作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

對賭壓力下，“溜溜梅”的運(yùn)營主體溜溜果園集團(tuán)股份有限公司（下稱“溜溜果園”）的上市沖刺進(jìn)入倒計時。

10月28日，溜溜果園再次遞交了招股書，本次溜溜果園沖擊港交所距離上次申請失效僅過去12天。

圖片來源：招股書截圖

此前，溜溜果園曾于2019年申報深交所創(chuàng)業(yè)板后主動撤回，又于今年4月首次遞表港交所失效，本次是溜溜果園三戰(zhàn)IPO。但是，2026年將近，溜溜果園并未有進(jìn)一步的消息。

有分析稱，溜溜果園如此迫切謀求上市，因溜溜果園與D輪投資者簽有對賭協(xié)議，要求在2025年12月31日前完成上市，否則將面臨股權(quán)回購責(zé)任。

2015年6月，紅杉中國在A輪融資中投資了1.35億元入股溜溜果園。根據(jù)彼時簽訂的協(xié)議，雙方設(shè)立“對賭”條款，若溜溜果園2020年6月前未提交上市申請，其有權(quán)要求溜溜果園回購其持有的股份，回購價格為原始投資本金加上每年10%的單利。此后，鑒于其對公司發(fā)展前景的持續(xù)信心，紅杉中國同意將回購時間表延長至2023年12月。

由于未完成上市計劃，紅杉中國也要求行使贖回權(quán)。2024年6月，溜溜果園以減資方式回購其全部股份，支付對價2.61億元，這里面包含本金1.35億元和利息1.26億元。

在紅杉中國退場僅半年后，溜溜果園再次迎來一波對賭。2024年12月至2025年2月，華安基金和興農(nóng)基金分別出資4000萬元和3500萬元，對公司進(jìn)行D輪融資。招股書顯示，在D輪融資中，華安基金、興農(nóng)基金與創(chuàng)始人楊帆夫婦簽訂了對賭協(xié)議，規(guī)定溜溜果園必須在2025年內(nèi)完成上市，否則，楊帆夫婦需以年息6%回購股權(quán)。也就是說，若公司無法在2025年成功IPO，溜溜果園又要面臨約8000萬元的投資贖回壓力。

圖片來源：罐頭圖庫

有業(yè)內(nèi)人士表示，港交所IPO從重新遞表到掛牌平均需3-4個月。臨近年底，溜溜果園趕在2025年底前上市的概率較低。

若最終未能如期上市，投資者要求行使贖回權(quán)，雖然由創(chuàng)始人夫婦“個人背鍋”，不會直接拖垮公司報表，但其控股穩(wěn)定性、經(jīng)營壓力、品牌形象及團(tuán)隊士氣都可能遭受連鎖負(fù)面沖擊。

不過，也有觀點認(rèn)為，即使到明年上市，對于多方而言也是可以接受的。溜溜果園近年來業(yè)績增長穩(wěn)定，行業(yè)龍頭地位明顯。雖然也存在現(xiàn)金流緊張，產(chǎn)品較為單一的問題，但如果能夠順利上市，現(xiàn)金流方面會大幅度改善。

溜溜果園曾靠一顆梅子在零食賽道占據(jù)一席之地。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年，公司在中國果類零食行業(yè)零售額排名第一，市場份額達(dá)4.9%。其中，其梅凍產(chǎn)品在天然成分果凍細(xì)分領(lǐng)域中更是占據(jù)領(lǐng)先地位，市場份額高達(dá)45.7%。

2022年到2024年，公司營收、凈利潤逐年增長，營收分別為11.74億元、13.22億元和16.16億元；同期，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元和1.48億元。2025年上半年，其未經(jīng)審計的收入為9.59億元，凈利潤為1.06億元。

圖片來源：招股書截圖

其中，青梅等梅類產(chǎn)品是溜溜果園的主要收入來源。2024年，梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍三大品類為公司貢獻(xiàn)了60.3％、13.8％、25.4％的收入。

而亮眼成績的背后，是真金白銀砸出來的營銷大戰(zhàn)。

早在2019年沖擊A股上市的《招股書》中，溜溜果園便已在營銷領(lǐng)域重金投入。2016-2018年，公司銷售費(fèi)用分別為1.52億元、1.44億元和1.63億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為18.91%、16.99%和18.65%。

2022年-2024年，公司銷售開支分別為2.83億元、3.09億元和3.1億元，占同期營收的比例分別為24.1%、23.4%、19.2%。

而繼楊冪之后，肖戰(zhàn)、時代少年團(tuán)等分別于2021年、2023年接棒代言，抖音、小紅書等平臺鋪天蓋地的種草。

不過，營銷并未掩蓋質(zhì)量隱患。2021年9月，山西省市場監(jiān)管局抽查發(fā)現(xiàn)溜溜果園生產(chǎn)的尼嗒芒果霉菌數(shù)超標(biāo)，直接違反食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)。

截至11月27日，在黑貓投訴平臺上，共有454條投訴中包含搜索詞“溜溜梅”，直指產(chǎn)品霉變、異物混入等。比如，11月3日，一消費(fèi)者投訴稱，其在美團(tuán)閃購平臺購買的溜溜梅中出現(xiàn)了頭發(fā)；9月20日，另一消費(fèi)者在天貓超市下單的溜溜梅中，發(fā)現(xiàn)了白色類似塑料的異物。

圖片來源：黑貓投訴截圖

多起食品安全問題背后，溜溜果園代工環(huán)節(jié)的亂象也逐漸浮出水面。作為溜溜果園梅凍的代工廠之一，蕪湖梅凍天然食品科技在2022-2024年間，先后5次接受安徽蕪湖繁昌區(qū)市場監(jiān)管局檢查，卻僅有1次合格。其余4次均因生產(chǎn)環(huán)境不達(dá)標(biāo)、原料存儲不當(dāng)?shù)葐栴}被責(zé)令整改。

有業(yè)內(nèi)人士表示，面對黑貓投訴平臺上的眾多質(zhì)量差評，以及代工廠整改不達(dá)標(biāo)的問題，可能削弱消費(fèi)者對溜溜梅品牌的信任。產(chǎn)品質(zhì)量是食品企業(yè)的生命線，任何質(zhì)量問題都會直接影響消費(fèi)者的購買決策和品牌忠誠度。

如今，對賭協(xié)議的壓力又成為溜溜果園上市路上的“達(dá)摩克利斯之劍”，這場始于青梅的創(chuàng)業(yè)神話，最終會走向何方？