2025年末的國(guó)產(chǎn)AI芯片賽道，百度旗下昆侖芯的港股IPO籌備消息成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)事件。

12月5日，據(jù)路透社等外媒披露，AI芯片公司昆侖芯（Kunlunxin）正在籌備赴香港上市，這家脫胎于百度智能芯片及架構(gòu)部的企業(yè)，已完成2.83億美元新一輪融資，投后估值達(dá)29.7億美元（約210億元人民幣），本輪投資方包括國(guó)新基金下屬高層次人才基金、中移和創(chuàng)、山證投資等機(jī)構(gòu)。

此消息一出，當(dāng)日百度港股股價(jià)午盤后應(yīng)聲拉升，漲幅一度達(dá)到7.77%，資本市場(chǎng)對(duì)其AI算力資產(chǎn)的價(jià)值重估預(yù)期可見(jiàn)一斑。

AI芯片的IPO計(jì)劃

多位知情人士透露，公司上市籌備工作已進(jìn)入初步階段，盡管具體規(guī)模與時(shí)間仍在討論，但最快可能在2026年一季度向港交所遞交申請(qǐng)。

這不是昆侖芯首次傳出上市消息，但這次似乎更加“有備而來(lái)”。

昆侖芯的故事始于2011年的百度內(nèi)部。其前身為百度智能芯片及架構(gòu)部，是百度AI戰(zhàn)略的底層支撐。2021年4月，這個(gè)部門完成獨(dú)立融資，首輪估值約130億元人民幣，百度持股59.45%。四年間，估值增長(zhǎng)近60%，這一增速反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片稀缺資產(chǎn)的估值邏輯變化。

最新一輪融資引人注目之處在于投資方構(gòu)成。國(guó)新基金、山證投資等國(guó)資背景機(jī)構(gòu)參與了此輪投資，這為昆侖芯的上市之路增添了“國(guó)家隊(duì)”背書。

昆侖芯CEO歐陽(yáng)劍的履歷值得一觀。這位北航學(xué)士、中科大碩士出身的芯片專家，曾任百度首席芯片架構(gòu)師，曾參與ARM服務(wù)器、軟件定義Flash、智能網(wǎng)卡等項(xiàng)目研制工作。

從底層技術(shù)架構(gòu)師到芯片公司掌舵人，歐陽(yáng)劍的轉(zhuǎn)型折射出昆侖芯從內(nèi)部研發(fā)部門向市場(chǎng)化企業(yè)的蛻變。

對(duì)百度而言，分拆昆侖芯上市有著多重戰(zhàn)略考量。最直觀的是價(jià)值釋放，長(zhǎng)期以來(lái)，百度市值受廣告業(yè)務(wù)拖累，市場(chǎng)對(duì)其AI投入的價(jià)值認(rèn)可度不足。

昆侖芯獨(dú)立上市，能讓這一核心資產(chǎn)按照科技股估值體系重定價(jià)，有望撐起百度的第二增長(zhǎng)曲線。更深層的戰(zhàn)略則是生態(tài)構(gòu)建，通過(guò)資本市場(chǎng)融資，昆侖芯能獲得更多資源加速研發(fā)和市場(chǎng)拓展，進(jìn)一步鞏固百度在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的布局。

昆侖芯的上市計(jì)劃，也正值國(guó)產(chǎn)AI芯片企業(yè)集中沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。摩爾線程已在科創(chuàng)板上市，沐曦也即將上市，壁仞等公司也在加速推進(jìn)IPO進(jìn)程。

昆侖芯選擇香港而非A股，一方面可能考慮港股對(duì)科技公司更為靈活的上市規(guī)則，另一方面則是香港作為國(guó)際金融中心的地位，有利于吸引更多國(guó)際資本，為未來(lái)海外市場(chǎng)拓展鋪路。

“三萬(wàn)卡集群”跨越

估值大漲的背后，是昆侖芯從“內(nèi)部研發(fā)”到“市場(chǎng)驗(yàn)證”的技術(shù)進(jìn)化史，且其2024年?duì)I收已超10億元，領(lǐng)先于寒武紀(jì)、摩爾線程等同業(yè)企業(yè)。

在11月舉行的百度世界大會(huì)上，昆侖芯秀出了技術(shù)肌肉。百度集團(tuán)執(zhí)行副總裁沈抖正式發(fā)布新一代昆侖芯和超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品“天池”，并宣布未來(lái)五年將按年推出新產(chǎn)品。

昆侖芯M100和M300兩款新品首次亮相：前者針對(duì)大規(guī)模推理場(chǎng)景優(yōu)化，將于2026年上市；后者面向超大規(guī)模多模態(tài)模型的訓(xùn)練和推理需求，將于2027年面世。

然而，支撐昆侖芯高估值的技術(shù)基石，是其已量產(chǎn)并大規(guī)模部署的第三代產(chǎn)品P800系列。這款采用自研XPU-P架構(gòu)的AI加速芯片，在多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)上已具備與英偉達(dá)等國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技的實(shí)力。

實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，昆侖芯P800的FP16算力達(dá)345TFLOPS，遠(yuǎn)超英偉達(dá)為中國(guó)市場(chǎng)定制的H20芯片（148TFLOPS），在國(guó)產(chǎn)芯片中性能處于第一梯隊(duì)。其顯存規(guī)格比同類主流GPU高出20%-50%，這種大顯存優(yōu)勢(shì)使其對(duì)MoE（混合專家）架構(gòu)極其友好，單機(jī)8卡即可運(yùn)行671B參數(shù)的DeepSeek-V3/R1等超大模型，且僅需32臺(tái)即可支持模型全參訓(xùn)練。

在軟件生態(tài)方面，昆侖芯已全面適配DeepSeek等開源大模型的FlashAttention和MLA算子，支持8bit推理技術(shù)，可提供精度無(wú)損的推理服務(wù)，單機(jī)8卡配置便可實(shí)現(xiàn)2437tokens/s吞吐，證明其軟件棧不僅能兼容主流框架，還能緊跟算法趨勢(shì)進(jìn)行底層優(yōu)化。

真正的技術(shù)壁壘在于“三萬(wàn)卡集群”的工程實(shí)現(xiàn)能力。百度智能云已點(diǎn)亮國(guó)內(nèi)首個(gè)全自研的“三萬(wàn)卡”集群（基于昆侖芯3代），這不僅是物理上的堆疊，更解決了“萬(wàn)卡即萬(wàn)坑”的穩(wěn)定性難題。

依托百度百舸AI異構(gòu)計(jì)算平臺(tái)4.0，該集群實(shí)現(xiàn)了99.5%的有效訓(xùn)練時(shí)長(zhǎng)和超過(guò)96%的線性加速比，在處理千億參數(shù)模型訓(xùn)練時(shí)，實(shí)際算力產(chǎn)出已可對(duì)標(biāo)國(guó)際一線水平。

同步發(fā)布的“天池”超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品，進(jìn)一步展現(xiàn)了昆侖芯的系統(tǒng)級(jí)工程能力。單個(gè)天池512超節(jié)點(diǎn)就能完成萬(wàn)億參數(shù)模型訓(xùn)練，支持將64張昆侖芯AI加速卡集成到同一機(jī)柜。

從性能上講，一個(gè)機(jī)柜就能頂過(guò)去上百臺(tái)機(jī)器，這種高密度設(shè)計(jì)大幅降低了單位算力的空間和功耗成本。

昆侖芯的技術(shù)演進(jìn)，映射了中國(guó)AI芯片從“單點(diǎn)突破”到“系統(tǒng)集成”的轉(zhuǎn)變路徑。第一代昆侖芯（2018年）已部署超2萬(wàn)片，用于百度搜索、小度等業(yè)務(wù)；第二代昆侖芯（2021年）累計(jì)部署數(shù)萬(wàn)片；第三代P800系列則實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。三代產(chǎn)品的迭代，見(jiàn)證了昆侖芯從“能用”到“好用”再到“領(lǐng)先”的技術(shù)跨越。

“十億級(jí)訂單”驗(yàn)證

技術(shù)實(shí)力的最終檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，是市場(chǎng)認(rèn)可度。昆侖芯的商業(yè)化步伐，正從百度內(nèi)部走向千行百業(yè)。

2025年8月，昆侖芯中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)10億級(jí)AI計(jì)算設(shè)備集采項(xiàng)目，這一訂單被業(yè)內(nèi)視為里程碑事件。它不僅意味著昆侖芯突破了“互聯(lián)網(wǎng)圈子”，更標(biāo)志著其產(chǎn)品進(jìn)入了國(guó)家核心信息基礎(chǔ)設(shè)施采購(gòu)名單。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，運(yùn)營(yíng)商集采的背書價(jià)值遠(yuǎn)超訂單金額本身，它證明了昆侖芯的產(chǎn)品在穩(wěn)定性、可靠性和服務(wù)能力上已達(dá)到電信級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

招商銀行AI芯片資源項(xiàng)目的落地，則是昆侖芯在金融領(lǐng)域的突破。根據(jù)項(xiàng)目實(shí)測(cè)，昆侖芯P800對(duì)Qwen系列性能支持遠(yuǎn)超同類型國(guó)產(chǎn)芯片，部分多模態(tài)模型推理性能達(dá)到全行業(yè)領(lǐng)先水平，可快速提升多模態(tài)數(shù)據(jù)分析、客服、代碼助手等場(chǎng)景的應(yīng)用效能。金融行業(yè)對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性和安全性的苛刻要求，使這一案例具有極強(qiáng)的示范效應(yīng)。

昆侖芯的商業(yè)版圖已擴(kuò)展至多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。在能源電力行業(yè)，其產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)采購(gòu)體系；在制造業(yè)，中國(guó)鋼研成為其客戶；在教育科研領(lǐng)域，同濟(jì)大學(xué)等高校實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化部署。

與數(shù)百家客戶的緊密合作，將AI算力輸送到互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、智算、金融、能源電力、汽車等眾多行業(yè)，惠及數(shù)以億計(jì)的終端用戶。

昆侖芯的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于擁有百度這一天然的“試驗(yàn)場(chǎng)”和“首發(fā)客戶”。百度內(nèi)部業(yè)務(wù)，從搜索引擎、文心一言大模型到自動(dòng)駕駛，都為昆侖芯提供了真實(shí)場(chǎng)景的打磨機(jī)會(huì)。

這種“內(nèi)部驗(yàn)證+外部推廣”的模式，降低了市場(chǎng)推廣的阻力，加速了產(chǎn)品成熟。

昆侖芯的商業(yè)化路徑，實(shí)則精準(zhǔn)復(fù)刻了英偉達(dá)早期的成功范式。

早年英偉達(dá)從游戲顯卡的內(nèi)部場(chǎng)景破局，再逐步切入數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，而昆侖芯也以百度內(nèi)部業(yè)務(wù)為“基本盤”，先是承接百度搜索、文心一言大模型訓(xùn)練、Apollo自動(dòng)駕駛等核心業(yè)務(wù)的算力需求，將內(nèi)部巨額算力支出轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的內(nèi)部結(jié)算收入，完成技術(shù)與產(chǎn)品的實(shí)戰(zhàn)打磨。

隨后以此為跳板，向外部市場(chǎng)縱深拓展，成功打入運(yùn)營(yíng)商、金融、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從“自用”到“外銷”的平滑過(guò)渡。

而對(duì)百度而言，持續(xù)投入前沿大模型研發(fā)的戰(zhàn)略，正需要昆侖芯筑牢算力底座。

大模型參數(shù)規(guī)模指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)、多模態(tài)能力不斷突破，對(duì)算力的需求呈“狂奔”態(tài)勢(shì)，昆侖芯的高性能芯片與萬(wàn)卡級(jí)集群，正是百度推高智能天花板、鞏固技術(shù)護(hù)城河的底層保障。

平衡的資本博弈

高估值光環(huán)下，昆侖芯的IPO之路仍非坦途。

首當(dāng)其沖的是估值合理性問(wèn)題。四年間估值從130億元人民幣躍升至210億元，漲幅超過(guò)60%，不過(guò)其2024年?duì)I收已超10億元，摩根大通預(yù)計(jì)其2026年?duì)I收將飆升至83億元，增幅達(dá)6倍，且有望在2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

即便如此，近段時(shí)間的行業(yè)泡沫論，仍讓市場(chǎng)對(duì)AI芯片公司的“市夢(mèng)率”心存警惕。

技術(shù)生態(tài)的挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。英偉達(dá)的CUDA生態(tài)歷經(jīng)二十年積累，形成了難以逾越的護(hù)城河。昆侖芯雖然實(shí)現(xiàn)了對(duì)部分主流框架的兼容，但在開發(fā)者社區(qū)規(guī)模、工具鏈成熟度上仍有顯著差距。

復(fù)雜多卡訓(xùn)練場(chǎng)景下的兼容性問(wèn)題，可能成為客戶遷移的實(shí)際障礙。此外，昆侖芯對(duì)百度飛槳框架的深度綁定，既是優(yōu)勢(shì)也是限制，這雖然保證了在百度生態(tài)內(nèi)的最佳性能，但也可能影響其在更廣泛開源社區(qū)中的接受度。

商業(yè)化層面存在多重隱憂。當(dāng)前訂單多依賴政策性集采與百度生態(tài)聯(lián)動(dòng)，真實(shí)毛利率與回款周期存疑。

如果中國(guó)移動(dòng)等大客戶占比過(guò)高，將導(dǎo)致議價(jià)能力受限，難以支撐持續(xù)高額的研發(fā)投入。AI芯片行業(yè)的特點(diǎn)是研發(fā)投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，昆侖芯上市后需要向資本市場(chǎng)證明其可持續(xù)的盈利模式。

地緣政治與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)也是關(guān)注點(diǎn)之一。雖然昆侖芯強(qiáng)調(diào)“100%自研架構(gòu)”，但芯片制造方面，短期內(nèi)仍在一定程度上依賴全球供應(yīng)鏈。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。華為昇騰在政務(wù)、運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)根基深厚；摩爾線程、沐曦等公司相繼推進(jìn)上市進(jìn)程，融資后競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

部分客戶可能選擇“兩條腿走路”，也就是同時(shí)采購(gòu)英偉達(dá)和國(guó)產(chǎn)芯片，這會(huì)使國(guó)產(chǎn)芯片始終面臨與“黃金標(biāo)準(zhǔn)”的直接比較。在性能、生態(tài)和服務(wù)上全面追趕國(guó)際巨頭，將是昆侖芯面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

在昆侖芯本輪沖刺港股IPO的關(guān)鍵融資中，山證投資也完成了對(duì)其的超億元戰(zhàn)略投資，成為其重要的資本合作伙伴。

山證投資明確表示，此次布局是基于對(duì)國(guó)家科技戰(zhàn)略的響應(yīng)，未來(lái)還將圍繞AGI領(lǐng)域的“算力、存力、運(yùn)力”核心環(huán)節(jié)，以及大模型與各類應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)加碼投資。

這一動(dòng)作不僅為昆侖芯補(bǔ)充了研發(fā)與商業(yè)化拓展的資金，更將通過(guò)產(chǎn)業(yè)資源聯(lián)動(dòng)，助力其在國(guó)產(chǎn)算力全鏈條生態(tài)中進(jìn)一步夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

這既反映了國(guó)資對(duì)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期看好，也意味著昆侖芯將承擔(dān)更多的“國(guó)家使命”，需要在商業(yè)回報(bào)和國(guó)家戰(zhàn)略間找到平衡。

昆侖芯的IPO，不僅是一家公司的資本化進(jìn)程，更是國(guó)產(chǎn)AI芯片行業(yè)成熟度的試金石。其成功與否，將影響整個(gè)行業(yè)的融資環(huán)境與發(fā)展信心。

在萬(wàn)億賽道機(jī)遇與多重風(fēng)險(xiǎn)的交織下，昆侖芯需要在技術(shù)迭代、生態(tài)建設(shè)與商業(yè)化中找到平衡，才能將估值預(yù)期轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的企業(yè)價(jià)值。

對(duì)投資者而言，這場(chǎng)盛宴既是國(guó)產(chǎn)算力崛起的信號(hào)，也需警惕泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)百度而言，分拆昆侖芯上市是一次核心AI資產(chǎn)的價(jià)值解押，有望打破其市值長(zhǎng)期受制于廣告業(yè)務(wù)的困境，撐起第二增長(zhǎng)曲線。

對(duì)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)而言，昆侖芯的上市進(jìn)程將成為觀察行業(yè)成熟度的窗口，其“芯片+集群+生態(tài)”的全棧模式，或?qū)⒅厮車?guó)產(chǎn)AI算力的競(jìng)爭(zhēng)格局。

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