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庫存壓力下的白酒板塊，正經(jīng)歷一輪深度調(diào)整。寒冬雖未過去，但筑底的聲音已經(jīng)出現(xiàn)。

2025年的白酒行業(yè)，讓很多人感到陌生。曾經(jīng)高速增長(zhǎng)的板塊，今年普遍面臨業(yè)績(jī)壓力。中期數(shù)據(jù)顯示，13家白酒上市公司上半年?duì)I收合計(jì)同比下降1.01%，凈利潤(rùn)下降0.76%，經(jīng)營現(xiàn)金流下降14.94%。

庫存問題尤為突出。上半年這些企業(yè)存貨金額合計(jì)達(dá)1235.95億元，同比增長(zhǎng)11.55%，茅臺(tái)、洋河和五糧液的存貨規(guī)模均超過百億元。

但就在這片沉寂中，多家機(jī)構(gòu)近期指出，2026年白酒行業(yè)可能出現(xiàn)回暖跡象。今天我們就來客觀分析這些預(yù)測(cè)的合理性。

01 行業(yè)現(xiàn)狀，業(yè)績(jī)承壓與分化加劇

2025年白酒行業(yè)整體承壓已是不爭(zhēng)事實(shí)。三季度作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，動(dòng)銷表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，渠道庫存高企、價(jià)格倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。

頭部企業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯。上半年僅有貴州茅臺(tái)、五糧液和金徽酒三家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。就連茅臺(tái)和五糧液這樣的龍頭企業(yè)，增速也比去年同期有所放緩。

行業(yè)盈利水平整體下滑。13家酒企上半年平均銷售毛利率為64.61%，較2024年同期的70.12%下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中10家企業(yè)毛利率出現(xiàn)下滑。

為應(yīng)對(duì)困境，多家酒企上半年采取“控貨挺價(jià)”策略。五糧液、洋河股份、今世緣等企業(yè)相繼發(fā)布停貨通知，涵蓋千元高端產(chǎn)品至百元大眾酒款。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)也很直接。2025年初至今，中信白酒指數(shù)下跌4.6%，跑輸大盤指數(shù)。截至8月28日，A股21家白酒上市公司總市值合計(jì)3.25萬億元，較年初下降5.25%。

02 回暖信號(hào)的支撐與邏輯

近期多家機(jī)構(gòu)指出2026年可能迎來行業(yè)回暖，這種判斷主要基于三個(gè)因素。

首先是行業(yè)周期規(guī)律。銀河證券研報(bào)指出，參考2012-2015年的調(diào)整周期，白酒行業(yè)調(diào)整一般分為兩個(gè)階段。第一階段是動(dòng)銷與批價(jià)加速下跌，酒企報(bào)表端開始出清。第二階段是動(dòng)銷與批價(jià)跌幅收窄，酒企報(bào)表端持續(xù)出清，但市場(chǎng)預(yù)期已較為充分，股價(jià)在低估值背景下開始修復(fù)。

其次是估值已處于歷史低位。當(dāng)前白酒板塊市盈率約為20倍，處于中長(zhǎng)期底部區(qū)間。這一估值在3年、5年、10年周期中的分位數(shù)均低于30%。低估值意味著市場(chǎng)已反映較多悲觀預(yù)期。

第三是供給端加速出清。銀河證券指出，2025年第三季度以來供給端加速出清。這種出清雖然短期會(huì)帶來業(yè)績(jī)壓力，但為行業(yè)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。

03 復(fù)蘇路徑，U型而非V型

關(guān)于回暖的具體形態(tài)，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為將呈現(xiàn)“U型”復(fù)蘇，而非快速的“V型”反彈。中國酒文化品牌研究院智庫專家蔡學(xué)飛預(yù)計(jì)，本輪白酒行業(yè)深度調(diào)整將持續(xù)至2026年下半年，2025年末可能出現(xiàn)初步觸底信號(hào)。

動(dòng)銷拐點(diǎn)的時(shí)間窗口被多位專家聚焦在2026年第一季度。中信證券分析認(rèn)為，行業(yè)基本面底部有望出現(xiàn)在2025年第三季度，2025年下半年是白酒上市公司報(bào)表業(yè)績(jī)壓力最大的階段。他們預(yù)計(jì)最早2026年第一季度有望看到動(dòng)銷拐點(diǎn)。

高端酒批價(jià)走勢(shì)也是關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)前核心酒企批價(jià)跌幅已有所收窄，渠道信心出現(xiàn)邊際回暖。華鑫證券研報(bào)顯示，隨著酒企半年報(bào)陸續(xù)披露，第二季度業(yè)績(jī)的利空預(yù)期已充分釋放，第三季度動(dòng)銷邊際回暖，板塊配置的性價(jià)比持續(xù)凸顯。

04 企業(yè)轉(zhuǎn)型與未來格局

面對(duì)行業(yè)調(diào)整，白酒企業(yè)正在積極求變。

產(chǎn)品創(chuàng)新成為突破口。古井貢酒推出26度“輕度古20”，瞄準(zhǔn)Z世代微醺場(chǎng)景，上市首月訂單突破50萬瓶。這種低度化、年輕化轉(zhuǎn)型嘗試，回應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)健康飲酒的需求。

廠商關(guān)系重構(gòu)。短期壓貨模式已走到盡頭，構(gòu)建廠商命運(yùn)共同體成為破局關(guān)鍵。酒企正徹底轉(zhuǎn)變考核導(dǎo)向，減少對(duì)經(jīng)銷商的壓貨指標(biāo)，轉(zhuǎn)而通過動(dòng)銷獎(jiǎng)勵(lì)與賦能支持，引導(dǎo)渠道聚焦終端銷售。

差異化競(jìng)爭(zhēng)加劇。白酒行業(yè)專家肖竹青指出，白酒產(chǎn)業(yè)是價(jià)值驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)。雖然行業(yè)進(jìn)入存量波動(dòng)時(shí)代，但向優(yōu)勢(shì)品牌、企業(yè)和產(chǎn)區(qū)集中的趨勢(shì)沒有改變。

未來行業(yè)格局可能呈現(xiàn)“兩極分化”態(tài)勢(shì)。一頭是具備強(qiáng)大品牌力和渠道掌控力的頭部企業(yè)繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)。另一頭則是通過差異化競(jìng)爭(zhēng)在細(xì)分領(lǐng)域找到生存空間的區(qū)域酒企。

2026年的白酒行業(yè)，可能不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。更多企業(yè)會(huì)選擇聚焦核心產(chǎn)品、改善渠道關(guān)系、開拓新的消費(fèi)場(chǎng)景。行業(yè)格局將繼續(xù)向優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，調(diào)整期反而成為龍頭酒企強(qiáng)化自身壁壘的時(shí)機(jī)。

白酒行業(yè)的基本面沒有消失，只是在轉(zhuǎn)變形態(tài)。復(fù)蘇不是回到過去，而是走向新的平衡。

文：李十方（白酒行業(yè)觀察員）

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