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摘 要

1、今日A股震蕩走高。上證指數(shù)再次站上3900點(diǎn)，上漲0.65%，報(bào)3914.01點(diǎn)，深證成指上漲1.25%，報(bào)13146.72點(diǎn)。兩市漲多跌少，成交量略有降低，共計(jì)成交1.7萬(wàn)億元。近期A股經(jīng)歷了明顯調(diào)整，主要受海外美股下跌、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力及短期估值高位影響。當(dāng)前仍有一定的調(diào)整壓力，但市場(chǎng)已充分釋放了前期漲幅，部分寬基指數(shù)回調(diào)接近階段性到位，系統(tǒng)性“慢?！鄙形唇Y(jié)束。

2、近期各大主要金屬表現(xiàn)亮眼?，F(xiàn)貨方面，白銀現(xiàn)貨升破57美元/盎司關(guān)口，滬銀、滬銅均創(chuàng)歷史新高。從基本面上看，宏觀因子與產(chǎn)業(yè)因子都對(duì)有色金屬行情提供了有力支撐。在流動(dòng)性寬松疊加庫(kù)存周期的初期，有色板塊的Beta往往高于大盤(pán)指數(shù)，而持有礦業(yè)ETF可以實(shí)現(xiàn)“貴金屬（防守）+工業(yè)金屬（進(jìn)攻）”的均衡配置，平滑單一商品的波動(dòng)，亦可一定程度上規(guī)避個(gè)股選擇中的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。建議把握近期有色行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，適當(dāng)布局礦業(yè)ETF(561330)等。

3、國(guó)家新聞出版署11月發(fā)放版號(hào)數(shù)量再創(chuàng)年內(nèi)新高。在行業(yè)高景氣度未變、AI降本趨勢(shì)延續(xù)、版號(hào)供給保持積極的背景下，游戲板塊有望成為“科技+消費(fèi)”雙重周期的投資標(biāo)的。經(jīng)歷了前期充分調(diào)整后，板塊整體的配置性價(jià)比明顯提升，游戲板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的雙擊，建議關(guān)注游戲ETF(516010)把握機(jī)會(huì)。

4、黃金板塊今日延續(xù)上周以來(lái)的上漲趨勢(shì)。短期看，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)支持降息，目前降息預(yù)期大幅提升至超80%，支撐金價(jià)上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，中日緊張關(guān)系未見(jiàn)緩和，特朗普表示將對(duì)委內(nèi)瑞拉開(kāi)展行動(dòng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)攀升利好黃金避險(xiǎn)屬性。中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)依然構(gòu)成一定支撐，投資者可關(guān)注黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。

5、算力板塊今日表現(xiàn)亮眼，Gemini3大模型能力大躍進(jìn)，進(jìn)一步打開(kāi)算力更大空間。大模型能力躍進(jìn)需要不斷投入更大算力作為基礎(chǔ)必要條件。A股光模塊、服務(wù)器等廠商“賣(mài)鏟人”邏輯較強(qiáng)，不管在芯片端的競(jìng)爭(zhēng)中時(shí)誰(shuí)獲勝，板塊都將受益。短期板塊或仍有波動(dòng)，中長(zhǎng)期我們看好人工智能的星辰大海。建議關(guān)注通信ETF（515880）和創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）低位布局的機(jī)會(huì)，可采用定投等方式分批參與。

正 文

今日A股震蕩走高。上證指數(shù)再次站上3900點(diǎn)，上漲0.65%，最終收于3914.01點(diǎn)，深證成指上漲1.25%，報(bào)13146.72點(diǎn)。兩市交易活躍度有所提升，共計(jì)成交近1.9萬(wàn)億元，近3400家個(gè)股上漲。近期A股在經(jīng)過(guò)前期調(diào)整釋放壓力后企穩(wěn)回升，本月即將召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或有利于多頭情緒進(jìn)一步發(fā)酵，外部流動(dòng)性改善亦有望推動(dòng)估值修復(fù)。中期來(lái)看，A股的系統(tǒng)性慢牛仍將可期。

來(lái)源：WIND

近期各大主要金屬表現(xiàn)亮眼。現(xiàn)貨方面，白銀現(xiàn)貨升破57美元/盎司關(guān)口，滬銀、滬銅均創(chuàng)歷史新高。從基本面上看，宏觀因子與產(chǎn)業(yè)因子都對(duì)有色金屬行情提供了有力支撐。

宏觀上，美聯(lián)儲(chǔ)年末大概率降息25bp，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，美元指數(shù)維持相對(duì)弱勢(shì)提振白銀、銅等金屬的金融屬性。產(chǎn)業(yè)邏輯上，AI和新能源的驅(qū)動(dòng)下，銅鋁等工業(yè)金屬的需求日益高漲，庫(kù)存低位表明供給缺口逐漸從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。

以銅為例，全球主要銅礦面臨品位下降、資本開(kāi)支不足導(dǎo)致投產(chǎn)滯后的供應(yīng)端硬約束，TC/RC加工費(fèi)的低位運(yùn)行印證了礦端供應(yīng)的高度緊張。而需求端上，美國(guó)總統(tǒng)特朗普近期簽署命令啟動(dòng)名為“創(chuàng)世紀(jì)任務(wù)”的AI研究計(jì)劃，AI數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式建設(shè)將創(chuàng)造巨大的增量需求，從而持續(xù)推升銅價(jià)中樞。國(guó)內(nèi)方面，針對(duì)零冶煉費(fèi)的行業(yè)亂象，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)已發(fā)出強(qiáng)硬反對(duì)信號(hào)，并表示已叫停約200萬(wàn)噸違規(guī)產(chǎn)能以遏制過(guò)度擴(kuò)張，對(duì)新增冶煉產(chǎn)能的調(diào)控逐漸增強(qiáng)。綜合來(lái)看，在“流動(dòng)性邊際寬松+礦端擾動(dòng)+庫(kù)存低位”的共振下，銅價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)。

歷史上看，在流動(dòng)性寬松疊加庫(kù)存周期的初期，有色板塊的Beta往往高于大盤(pán)指數(shù)。而持有礦業(yè)ETF可以實(shí)現(xiàn)“貴金屬（防守）+工業(yè)金屬（進(jìn)攻）”的均衡配置，平滑單一商品的波動(dòng)，亦可一定程度上規(guī)避個(gè)股選擇中的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。建議把握近期有色行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，適當(dāng)布局礦業(yè)ETF(561330)等。

今日游戲板塊再次回暖，游戲ETF(516010)上漲1.64%。消息面上，國(guó)家新聞出版署發(fā)布2025年11月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，共發(fā)放184個(gè)版號(hào)，單月發(fā)放數(shù)量創(chuàng)年內(nèi)新高。隨著國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)發(fā)放的常態(tài)化與節(jié)奏的穩(wěn)定化，行業(yè)供給側(cè)的不確定性已大幅消除，各大廠商儲(chǔ)備的優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)產(chǎn)品陸續(xù)上線，直接帶動(dòng)流水與業(yè)績(jī)的環(huán)比修復(fù)。

資金面上，2025Q3公募對(duì)傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊重倉(cāng)持倉(cāng)市值占比環(huán)比上升至2.50%，板塊內(nèi)游戲子板塊配置比例提升至1.68%，成為內(nèi)部權(quán)重提升的核心方向。A股游戲板塊中的許多龍頭企業(yè)具備極佳的現(xiàn)金流屬性，部分游戲藍(lán)籌股其股息率已達(dá)到 3%-4% 水平。在低利率環(huán)境下，其高分紅潛力構(gòu)成了獨(dú)特的防御價(jià)值。這種“高現(xiàn)金流+高成長(zhǎng)彈性”的啞鈴型特征，使得游戲ETF在市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)中具備了較強(qiáng)的適應(yīng)性。

與此同時(shí)，AI的導(dǎo)入有利推動(dòng)了游戲行業(yè)的降本增效。據(jù)多家上市公司調(diào)研紀(jì)要顯示，在引入 AIGC 工具（如Midjourney, Stable Diffusion及自研大模型）后，2D美術(shù)素材的生產(chǎn)效率提升了 40%~50%，部分外包成本直接削減 30% 以上。這直接增厚了產(chǎn)品的毛利率。

綜合看來(lái)，在基本面高景氣度持續(xù)，版號(hào)高增疊加AI降本增效的背景下，游戲板塊有望成為“科技+消費(fèi)”雙重周期的投資標(biāo)的。經(jīng)歷了前期充分調(diào)整后，板塊整體的配置性價(jià)比明顯提升，游戲板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的雙擊，建議關(guān)注游戲ETF(516010)把握機(jī)會(huì)。

今日黃金板塊表現(xiàn)活躍，COMEX黃金盤(pán)中突破4270，黃金基金ETF（518800）上漲1.05%,黃金股票ETF（517400）上漲3.08%。

美聯(lián)儲(chǔ)降息方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期大幅提升至超80%。美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller周一也表態(tài)支持在12月降息，并從 2026 年開(kāi)始采取更加靈活的政策。盡管鴿派聲音漸強(qiáng)，但美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)內(nèi)部的分歧依然顯著。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Susan Collins就表達(dá)了更為謹(jǐn)慎的看法。截至12月1日9點(diǎn)，F(xiàn)ed Watch顯示的最新12月降息概率超87%。

地緣沖突方面，俄烏和談前景仍存在較大不確定性。美國(guó)和烏克蘭23日在日內(nèi)瓦舉行會(huì)談，將28點(diǎn)新計(jì)劃修改并縮減為19點(diǎn)。19點(diǎn)方案擱置部分爭(zhēng)議，俄羅斯對(duì)此表示較難接受，目前后續(xù)和談前景仍存在較大不確定性。中日緊張關(guān)系未見(jiàn)緩和跡象，高市早苗對(duì)待臺(tái)灣問(wèn)題態(tài)度依然模糊。26日，高市早苗在國(guó)會(huì)辯論中表示，此前被問(wèn)及臺(tái)灣問(wèn)題時(shí)是“在此范圍內(nèi)誠(chéng)實(shí)回答”，僅強(qiáng)調(diào)將“根據(jù)實(shí)際事態(tài)綜合判斷”；中方再次敦促日方認(rèn)真對(duì)待中方的嚴(yán)正要求，認(rèn)為其仍屬模糊表態(tài)。此外，特朗普表示將對(duì)委內(nèi)瑞拉開(kāi)展行動(dòng)，委內(nèi)瑞拉武裝部隊(duì)在安索阿特吉、卡拉沃沃、法爾孔、拉瓜伊拉等地同步開(kāi)展海岸防御演習(xí)。地緣風(fēng)險(xiǎn)的攀升利好黃金避險(xiǎn)屬性。

短期看，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)支持降息，目前降息預(yù)期大幅提升至超80%，支撐金價(jià)上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，中日緊張關(guān)系未見(jiàn)緩和，特朗普表示將對(duì)委內(nèi)瑞拉開(kāi)展行動(dòng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)攀升利好黃金避險(xiǎn)屬性。中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)依然構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。

算力板塊今日延續(xù)上周漲勢(shì)，通信ETF（515880）今日上漲2.84%，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）今日上漲2.45%。

需求方面， AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開(kāi)支仍是強(qiáng)勁的推動(dòng)力。據(jù)彭博一致預(yù)期， 美國(guó)四大云廠商（谷歌、微軟、 Meta、亞馬遜2025年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)為 3670 億美元（同比增長(zhǎng)59%），而2026年資本開(kāi)支增速將同比增長(zhǎng)35%至4950億美元。

事件催化方面，Gemini3、TPU7軟硬件共振，已成長(zhǎng)為在芯片、模型、應(yīng)用等環(huán)節(jié)都最強(qiáng)或者接近最強(qiáng)的全棧AI超級(jí)巨頭。Gemini3大模型能力大躍進(jìn)，進(jìn)一步打開(kāi)算力更大空間。隨著大模型持續(xù)不斷迭代躍進(jìn)，巨頭的AI軍備競(jìng)賽持續(xù)，必然會(huì)拉動(dòng)整體算力需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)（無(wú)論NVGPU還是谷歌TPU）。A股光模塊、服務(wù)器等廠商“賣(mài)鏟人”邏輯較強(qiáng)，不管在芯片端的競(jìng)爭(zhēng)中時(shí)誰(shuí)獲勝，板塊都將受益。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期上行，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好或持續(xù)有提升，板塊短線或仍有波動(dòng)。中長(zhǎng)期我們看好人工智能的星辰大海。人工智能產(chǎn)業(yè)端發(fā)展迅速，AI投入的力度是科技史上濃墨重彩的一筆，生命周期可能也相對(duì)此前革命更長(zhǎng)。建議關(guān)注通信ETF（515880）和創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）低位布局的機(jī)會(huì)，可采用定投等方式分批參與。（詳見(jiàn)）

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。