，摩爾線程累計融資八輪，估值從：

1000 萬 → 14 億 → 37 億 → 100 億 → 225 億 → 246 億（Pre-IPO）

逐步躍升為國產(chǎn)GPU的代表性企業(yè)。

而它的股東陣容完全可以堪稱中國硬科技投資的“名冊”來形容：

五源資本、紅杉中國、中銀國際、國盛資本、小馬智行、前海母基金等

如此豪華陣容的背后反映的是對國產(chǎn)算力長期性的判斷，也反映出行業(yè)對“下一代基礎(chǔ)設(shè)施”的投資共識。

PART 03小馬智行：摩爾線程的資本收益只是第一層，業(yè)務(wù)協(xié)同才是關(guān)鍵

或許公眾會關(guān)注，這次小馬智行能靠摩爾線程 IPO 賺多少錢？

盡管作為影子股東的小馬智行實際結(jié)構(gòu)是通過鹽城白楊進行持股，小馬也將分享鹽城白楊投資收益中的主要部分，在發(fā)行價上就能實現(xiàn)數(shù)倍的投資回報。

但在千億姐看來，比財務(wù)收益更重要的是：兩家公司之間的協(xié)同價值隨著小馬業(yè)務(wù)加速正在被進一步放大。

就在摩爾線程沖擊科創(chuàng)板的同時，小馬智行業(yè)務(wù)正在進入規(guī)模化拐點，也是其成立以來最重要的商業(yè)化進展——“規(guī)�；瘯r代”正式來臨。11月25日晚間，小馬智行發(fā)布第三季度業(yè)績報，從此次報告中可以發(fā)現(xiàn)小馬智行幾個重要信號：

1）Robotaxi 車隊規(guī)模年底將突破 1000 輛

今年，小馬智行明確提出2025 年底 Robotaxi規(guī)模將達到 1000 輛。三季度報告顯示，公司Robotaxi車輛總數(shù)已達961輛，其中667輛為第七代Robotaxi，公司預(yù)計提前實現(xiàn)年內(nèi)超1000輛車隊規(guī)模目標，并計劃在2026年底將規(guī)模擴大至三倍，達到3000輛以上。

今年完成規(guī)模總量，明年至少再增加200%，這是國內(nèi)最大的 L4 級 Robotaxi 車隊之一，也是全球自動駕駛行業(yè)少有的千車量級運營。

規(guī)�；馕吨裁�？

先看現(xiàn)實數(shù)據(jù)：小馬智行的 Robotaxi 在廣州已實現(xiàn)單車盈利，整個 Robotaxi 業(yè)務(wù)單季度營收達到 4770 萬元。一旦明年在運營車輛規(guī)模突破 3000 輛，業(yè)務(wù)收入將真正進入幾何級上升軌道。

而規(guī)�；澈筮�有一層更重要的推力——算力需求的指數(shù)級增長。Robotaxi 的車隊擴張，每增加一輛車，都會帶來算法訓(xùn)練、仿真推演、模型迭代等全鏈條算力的放大需求；算力需求的暴漲，又直接反哺國產(chǎn) GPU 的商業(yè)化落地。

換句話說，Robotaxi 的規(guī)�；�，不只是業(yè)務(wù)增長的拐點，更可能成為國產(chǎn) GPU 產(chǎn)業(yè)加速成熟的關(guān)鍵催化劑。

2）與陽光出行達成戰(zhàn)略合作，商業(yè)化加速落地

本月，小馬智行與國內(nèi)領(lǐng)先的出行平臺“陽光出行”達成戰(zhàn)略合作，將在 Robotaxi 運營調(diào)度、自動駕駛服務(wù)接入、平臺分發(fā)等方面實現(xiàn)深度互通。

這意味著小馬的自動駕駛能力將與實際出行生意深度接軌，商業(yè)化閉環(huán)能力大幅提升。

3）第七代 Robotaxi 正式投入運營

近期，小馬正式投入運營其第七代 Robotaxi：更強算力、更低能耗、更高冗余度、支持城市高密度場景。

這款車被業(yè)內(nèi)視為國內(nèi)量產(chǎn)能力最成熟的自動駕駛平臺之一。而且，三季度財報披露，第七代Robotaxi在廣州已實現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正，單臺車日均訂單量達到23單。優(yōu)勢越發(fā)明顯。

4）第四代自動駕駛卡車家族將于明年量產(chǎn)

小馬不僅在 Robotaxi 上進展迅速，其商用車自動駕駛同樣進入新階段：

第四代自動駕駛卡車平臺，已完成多輪道路驗證，明年正式量產(chǎn)。

千億姐認為，卡車業(yè)務(wù)意味著自動駕駛進入更廣泛的產(chǎn)業(yè)場景，也意味著對 GPU 算力的長期需求成倍放大。

PART 04小馬與摩爾線程的協(xié)同被低估？

摩爾線程做芯片，小馬做自動駕駛，看似不同賽道，卻在未來的 AI 底層架構(gòu)中天然互補。當自動駕駛進入千車級規(guī)模，算力國產(chǎn)化將成為必選項，而非可選項。因此，兩者間的協(xié)同正在沿三條路徑加速清晰：

1）搭建國產(chǎn)自動駕駛算力平臺

自動駕駛高算力平臺目前仍高度依賴海外 GPU。國產(chǎn) GPU 與自動駕駛公司的結(jié)合，有望打破成本、供給、生態(tài)三重限制。

2）芯片 + 工具鏈 + 自動駕駛算法的閉環(huán)生態(tài)

摩爾線程的 MUSA 工具鏈×小馬智行的自動駕駛?cè)珬Ｋ惴w系，形成國產(chǎn) AI 算力生態(tài)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

3）自動駕駛商業(yè)化的成本曲線將因國產(chǎn)算力而改變

算力國產(chǎn)化后，Robotaxi 與自動駕駛卡車的成本可望進一步下降，推動商業(yè)化進入規(guī)�；A段。

Last 摩爾線程上市，是國產(chǎn)算力與自動駕駛產(chǎn)業(yè)協(xié)同加速的信號

摩爾線程的申購火爆，是國產(chǎn) GPU 走向成熟的重要標志，但意義不止于此。

對于小馬智行來說，這既是一筆可觀的投資收益，也是一次提升利潤表質(zhì)量的機會，更是自動駕駛算力國產(chǎn)化的加速器，商業(yè)化規(guī)模擴張的底層支撐，未來生態(tài)卡位戰(zhàn)的關(guān)鍵一步。

國產(chǎn) GPU 與自動駕駛企業(yè)之間的結(jié)合，正在成為中國 AI 產(chǎn)業(yè)下一階段最具潛力的增長曲線之一。

而小馬智行，正站在這條增長曲線的前沿。