“一場(chǎng)持久戰(zhàn)”

昨晚（12月2日），原名量子之歌的奇夢(mèng)島集團(tuán)，發(fā)布截至9月30日的季度業(yè)績(jī)（財(cái)報(bào)稱為2026財(cái)年第一季度，本文按日歷年簡(jiǎn)稱為第三季度）。

財(cái)報(bào)顯示，本季度奇夢(mèng)島的營(yíng)業(yè)收入約1.27億，環(huán)比增長(zhǎng)93.3%，對(duì)第四季度的營(yíng)收指引為1.5億-1.6億。

目前奇夢(mèng)島在運(yùn)營(yíng)17個(gè)IP，本季度的收入主要來(lái)自其中三個(gè)：與樂(lè)華娛樂(lè)深度合作的“WAKUKU哇庫(kù)庫(kù)”創(chuàng)收8973萬(wàn)元，“ZIYULI又梨”2076萬(wàn)，“SIINONO賽諾諾”1289萬(wàn)，另外14個(gè)合計(jì)約500萬(wàn)元。

奇夢(mèng)島11個(gè)自有IP：WAKUKU、ZIYULI、PIDOL、FUNII、MEMIMO、FIILA、AWHY、KILIKILI、RAMY、DD.G、DUDUDI。

奇夢(mèng)島6個(gè)簽約授權(quán)IP：SIINONO、Impopo Pix、這狗、XINGYE、奇米蛋（Chimitan）、VIVIMENI。

財(cái)報(bào)還披露了奇夢(mèng)島的許多進(jìn)展，包括國(guó)內(nèi)聯(lián)名、快閃與門(mén)店，海外電商，等等。

然而，投資者并沒(méi)有積極響應(yīng)這些“利好”，奇夢(mèng)島股價(jià)再度下跌，相比于六個(gè)月前的高點(diǎn)，跌幅約70%；市值約2.5億美元，低于52TOYS等品牌今年最近一輪融資的估值。

它是怎么了？

奇夢(mèng)島成長(zhǎng)的煩惱

在部分投資者看來(lái)，奇夢(mèng)島強(qiáng)調(diào)的利好信息之外，埋著令人擔(dān)憂的“雷”待爆：

首先是其IP高度依賴合作方樂(lè)華娛樂(lè)的明星資源，“自生長(zhǎng)”較弱。

從收入數(shù)字看，目前WAKUKU大幅領(lǐng)先于奇夢(mèng)島其他IP，但與泡泡瑪特有著數(shù)量級(jí)差距，與SUREFUN、JOTOYS、tnt、黑玩等潮玩品牌的主力IP相比也未形成明顯優(yōu)勢(shì)。

比如JOTOYS的“Q寶”，今年GMV預(yù)計(jì)能有3億元；主要運(yùn)營(yíng)“糯米兒”和“霉霉”兩大IP的果然有趣潮玩（SUREFUN），最近三個(gè)月的收入也超過(guò)了奇夢(mèng)島三季度的數(shù)字。

“糯米兒”出海日本

更為嚴(yán)峻的是，有人統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，WAKUKU自身社交媒體賬號(hào)、官方電商旗艦店的粉絲數(shù)/關(guān)注數(shù)增長(zhǎng)并不快。

與此同時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)秋季招聘多個(gè)潮玩相關(guān)崗位，包括分管潮玩電商的副總裁、潮玩渠道銷售總監(jiān)、潮玩市場(chǎng)營(yíng)銷總監(jiān)、資深3D設(shè)計(jì)師、潮流插畫(huà)師、資深視覺(jué)設(shè)計(jì)師等。

上半年WAKUKU之后，最近樂(lè)華娛樂(lè)與奇夢(mèng)島合作開(kāi)發(fā)“VIVISTAR”，這是一個(gè)共有的IP，樂(lè)華娛樂(lè)不僅是提供明星流量資源，而是控股了IP所屬的雙方合資公司。

投資者對(duì)奇夢(mèng)島粉絲基數(shù)的質(zhì)疑

樂(lè)華娛樂(lè)2025秋季部分招募崗位

樂(lè)華娛樂(lè)CEO杜華推廣WAKUKU與VIVISTAR

其次是奇夢(mèng)島虧損擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)并不突出。

第三季度，奇夢(mèng)島的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈虧損2580萬(wàn)元，二季度是虧損2180萬(wàn)元。

潮玩賽道的龍頭企業(yè)泡泡瑪特也曾虧損過(guò)，但那是十年前的事了。2015年它收入約4500萬(wàn)元，虧損超1500萬(wàn)。當(dāng)時(shí)泡泡瑪特是“拓荒”，從一個(gè)“時(shí)尚小百貨”經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型IP產(chǎn)品出品方，簽約“Molly”等潮流藝術(shù)設(shè)計(jì)師創(chuàng)作的IP。

如今，潮玩市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)者心智等早已成熟許多——如果運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，潮玩理應(yīng)是個(gè)盈利確定性頗高的生意——奇夢(mèng)島的連續(xù)虧損就更讓投資者顧慮。

毛利率方面，第三季度奇夢(mèng)島將表現(xiàn)從上季度的34.7%提高到41.2%，1.27億元收入，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品成本7470萬(wàn)元、銷售和營(yíng)銷費(fèi)用2760萬(wàn)元、研發(fā)費(fèi)用1580萬(wàn)元、一般及行政費(fèi)用3810萬(wàn)元。

放眼潮玩和IP衍生品賽道，這個(gè)毛利率超過(guò)許多主打授權(quán)IP產(chǎn)品或者以分銷為主要銷售渠道的公司，而奇夢(mèng)島以自有IP為主，并且三季度的銷售額大約1/3來(lái)自自有電商渠道（對(duì)應(yīng)4460萬(wàn)元GMV）。

2025上半年，華立科技受《寶可夢(mèng)明耀之星》暢銷拉低毛利率，動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率39%；要向各大汽車(chē)品牌支付版權(quán)費(fèi)用的車(chē)模玩具大廠星輝娛樂(lè)，玩具業(yè)務(wù)上半年的毛利率為47.14%。

以自有IP為主的潮玩品牌，毛利率大多會(huì)更高。比如泡泡瑪特2025上半年的數(shù)字是70.3%；潮玩黑馬OHKU，毛利率超50%。

如果品牌方的銷售以自有渠道（DTC，Direct to Consumer）為主，還有機(jī)會(huì)將毛利率做到更高。

比如田栩?qū)幋缘腁YOR TOYS，目前以自營(yíng)天貓、抖音、小紅書(shū)店鋪為主要銷售渠道，曾向文創(chuàng)潮透露其毛利率超60%。

相比之下，奇夢(mèng)島的數(shù)字就存在一定差距。

當(dāng)量子之歌激進(jìn)轉(zhuǎn)型，出售“現(xiàn)金?！痹诰€教育業(yè)務(wù)、改名奇夢(mèng)島，人們對(duì)它的評(píng)判，就不再像幾個(gè)月前那樣初級(jí)了，會(huì)更加深入地審視它在IP運(yùn)營(yíng)的方方面面。

隨著WAKUKU的合作方樂(lè)華娛樂(lè)更深度介入潮玩業(yè)務(wù)，奇夢(mèng)島自行運(yùn)營(yíng)的SIINONO又未能像WAKUKU那樣繼續(xù)引爆流行，資本短期內(nèi)對(duì)奇夢(mèng)島的評(píng)價(jià)自然也不容樂(lè)觀。

潮玩賽道 千帆競(jìng)發(fā)

除了上述兩方面，文創(chuàng)潮還注意到，今年開(kāi)始加碼IP打造的一些平臺(tái)型公司，以及2025下半年新崛起的一批潮玩品牌，也在改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

比如閱文集團(tuán)10月發(fā)布“全球潮玩共創(chuàng)計(jì)劃”，名創(chuàng)優(yōu)品11月發(fā)布“IP天才少年計(jì)劃”，這些手握巨量用戶或IP資源的平臺(tái)，紛紛開(kāi)始涉足簽約潮玩IP。

2025年5月成立的AYOR TOYS，7月末發(fā)售的“兔閃閃ShyShy”，8月份開(kāi)始投入明星資源，加強(qiáng)社會(huì)化營(yíng)銷，迅速?zèng)_上天貓盲盒熱銷榜第一。

AYOR TOYS透露，9月24日官宣田栩?qū)幋缘氖兹珍N售額即突破4000萬(wàn)，12月1日兔閃閃二代產(chǎn)品（田栩?qū)巺⑴c設(shè)計(jì)）僅用一個(gè)半小時(shí)就實(shí)現(xiàn)銷售額超過(guò)3000萬(wàn)。

11月，“名不見(jiàn)經(jīng)傳”的Rays潮玩，依靠一款粉絲定制毛絨產(chǎn)品，在與粉絲們?cè)谏缛河懻摗⒐矂?chuàng)設(shè)計(jì)之后，發(fā)售一天就迅速在小紅書(shū)店鋪實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)+銷售量、超千萬(wàn)元銷售額。

此前的原創(chuàng)IP較為“硬核”的52TOYS和摩點(diǎn)等品牌，今年也在更為側(cè)重女性用戶的產(chǎn)品方向有了不小的突破。

52TOYS部分潮玩IP新品

諸如此類的例子表明，在泡泡瑪特今年收入將超過(guò)300億、利潤(rùn)百億的背景下，潮玩賽道大有可為。LABUBU的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，已經(jīng)彰顯社交貨幣+情緒價(jià)值+產(chǎn)品力的威力。

不斷擴(kuò)大規(guī)模的潮玩賽道，正在迎來(lái)越來(lái)越多的實(shí)力派選手。

文創(chuàng)潮了解到，目前至少有20+上市公司組建了潮玩業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，采取內(nèi)部孵化或外部簽約或投資并購(gòu)或組合拳形式，多管齊下、切入市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品將陸續(xù)面世。曾經(jīng)被當(dāng)做“潮玩第二股”的量子之歌/奇夢(mèng)島，尚未證明它在行業(yè)的生態(tài)位置。

不過(guò)，奇夢(mèng)島的表現(xiàn)依然值得我們關(guān)注。

在最近這份財(cái)報(bào)和電話會(huì)議，奇夢(mèng)島集團(tuán)董事長(zhǎng)李鵬表示，通過(guò)IP開(kāi)發(fā)和全渠道擴(kuò)張的雙支柱增長(zhǎng)戰(zhàn)略獲得牽引力，奇夢(mèng)島正在全球潮流玩具市場(chǎng)建立可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。世界級(jí)的運(yùn)營(yíng)能力結(jié)合強(qiáng)大的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，使他們能夠獨(dú)特地利用未來(lái)的巨大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”。

奇夢(mèng)島集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官謝東補(bǔ)充道，預(yù)計(jì)2026全財(cái)年（日歷年2025Q3-2026Q2）收入將在7.5億-8億元人民幣之間。

截至2025年9月30日，奇夢(mèng)島擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資共計(jì)7.894億元人民幣（1.109億美元）。

這意味著，奇夢(mèng)島在潮玩賽道的試錯(cuò)與探索，依然有著相當(dāng)充足的彈藥。

幾個(gè)月前，奇夢(mèng)島CEO戰(zhàn)繪宇在一場(chǎng)采訪中表示，“潮玩IP不是玄學(xué)，而是一場(chǎng)持久戰(zhàn)”。對(duì)于潮玩大冒險(xiǎn)，他們已經(jīng)做了很多準(zhǔn)備。

奇夢(mèng)島將走向何方，文創(chuàng)潮會(huì)保持觀察。