出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

僅僅1500萬(wàn)顆低端芯片的傳聞，就能讓英特爾單日跳漲10%。

周五深夜，當(dāng)知名蘋果產(chǎn)業(yè)鏈分析師郭明錤發(fā)出那條“英特爾18A最快2027年為蘋果代工M5基礎(chǔ)版”的推文后，納斯達(dá)克夜盤直接把英特爾干到漲停價(jià)附近；次日開盤，空頭回補(bǔ)、量化追漲、散戶FOMO三線疊加，英特爾以10.2%的陽(yáng)線收盤。

（圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)）

量不大、價(jià)不狠，卻引爆了整個(gè)半導(dǎo)體板塊。

反常之處在于，市場(chǎng)買的從來(lái)不是幾顆芯片的利潤(rùn)，而是一張“英特爾=臺(tái)積電替補(bǔ)”敘事的看漲期權(quán)，即從0到1的估值重構(gòu)。

#01一、蘋果的背書

蘋果一年出貨2000萬(wàn)顆“標(biāo)準(zhǔn)版”M系列芯片，放在臺(tái)積電不過(guò)是個(gè)位數(shù)的產(chǎn)能占比，一旦轉(zhuǎn)給英特爾，意義就完全不同。

在半導(dǎo)體代工領(lǐng)域，蘋果不僅是大客戶，還是最苛刻的“質(zhì)檢員”。蘋果的這一舉動(dòng)，相當(dāng)于用自己的品牌信譽(yù)，為英特爾做了一次背書。

目前的蘋果芯片家族中，Pro、Max、Ultra版本不僅集成了極其復(fù)雜的GPU核心，還涉及UltraFusion這種通過(guò)硅中介層將兩枚芯片“縫合”在一起的超高端封裝技術(shù)。這種產(chǎn)品的良率容錯(cuò)率極低。

反觀這次提到的基礎(chǔ)版M系列，它用于MacBook Air和iPad Pro，屬于“走量”產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，且不涉及復(fù)雜的異構(gòu)封裝。它是驗(yàn)證先進(jìn)制程良率最友好的“小白鼠”。

此外，郭明錤稱，蘋果此前已與英特爾簽署保密協(xié)議，并取得了18AP先進(jìn)制程的PDK 0.9.1GA工具包。此外，蘋果正等待英特爾計(jì)劃在2026年一季度發(fā)布的PDK 1.0/1.1。

PDK（Process Design Kit，工藝設(shè)計(jì)套件）是晶圓廠交給芯片設(shè)計(jì)公司的“密碼本”和“施工規(guī)范”。

通常，PDK 0.5意味著“實(shí)驗(yàn)性質(zhì)”，0.9意味著“接近量產(chǎn)”，而1.0則是“正式凍結(jié)”。這也側(cè)面說(shuō)明雙方的合作已經(jīng)不僅停留在PPT層面，而是進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的流片驗(yàn)證階段。

若進(jìn)展符合預(yù)期，蘋果計(jì)劃最早在2027年第二至第三季度，讓英特爾開始代工其最低端M系列處理器，采用18AP制程。

從數(shù)量上來(lái)看，目前最低端的M系列芯片主要用于MacBook Air及iPad Pro，預(yù)計(jì)今年合計(jì)出貨量約為2000萬(wàn)臺(tái)。

對(duì)于英特爾而言，拿下M系列處理器，就相當(dāng)于拿到了進(jìn)入蘋果高端俱樂(lè)部的門票。后續(xù)14A等更先進(jìn)節(jié)點(diǎn)，英特爾還可能繼續(xù)分一杯羹。

#02二、庫(kù)克的“雙保險(xiǎn)”與政治投名狀

既然臺(tái)積電做得好好的，良率高、服務(wù)好，蘋果為什么要冒著風(fēng)險(xiǎn)去扶持一個(gè)甚至還在虧損的英特爾？

這就不得不提庫(kù)克的“陽(yáng)謀”。

一方面，這是一份遞交給未來(lái)的政治投名狀。

不論誰(shuí)入主白宮，“制造業(yè)回流”都是美國(guó)兩黨最大的公約數(shù)。蘋果曾在2025年8月的白宮活動(dòng)上信誓旦旦地宣布，要在四年內(nèi)在美國(guó)新增投資6000億美元。

錢要花出去，還得花得響亮。單純的研發(fā)投入太虛，沒(méi)有什么比一條看得見、摸得著的、位于亞利桑那州的“美國(guó)產(chǎn)”芯片產(chǎn)線，更能回應(yīng)特朗普政府一直推動(dòng)的“美國(guó)制造”政策了。

把最低端、量大、對(duì)性能極限要求不高的M系列標(biāo)準(zhǔn)版扔給英特爾美國(guó)工廠，既兌現(xiàn)了“美國(guó)芯”的承諾，又因?yàn)樵囧e(cuò)成本低，這一招可謂“一石二鳥”。

另一方面，庫(kù)克急需要一把能制衡臺(tái)積電的起子。

目前，蘋果90%以上的先進(jìn)制程產(chǎn)能像被綁架一樣集中在臺(tái)積電手里。這種單點(diǎn)依賴，在供應(yīng)鏈管理大師庫(kù)克眼里，是不可接受的風(fēng)險(xiǎn)。

建立“臺(tái)積電＋英特爾”的雙供應(yīng)商制度，是降低產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)、提升議價(jià)能力的必由之路。

這不僅僅是蘋果的焦慮。就在英特爾暴漲的同一天，谷歌和Meta也被爆出正在考慮向英特爾拋出橄欖枝。

研究機(jī)構(gòu)TrendForce的最新報(bào)告指出，谷歌預(yù)計(jì)2027年推出的TPU v9，以及Meta自研的AI芯片MTIA，“極可能”采用英特爾的封裝解決方案。

這背后的邏輯更加殘酷：目前的AI芯片霸主英偉達(dá)及AMD，幾乎壟斷了臺(tái)積電最先進(jìn)的CoWoS封裝產(chǎn)能。作為后來(lái)者的谷歌和Meta，如果要開發(fā)自己的ASIC芯片，面臨著嚴(yán)重的“產(chǎn)能排擠”。

與其在臺(tái)積電門口拿著愛(ài)的號(hào)碼牌苦等，不如在英特爾這里尋找“雙保險(xiǎn)”。

#03三、估值重構(gòu)

讓我們把目光回到股價(jià)上。為什么市場(chǎng)會(huì)給出如此劇烈的反應(yīng)？

因?yàn)檫@次傳聞，可能真正打破了英特爾身上的“IDM詛咒”。

過(guò)去兩年，英特爾CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）在無(wú)數(shù)個(gè)場(chǎng)合聲嘶力竭地推銷他的“IDM 2.0”戰(zhàn)略——既做自己的產(chǎn)品，又給別人做代工。但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，無(wú)論是華爾街還是硅谷，都將其視為PPT造夢(mèng)。

IDM模式在PC和服務(wù)器時(shí)代曾是英特爾的護(hù)城河，但在移動(dòng)與AI時(shí)代，它變成了一把沉重的枷鎖。

AI時(shí)代的芯片需求呈現(xiàn)出極度的碎片化和爆發(fā)式特點(diǎn)。IDM企業(yè)自建產(chǎn)線，固定成本奇高、折舊周期極長(zhǎng)。這就面臨一個(gè)死結(jié)：“產(chǎn)能建小了不夠用，建多了沒(méi)人用就是巨額虧損”。這種模式在需求波動(dòng)巨大的當(dāng)下，顯得笨重且缺乏彈性。

為了轉(zhuǎn)型晶圓代工，英特爾在18A等先進(jìn)制程上砸下了天文數(shù)字的資本支出。然而回報(bào)呢？

半導(dǎo)體分析機(jī)構(gòu)SemiAnalysis給出的數(shù)據(jù)令人心酸：2025年英特爾晶圓代工外部營(yíng)收預(yù)計(jì)僅為1.2億美元。這個(gè)數(shù)字，甚至不到臺(tái)積電同期收入的千分之一。

投入如山海，回報(bào)如涓流。這就是此前英特爾股價(jià)腰斬再腰斬的根源。

但現(xiàn)在，邏輯變了。

三大科技巨頭（蘋果、谷歌、Meta）同時(shí)給出采購(gòu)意向，雖然距離實(shí)際產(chǎn)出還有幾年，但這開啟了敘事邏輯的第一步——客戶驗(yàn)證。

只要有了頂級(jí)客戶的訂單預(yù)期，英特爾原本那些看似“打水漂”的巨額設(shè)備折舊，就有了變?yōu)椤拔磥?lái)現(xiàn)金流”的可能。

目前，特斯拉、博通以及微軟等巨頭密切關(guān)注著英特爾18A和14A工藝節(jié)點(diǎn)的表現(xiàn)。這些潛在的合作關(guān)系，是IFS能否實(shí)現(xiàn)逆襲的關(guān)鍵。

此前，英特爾董事、半導(dǎo)體行業(yè)大佬陳立武曾表態(tài)，倘若Intel 14A工藝無(wú)法贏得重要外部客戶的青睞，那么公司極有可能放緩甚至叫停后續(xù)先進(jìn)制程的開發(fā)。

這句話的潛臺(tái)詞是：14A是生死線。

而蘋果的入局，恰恰大大增加了這條生死線被守住的概率。

因此，當(dāng)下的英特爾股價(jià)，實(shí)際上已經(jīng)完成了一次性質(zhì)的轉(zhuǎn)變：它不再僅僅是對(duì)一家衰退的芯片巨頭的估值，而是被強(qiáng)行塞進(jìn)了一張“2027年英特爾代工業(yè)務(wù)取得初步成功”的看漲期權(quán)。

從估值上限來(lái)看，如果有機(jī)構(gòu)敢于預(yù)測(cè)14A接棒成功，甚至未來(lái)拿下蘋果的高端Pro系列訂單，那么英特爾代工業(yè)務(wù)的估值倍數(shù)（PE/PS）完全可以向臺(tái)積電看齊。

屆時(shí)，這就不是10%的漲幅，而是市值有被拔更高的可能。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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