近期，大盤在關(guān)鍵點位附近出現(xiàn)了反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢，這讓很多人對這輪牛市產(chǎn)生了質(zhì)疑。這也可能是歷史上首次大盤上漲50%，即上證指數(shù)從2600點漲到4000點后，仍有不少人不相信這是一輪牛市。這當(dāng)然與今年是結(jié)構(gòu)性牛市有關(guān)，但我們觀察這輪牛市的成因，其脈絡(luò)非常清晰，邏輯也十分明確。

首先是政策支持。當(dāng)前我們需要一輪牛市來提升家庭財富效應(yīng)，帶動消費(fèi)增長，從而拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，牛市是拉動消費(fèi)的最佳手段，也是拉動經(jīng)濟(jì)增長的第四駕馬車。

其次，這輪牛市形成的另一個重要原因是居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移，為市場帶來了源源不斷的增量資金。今年漲幅較好的板塊，一方面是科技成長股，另一方面是低估值、高股息的銀行股，甚至不少銀行股創(chuàng)下新高。這是因為大量從銀行存款、銀行理財轉(zhuǎn)移出來的資金，追求穩(wěn)定回報與安全性，因此對銀行股這類低估值、高股息的板塊情有獨鐘。銀行股是A股市場市值占比最大的板塊，其大漲對指數(shù)突破4000點起到了關(guān)鍵作用，居民儲蓄向資本市場的轉(zhuǎn)移，從銀行股的大漲中已能清晰體現(xiàn)。

此外，今年權(quán)益基金的銷售規(guī)模，是近幾年首次超過債券基金。去年，基金銷售主要依賴債券基金，股票基金的銷量極少，但據(jù)統(tǒng)計，今年以來，股票基金（即權(quán)益類基金）的銷售規(guī)模已超過債券基金。今年前11個月，新成立基金發(fā)行量達(dá)1375只，同比增長35%，募集總份額超過1.06萬億份，與去年同期相比實現(xiàn)增長。其中權(quán)益類基金銷售規(guī)模超過債券基金，占比超50%。這一結(jié)構(gòu)性變化表明，隨著股市走牛，更多投資者選擇“存款搬家”，通過購買權(quán)益基金入市，進(jìn)而推動市場形成牛市。這一過程目前才剛剛開始，過去五年，我國居民存款增加了60萬億，累計接近170萬億，而股市總市值僅120萬億。這意味著，未來10年若居民存款能向資本市場轉(zhuǎn)移20-30萬億，就可能形成一輪長久的慢牛行情。

此前，居民儲蓄大轉(zhuǎn)移的方向是樓市，許多投資者通過買房實現(xiàn)財富增長，但如今樓市已無法吸納這些居民存款，原因在于房價上漲預(yù)期已發(fā)生根本性改變，人口出現(xiàn)負(fù)增長，多地房價持續(xù)下跌，成交量大幅萎縮，尤其是部分房地產(chǎn)龍頭企業(yè)遭遇了債務(wù)危機(jī)。這些因素都導(dǎo)致居民投資房產(chǎn)的意愿下降。中國投資者的投資渠道較為單一，除買房外，主要就是投資股票或基金，而能夠承接樓市這部分巨額資金的市場，唯有資本市場。這是核心邏輯，即本輪牛市實際上是在居民儲蓄大轉(zhuǎn)移的背景下形成的。

這輪牛市能漲到多高？目前處于什么階段？我們無法預(yù)測這輪牛市的最終高點，但這一次很可能是A股市場投資者夢寐以求的長牛慢牛。滬指4000點并非行情的終點，而是牛市的中繼。因為在滬指4000點位置，滬深300指數(shù)的市盈率僅14倍，低于歷史平均水平，與歷史高點相比仍處于偏低狀態(tài)。這一輪行情截至目前，主要是銀行股和科技股上漲，許多傳統(tǒng)板塊尚未啟動。一般而言，牛市中后期，大多數(shù)板塊都會輪番大漲，多數(shù)投資者都能盈利，但本輪牛市中，不少投資者并未賺到錢，甚至出現(xiàn)虧損，原因何在？有句話說“方向不對，努力白費(fèi)”，今年行情的特點是，在牛市上半場，若投資者未能把握正確方向，配置了所謂的“老登股”，確實難以盈利。

今年處于牛市上半場，許多投資者未能配置到市場表現(xiàn)較好的科技股，反而被套在部分傳統(tǒng)股票中，這也是他們在牛市中未盈利的原因。但好消息是，預(yù)計2026年市場行情將進(jìn)一步深化，更多板塊有望輪動，屆時不能再集中布局于科技股，而應(yīng)適當(dāng)分散布局在科技、新能源、消費(fèi)等多個板塊，這些板塊均有望上漲甚至領(lǐng)漲。這也是2026年的一個核心判斷：A股市場有望從結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)向全面牛市。這一轉(zhuǎn)變將進(jìn)一步提升市場的賺錢效應(yīng)，當(dāng)前很多投資者不相信是牛市，正是因為不少板塊尚未上漲，到2026年隨著更多板塊啟動，大家對牛市的信心會更強(qiáng)，會有更多人認(rèn)可這是一輪牛市，進(jìn)而吸引更多場外資金入市。

對于外資而言，當(dāng)前看多中國資產(chǎn)的聲音日益強(qiáng)烈。近期多家國際大型投行紛紛表示看好中國資產(chǎn)，相較于美股估值處于歷史新高，中國股市估值仍處于底部區(qū)域，成為全球主要資本市場的估值洼地。洼地效應(yīng)將吸引更多資金從美股流出，進(jìn)入A股和港股布局。大膽預(yù)測，明年A股和港股吸引的外資流入量可能將達(dá)到萬億元級別，其中A股流入幾千億，港股流入幾千億。

外資流入不僅會為A股、港股的牛市帶來更多增量資金，更重要的是帶來信心與價值投資理念。許多投資者會關(guān)注外資流向，外資的持續(xù)流入將進(jìn)一步提振市場信心。此外，預(yù)計外資不僅會配置AI時代的科技股，部分外資還偏好傳統(tǒng)白馬股，甚至不少被戲稱為“老登股”的標(biāo)的也有望吸引大量外資流入。大家可以上網(wǎng)查詢外資持倉前20名的股票名單，幾乎清一色都是白馬股，可見外資更看重企業(yè)的基本面與業(yè)績，而非僅僅依據(jù)短期漲跌進(jìn)行投資。

因此，本輪牛市目前預(yù)計仍處于行情的上半場，2026年將進(jìn)入下半場。在牛市下半場，可能會有更多行業(yè)板塊崛起，也會有更多投資者通過購買優(yōu)質(zhì)股票、優(yōu)質(zhì)基金獲得財產(chǎn)性收入，這將進(jìn)一步拉動消費(fèi)，極大提振市場信心。12月份是本年度最后一個交易月，市場多空分歧加大，震蕩調(diào)整在所難免，但大家無需喪失信心。A股一直有“春季攻勢”的規(guī)律，12月份也是布局春季攻勢行情、備戰(zhàn)2026年行情的良好時機(jī)，建議大家積極把握。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）