化工機(jī)械設(shè)備是化學(xué)工業(yè)生產(chǎn)中所用的機(jī)器和設(shè)備的總稱，分為化工機(jī)器（離心機(jī)、過濾機(jī)等動態(tài)部件）和化工設(shè)備（反應(yīng)器、換熱器等靜態(tài)部件）兩類，其作用涵蓋原料預(yù)處理、化學(xué)反應(yīng)、分離精制等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，材質(zhì)以合金為主，需適應(yīng)多變工作性質(zhì)和復(fù)雜運行工況。

江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（本文簡稱：“永大股份”或“發(fā)行人”），公司專業(yè)從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域壓力容器的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，形成以反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲存壓力容器為主的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品體系。

永大股份本次擬于北交所公開發(fā)行股份數(shù)量不超過4,652.00萬股（不含超額配售選擇權(quán)），募資60,779.40萬元，其中的55,779.40萬元用于重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目，余下5,000.00用于補(bǔ)充流動資金。本次保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通,審計機(jī)構(gòu)為致同會計師事務(wù)所。永大股份于2025年11月26日經(jīng)北交所上市委現(xiàn)場審核，但未獲通過目前處于暫緩審議狀態(tài)。

本次上市委現(xiàn)場暫緩審議的意見主要為：“請保薦機(jī)構(gòu)、申報會計師進(jìn)一步核查發(fā)行人光伏項目銷售內(nèi)控措施的合理性及執(zhí)行有效性，收入確認(rèn)依據(jù)的充分性，應(yīng)收賬款的可回收性，是否會對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響?！?/p>

估值之家本次在上市審議委意見之外，對招股書及其他公開資料進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，永大股份還可能存在營業(yè)收入穩(wěn)定性或不足、高盈利下的種種非常規(guī)之處、財務(wù)數(shù)據(jù)中的非尋常之處、募投項目非合理之處等異常。

一、營業(yè)收入穩(wěn)定性可能不足

我們此次照例以發(fā)行人的營業(yè)收入為起點進(jìn)行循序漸進(jìn)分析，招股書中披露的報告期內(nèi)（下同）按產(chǎn)品或服務(wù)分類的主營業(yè)務(wù)收入情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見。發(fā)行人依次實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入69,172.77萬元、70,831.29萬元、81,637.30萬元，經(jīng)計算器三年主營收入增長率為18.02%，年均增長率約為9.01%，收入表現(xiàn)出一定程度上的穩(wěn)定增長性，但從發(fā)行人產(chǎn)品在不同下游應(yīng)用領(lǐng)域所實現(xiàn)的主營收入類別來看，則結(jié)果可能就會有大所不同。

發(fā)行人作為一家主營非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品的企業(yè)，招股書中披露其核心壓力容器產(chǎn)品收入，按下游應(yīng)用領(lǐng)域分類情況，如下表所示：

單位：萬元、%

從上表可見，發(fā)行人主要產(chǎn)品應(yīng)用于下游五個行業(yè)，就第一項下游應(yīng)用行業(yè)基礎(chǔ)化工而言，因其包含的細(xì)分行業(yè)廣，而表現(xiàn)出收入的相對穩(wěn)定性，但即便如此，2023年度收入同比增幅度也是高達(dá)56.82%，除此外，余下四個下游應(yīng)用行業(yè)收入則表現(xiàn)出更大的不穩(wěn)定性。以上表中第二項煤化工行業(yè)而言，2022年度發(fā)行人僅實現(xiàn)收入1,599.21萬元，2023年度則巨額上升為19,053.27萬元，上升幅度明顯巨大。上表中的第三項煉油及石油化工行業(yè)，2022年度發(fā)行人實現(xiàn)收入30,475.89萬元，排各下游應(yīng)用行業(yè)收入的第一位，但2023年度則只實現(xiàn)收入1,641.57萬元，排該年下游應(yīng)用行業(yè)收入倒數(shù)第二位，僅強(qiáng)于醫(yī)藥應(yīng)用行業(yè)收入，下降幅度同樣巨大。就上表中的第四項光伏行業(yè)而言，2023年度發(fā)行人實現(xiàn)2,560.91萬元，而2024年度則實現(xiàn)收入15,625.06萬元，上升幅度又一次巨大。從上述發(fā)行人產(chǎn)品在各下游應(yīng)用行業(yè)收入分布數(shù)據(jù)中我們不難看出，發(fā)行人營業(yè)收入在各下游應(yīng)用行業(yè)中的波動幅度均屬巨大，從某種程度上說發(fā)行人營業(yè)收入的穩(wěn)定性可能不足。當(dāng)然我們從招股書發(fā)行人披露的2025年度營業(yè)收入預(yù)測值下降也能得到部分驗證，招股書中披露發(fā)行人2025年度的營收預(yù)測區(qū)間為70,000.00萬元-75,000.00萬元，與2024年度已經(jīng)實現(xiàn)的81,933.17萬元營收額相比，存在下降8.46%至14.56%變動區(qū)間，且此變動幅度為下降變化，而非上升變化。該下降幅度變化具體表現(xiàn)在2025年1-9月，發(fā)行人實現(xiàn)營業(yè)收入為36,100.68萬元，較上年同期下降的幅度為25.16%。

而造成發(fā)行人上述收入變化幅度過高的根本原因為發(fā)行人營收主要來自下游重化工行業(yè)的基礎(chǔ)投資。招股書中披露：“2019年12月-2020年11月，公司先后多次中標(biāo)盛虹煉化一體化項目的若干標(biāo)段，合同規(guī)模合計13,837.94噸，占公司設(shè)計產(chǎn)能的一半以上……該項目總投資約677億元，年加工原油能力1,600萬噸，是國家《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》重點推進(jìn)項目。該項目主要于2022年5月-2022年12月確認(rèn)收入26,491.82萬元，使得2022年度煉油及石油化工成為第一大應(yīng)用領(lǐng)域?！贝送馊?“ 2020年12月-2022年8月，公司先后中標(biāo)PTA、丙烷、苯酚丙酮與高性能樹脂等基礎(chǔ)化工領(lǐng)域標(biāo)桿項目……于2023年3月-2023年12月合計確認(rèn)收入19,743.66萬元，從而使得2023年度基礎(chǔ)化工成為第一大應(yīng)用領(lǐng)域?！钡惹闆r存在。從此類信息中我們不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人收入實現(xiàn)受單一重大項目影響較大且依賴重化工行業(yè)的基礎(chǔ)投資。而我們可知的是行業(yè)基礎(chǔ)投資隨經(jīng)濟(jì)周期變化的而變化，此也不可避免地對發(fā)行人的未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不確定的影響，此為行業(yè)特征所決定。

招股書中披露的截至2024年度末發(fā)行人已執(zhí)行或正在執(zhí)行的金額超過3,000萬元的銷售合同共計22份，其中部分截取情況，如下圖所示：

從上圖可見，第一行2025年1月與第二行2023年12月之間的2024全年度，發(fā)行人并沒有簽訂3,000萬元以上的重大銷售合同，可能再一次驗證發(fā)行人收入穩(wěn)定性風(fēng)險可能并不低。此外，經(jīng)統(tǒng)計該22份重大銷售合同中正在履行的合同為5項，累計金額為25,272萬元，該金額與發(fā)行人2024年末發(fā)出商品余額42,026.73萬元的差異也不在少數(shù)，且發(fā)行人正在履行合同的主要產(chǎn)品為換熱器，僅上表第一項為非換熱器產(chǎn)品，發(fā)行人作為一家非換熱器專業(yè)廠家，存在如此多的換熱器待履合同，也可能與發(fā)行人主業(yè)不相符。

此外，發(fā)行人還存在高營收與其銷售人員待遇不相稱的異常之處。招股書中披露發(fā)行人銷售人員平均薪酬水平情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人各期末銷售人員分別為11人、11人、14人，對比發(fā)行人的營業(yè)收入額，我們計算出發(fā)行人銷售人員的年均銷售額依次為6,323.53萬元、6,474.89萬元、5,852.37萬元，年均銷售業(yè)績約為6,186.55萬元。上表顯示發(fā)行人銷售人員的人均薪酬分別僅為21.33萬元、22.54萬元、20.98萬元，其三年平均值也僅為21.62萬元。也即發(fā)行人存在銷售人員年均創(chuàng)造銷售業(yè)績6,186.55萬元，而銷售人員年均獲得薪資僅為21.62萬元，發(fā)行人在業(yè)績上表現(xiàn)上與銷售人員待遇存在巨大反差現(xiàn)象。

與發(fā)行人上述營業(yè)收入不穩(wěn)定性相對應(yīng)的是，發(fā)行人與收入相關(guān)數(shù)據(jù)人為干預(yù)的傾向性可能明顯。招股書中與收入有關(guān)的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人營業(yè)總收入數(shù)據(jù)首先表現(xiàn)出規(guī)律性變化傾向較為明顯，其次為部分區(qū)域收入占比數(shù)據(jù)出現(xiàn)規(guī)律性變化，最后則為發(fā)行人三項核心產(chǎn)品單價數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，占招股書披露的五項產(chǎn)品單價數(shù)據(jù)比例為60%。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡化，并按規(guī)律類型重新排序，其結(jié)果如下表所示：

從上表可見，所涉7項數(shù)據(jù)呈兩類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-3行以自然數(shù)增加變化。第二類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第4-6行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第7行以數(shù)字2為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。雖然第二類數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不如前一類明顯，但存在普遍性以及對研究數(shù)組內(nèi)數(shù)據(jù)分布規(guī)律具重要顯現(xiàn)作用而加以應(yīng)用。當(dāng)然發(fā)行人上述收入相關(guān)數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)等額遞減規(guī)律變化現(xiàn)象，此與發(fā)行人報告期內(nèi)收入額總體遞增的表現(xiàn)可能有關(guān)。

此外招股書中并未披露各報告期末員工人數(shù)具體情況，發(fā)行人較為罕見地只披露了截至報告期末的在冊員工人數(shù)為305人，我們以發(fā)行人2024年度營業(yè)總收入為81,933.17萬元為基礎(chǔ)，計算得出發(fā)行人2024年度的人均年產(chǎn)值約為81,933.17/305=268.63（萬元/人）。首先我們以發(fā)行人所在地南通2024年度的人均GDP為16萬元/人作為比較對象，則發(fā)行人人均年產(chǎn)值是當(dāng)?shù)厝司鵊DP的16.79倍，發(fā)行人人均年產(chǎn)值零頭為當(dāng)?shù)厝司鵊DP的4倍有余。當(dāng)然招股書中發(fā)行人并未詳細(xì)各報告各期末員工人數(shù)情況，是否基于此過高的人均年產(chǎn)值考慮，我們不得而知。但發(fā)行人作為一家基礎(chǔ)化工設(shè)備提供商，發(fā)行人如此人均年產(chǎn)值，幾乎毫無疑問已經(jīng)超出一般人的認(rèn)知范疇。

其次我們也可以選取招股書中發(fā)行人選擇的可比企業(yè)進(jìn)行人均年產(chǎn)值水平比較，以與發(fā)行人更具可比性的可比企業(yè)廣廈環(huán)能為例，廣廈環(huán)2024年度年報顯示其營業(yè)收入為54,097.57萬元。期末員工為375人，經(jīng)計算得出廣廈環(huán)能2024年度的人均年產(chǎn)值約為144.26萬元/人，發(fā)行人值近其兩倍。與發(fā)行人過高人均年產(chǎn)值可能不相符的是發(fā)行人員工年齡構(gòu)成狀況。發(fā)行人報告期末的40歲以上員工占比為61.96%， 50歲以上的員工占比也高達(dá)33.44%，該年齡構(gòu)成狀況與發(fā)行人超高的人均年產(chǎn)值并不相符，因為發(fā)行人的壓力容器產(chǎn)品幾乎均為體積巨大的金屬制品，生產(chǎn)過程中對體力要求較高，年齡較大的一線員工可能無法應(yīng)對超高的生產(chǎn)產(chǎn)出。

二、高額盈利下的種種非常規(guī)之處

招股書中披露發(fā)行人依次實現(xiàn)凈利潤11,240.37萬元、13,070.11萬元、10,671.93萬元，三年累計實現(xiàn)34,982.41萬元，年均實現(xiàn)凈利潤約為11,660.80萬元。就北交所已上市企業(yè)2024年度平均實現(xiàn)凈利潤4,162.18萬元而言，發(fā)行人如此盈利能力就如上文所述人均年產(chǎn)值一樣，屬于優(yōu)秀水平無疑，僅招股書中與發(fā)行人高盈利狀態(tài)不相符之處也并不在少數(shù)。

發(fā)行人披露的高級人員薪酬總額占利潤總額的比例情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人實現(xiàn)利潤總額分別為12,776.14萬元、15,036.96萬元、13,669.50萬元，但支付給高級人員各年薪酬合計額僅分別為392.50萬元、428.66萬元、399.20萬元，高級人員薪酬占當(dāng)年利潤總額比率也僅為3.07%、2.85%、2.92%，且該比率還表現(xiàn)出明顯的2.8、2.9、3.0的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情形。

具體而言，招股書中發(fā)行人披露的董（不含獨董）、監(jiān)、高人員于2024年度在發(fā)行人處領(lǐng)取薪酬情況，如下表所示：

從上表可見，在發(fā)行人處領(lǐng)取薪酬最高的為實控人之一的董事長兼總經(jīng)理李進(jìn)，年度薪酬總額為78.81萬元，最低為技術(shù)部部長兼監(jiān)事會主席，年度薪酬總額只30.78萬元。上表數(shù)據(jù)經(jīng)計算可知，發(fā)行人高級人員2024年度平均薪酬僅為48.03萬元，與發(fā)行人報告期內(nèi)年均利潤總額過億的高額盈利形成巨大反差。

甚至上表中顯示的李進(jìn)配偶且本身為實控人之一的顧秀紅，并不在發(fā)行人處領(lǐng)薪，而是在發(fā)行人的股東處張家港永好領(lǐng)薪，但招股書中同時披露：“報告期內(nèi)，張家港永好……未開展實際經(jīng)營?！泵鎸Πl(fā)行人的巨額盈利，而發(fā)行人董事兼實控人卻不在企業(yè)領(lǐng)薪，發(fā)行人出于何種考慮才會做出如此安排，我們也不得而知。

與發(fā)行人報告期內(nèi)高盈利不匹配的還有發(fā)行人股東中的外部投資機(jī)構(gòu)情況。招股書中披露的持有發(fā)行人股份的非自然人股東私募基金備案、私募基金管理人登記情況，如下表所示：

上表中的南通恒永和南通永諾系發(fā)行人進(jìn)行股權(quán)激勵而設(shè)立的員工持股平臺，其余三者疌泉投資、盛港投資、中皋投資均為發(fā)行人所在地的投資機(jī)構(gòu)，三者合計僅持有發(fā)行人1.43%。通過招股書可知，即便此三家投資機(jī)構(gòu)所持發(fā)行人股權(quán)低，但在入股時發(fā)行人仍與該三家機(jī)構(gòu)簽署了特殊投資約定。也即發(fā)行人存在高額盈利狀況下引入的外部機(jī)構(gòu)投資者卻近乎擺設(shè)。如果說是發(fā)行人的實控人不愿意與外部投資者分享發(fā)行人的超高收益，則顯然與發(fā)行人本次北交公開募股相矛盾。

與發(fā)行人高盈利可能仍不相符的是，發(fā)行人存貨跌價準(zhǔn)備計提的不足。招股書披露發(fā)行人與同行業(yè)可比公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例的對比情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人存貨跌價準(zhǔn)備的計提比例依次為1.16%、0.74%、1.11%，而可比企業(yè)的平均值依次為3.16%、4.02%、5.56%，發(fā)行人計提比例僅為行業(yè)平均值的三分之一到五分之一左右，發(fā)行人因此本次可能存在存貨跌價準(zhǔn)備計提不足的問題。

發(fā)行人超強(qiáng)盈利能力還表現(xiàn)在銷售費用率的可比異常上。招股書中披露發(fā)行人銷售費用率與可比公司比較情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人銷售費用率水平分別僅為0.48%、0.71%、0.70%，而可比公司平均值依次為2.11%、2.08%、2.43%，發(fā)行人銷售費用率同樣僅為行業(yè)平均值的三分之一到五分之一左右，明顯存在過低的情況。且上文亦有討論，發(fā)行人存在銷售人員薪資水平與其營收規(guī)模不相稱的異常。

同樣地，發(fā)行人超強(qiáng)盈利能力還表現(xiàn)在管理費用率的可比異常上。招股書中披露發(fā)行人管理費用率與可比公司比較情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人管理費用率水平依次為1.87%、2.09%、2.28%，而可比公司平均值依次為5.53%、5.48%、6.00%，發(fā)行人管理費用率同樣僅為行業(yè)平均值的三分之一左右，發(fā)行人管理費用率同樣明顯存在低于行業(yè)平均水平之異常。

更甚者招股書中也披露了發(fā)行人向不相關(guān)企業(yè)拆出不等量資金情形，部分拆借情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人存在向兩家不相關(guān)企業(yè)拆出資金，且拆借方并不在發(fā)行人所在地。招股書中披露的具體情況為：“公司與上海戊正不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司與上海戊正的資金拆借系企業(yè)間資金周轉(zhuǎn)發(fā)生的資金往來，公司于2020年及2021年分別向其拆出100.00萬元與50.00萬元，其于2022年歸還全部資金?！北敬钨Y金拆借過程中招股中未披露相對方支付利息情況。

“金之虹系丹化科技（600844.SH）子公司……公司于2021年向其拆出1,000.00萬元，金之虹分別于2021年及2022年歸還300.00萬元與700.00萬元?！鹬鐟?yīng)當(dāng)向永大股份支付借款利息638,198.63元。2022年3月22日，金之虹向永大股份支付借款利息380,893.15元。但因金之虹經(jīng)營困難無力支付剩余利息257,305.48元，2022年12月17日，公司與金之虹簽訂《借款協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定公司豁免金之虹剩余未支付的利息25.73萬元，該事項已經(jīng)公司董事會審議通過?！卑l(fā)行人不但向該企業(yè)大額拆出資金，同時還豁免該企業(yè)未付利息，發(fā)行人與此企業(yè)關(guān)系應(yīng)屬不簡單。

而與發(fā)行人高盈利能夠比較相符的是，招股書中存在大量的收益、成本及采購類數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化情況，具體如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人首先出現(xiàn)核心產(chǎn)品壓力容器的毛利率數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，其次為料、工、費三項成本數(shù)據(jù)均出現(xiàn)規(guī)律性變化，甚至合同履約成本也出現(xiàn)兩項數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，其中的直接材料金額直接數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，與上表中的四種鋼材類原材料采購單價規(guī)律性變化能夠產(chǎn)生相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，而上表中此四種主要鋼材類原材料單價規(guī)律性變化，占發(fā)行人披露的五種鋼材類原材料比例也是高達(dá)80%，甚至上表中的碳鋼板采購單價依次為0.49、0.45、0.41，每年規(guī)律性穩(wěn)定下降0.5萬元/噸，則直接表現(xiàn)出數(shù)據(jù)的遞減規(guī)律性變化。最后上表中的核心原料采購占板、管材的采購總額比及向前五名供應(yīng)商采購占比數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則能與發(fā)行人的高盈利能力相對應(yīng)。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們還是采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡化，并按規(guī)律類型重新排序，其結(jié)果如下表所示：

從上表可見，所涉15項數(shù)據(jù)呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1行以自然數(shù)增加變化，第2行以數(shù)字4等額增加規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為上表中第3-4行以自然數(shù)減少變化，第5行以數(shù)字4等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第6-9行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第10行以數(shù)字2、第11-12行以數(shù)字3、第13行以數(shù)字4、第14行以數(shù)字5、第15行以數(shù)字6為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。

三、財務(wù)數(shù)據(jù)中的非尋常之處

財務(wù)數(shù)據(jù)作為招股書靈魂，發(fā)行人還表現(xiàn)出大量財務(wù)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情形。會計報表作為財務(wù)數(shù)據(jù)核心，發(fā)行人顯示會計報表中同樣也出現(xiàn)大量報表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情形。除上文所述的營業(yè)收入及盈利、成本、采購類相關(guān)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化外，發(fā)行人還存在如下表所示的財務(wù)數(shù)據(jù)甚至財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人損益類存在24項財務(wù)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，期間費用中以銷售費用數(shù)據(jù)為最多，且如上文所述，發(fā)行人首先存在銷售費用率可比過低問題。其次期間費用中的研發(fā)費用數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情況較為多見，如果考慮到發(fā)行人的研發(fā)費用率分別3.20%、3.43%、3.13%，勉強(qiáng)滿足發(fā)行人高企資格對應(yīng)研發(fā)費用率最低3%的及格線水平，則發(fā)行人上述研發(fā)費用數(shù)據(jù)規(guī)律性變化較為多見情況也能對應(yīng)一定出處。

上表中資產(chǎn)負(fù)債類存在38項數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，諸如發(fā)出商品、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、未分配利潤及所有者權(quán)益合計等關(guān)鍵報表數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，與發(fā)行人收入情況、盈利狀況以及企業(yè)規(guī)模等方面均可能存在相關(guān)性。

上表中現(xiàn)金流量類存在5項數(shù)據(jù)規(guī)律性變比，其中的銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，則與發(fā)行人營業(yè)收入、應(yīng)收賬款余額等數(shù)據(jù)直接相關(guān)。而上表中高達(dá)13項財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，涵蓋了從綜合毛利率到基本每股收益再到凈資產(chǎn)收益率等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，與上表中的損益類、資產(chǎn)負(fù)債類財務(wù)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，能夠形成較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)那昂髮?yīng)關(guān)系。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們最后采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡化，并按規(guī)律類型重新排序，其結(jié)果如下表所示：

從上表可見，所涉80項數(shù)據(jù)（含指標(biāo)）同樣呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-19行以自然數(shù)增加變化，第20-25行以數(shù)字2、第26-28行以數(shù)字3等額增加規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為上表中第29-34行以自然數(shù)減少變化，第35-36行以數(shù)字3、第37-38行以數(shù)字4、第39行以數(shù)字5、第40行以數(shù)字6等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第41-67行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第68-74行以數(shù)字2、第75-76行以數(shù)字3、第77行以數(shù)字4、第78行以數(shù)字5、第79-80行以數(shù)字6為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。

四、募投項目非合理之處

招股書中披露的本次發(fā)行募集資金投入項目情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人本次上市幾乎只為一個項目，即所謂的 “重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目”，至于上表中的第二個“補(bǔ)充流動資金”來說，其并不是一個具體項目。

就上表第一個項目而言，該項目投資總額為59,100.00萬元，項目投資具體情況如下：

從上表可見，該項目中的27,052.10萬元用于建筑工程費，占總投資的比例近半，具體為45.77%，如果再考慮上表中的工程建設(shè)其他費用5,092.40萬元，則工程相關(guān)投資超過項目總投資的50%。反觀設(shè)備購置費為17,248.50萬元,占總投資的比例不足30%，具體為29.19%（設(shè)備安裝工程費占比較低則幾乎可以忽略不計）。發(fā)行人的工程投資與設(shè)備投資的如此反差，是否意味著發(fā)行人本次募資額可能存在合理性問題。

另一方面，發(fā)行人上述設(shè)備購置費為17,248.50萬元，招股書中披露對應(yīng)年增加銷售額70,500.00萬元，而發(fā)行人2024年末的機(jī)器設(shè)備賬面原值6,763.71萬元，對應(yīng)2024年度營業(yè)收入81,933.17萬元。則通過簡單計算可知，募投項目的每單位銷售額對應(yīng)設(shè)備投入0.24元，發(fā)行人目前的每單位銷售額對應(yīng)設(shè)備投入只需0.08元，明顯前者值是后者的3倍。此種情況的存在，是發(fā)行人募投項目效率低下而可能不具有經(jīng)濟(jì)性？還是發(fā)行人本次上市可能存在超募問題？我們同樣不得而知。但無論是哪種情況存在，可能均都表明發(fā)行人本次募資項目設(shè)計的合理性存疑。

而與發(fā)行人本次募資擴(kuò)產(chǎn)存在合理性問題相關(guān)的是，招股書中發(fā)行人甚至無法披露產(chǎn)能不足情形存在。關(guān)于產(chǎn)能方面的披露，發(fā)行人表示：“壓力容器設(shè)備為定制化的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，不同訂單對設(shè)備的種類、材質(zhì)、規(guī)格、結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、生產(chǎn)工藝和加工精度等方面的要求差異較大，因此公司根據(jù)生產(chǎn)場地面積、員工人數(shù)、機(jī)器設(shè)備加工能力，設(shè)計年產(chǎn)能為25,000噸，同時具有一定的彈性。”“公司不同類型的壓力容器在生產(chǎn)過程中，大部分均涉及下料、成型、組對、焊接等工序，起重機(jī)、切割機(jī)、卷板機(jī)、焊機(jī)等加工設(shè)備基本通用，可以根據(jù)客戶訂單分配任務(wù)，只是在加工設(shè)備的配置上有一定的傾斜，公司不同類型產(chǎn)品的產(chǎn)能之間存在替代性。”同時發(fā)行人只給出如下表所示的壓力容器的產(chǎn)能、產(chǎn)量情況：

也即在發(fā)行人產(chǎn)能計算標(biāo)準(zhǔn)并不明確的情況下，發(fā)行人而確定的核心募資總額，其結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性也可能存在有待商榷的問題。

至于發(fā)行人的第二項募資 “補(bǔ)充流動資金”5,000萬元，招股書中披露報告期內(nèi)發(fā)行人兩次現(xiàn)金分紅情況。2022年10月發(fā)行人現(xiàn)金分紅2,625.79萬元，2024年10月再次現(xiàn)金分紅2,679.55萬元，報告期內(nèi)發(fā)行人累計現(xiàn)金分紅5,305.34萬元。對比本次募資補(bǔ)充流動資金5,000萬元，而前者金額明顯大于后者。雖然發(fā)行人的該兩次分紅并非飽受市場詬病的清倉式分紅，但發(fā)行人如此分紅操作，將令資本市場如何看待恐值得我們思考。

五、結(jié)束語

綜上所述：永大股份作為面向基礎(chǔ)化工行業(yè)非標(biāo)壓力容器設(shè)備提的供商，報告期內(nèi)平均年實現(xiàn)營業(yè)收入74,238.60萬元，平均錄得年凈利潤11,660.80萬元，按發(fā)行人如此實力理論上闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板可能也并不在話下，而發(fā)行人選擇更為穩(wěn)妥的北交所上市，卻出乎意料地遭遇暫緩審議境況，可能令資本市場相當(dāng)詫異。

本次招股書中發(fā)行人表現(xiàn)出營業(yè)收入依賴重大項目及化工行業(yè)的基礎(chǔ)投資，其營業(yè)收入首先穩(wěn)定性可能不足，其次發(fā)行人銷售人員薪資與其高營收匹配異常、人均年產(chǎn)值的可比異常以及部分收入數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，可能表明發(fā)行人營業(yè)收入存在異常之處。

而發(fā)行人董、監(jiān)、高人員薪酬水平過低，引入的外部投資者近乎擺設(shè)，存貨跌價準(zhǔn)備計提比例可比不足，期間費用率可比異常，向無任何關(guān)系外地企業(yè)拆借出資金，甚至存在大量盈利、成本、采購類數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化，也可能表明發(fā)行人本次高額盈利的背后，存在一定的非常規(guī)之處。

至于發(fā)行人本次財務(wù)數(shù)據(jù)中合計至少存在102項財務(wù)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化，則表明發(fā)行人在會計報表客觀性似乎存疑。而發(fā)行人本次產(chǎn)能計算基準(zhǔn)不明確，主要募資項目募資額可能過高等問題，均有可能說明發(fā)行人本次上市的調(diào)子起高了，而導(dǎo)致募投項目設(shè)計的合理性存在一定的異常。