一般來(lái)說(shuō)，金價(jià)漲了，賣(mài)黃金的公司應(yīng)該樂(lè)開(kāi)花才對(duì)。可偏偏有一家企業(yè)，在金價(jià)一路向上的2025年，不僅沒(méi)賺到錢(qián)，反而虧了一大筆——豫園股份，這家名字里帶“園”、業(yè)務(wù)里帶“金”的上市公司，前三季度歸母凈利潤(rùn)虧了4.88億元，僅僅第三季度就虧掉5.51億。

為什么行業(yè)景氣，它卻業(yè)績(jī)“掉隊(duì)”？是金價(jià)太高嚇跑了顧客，還是公司自己“動(dòng)了手術(shù)”短期難愈？抑或是內(nèi)部治理出了岔子，讓投資者信心動(dòng)搖？今天我們就來(lái)拆一拆，這家老牌企業(yè)到底怎么了。

表面看，金價(jià)上漲對(duì)黃金銷售企業(yè)是利好，但現(xiàn)實(shí)中，過(guò)高的金價(jià)往往會(huì)讓普通消費(fèi)者望而卻步。2025年第三季度，全國(guó)黃金消費(fèi)與投資需求總量為152噸，同比下降7%，可見(jiàn)市場(chǎng)整體出現(xiàn)了“恐高”情緒。

豫園股份的核心業(yè)務(wù)——珠寶時(shí)尚板塊，也明顯受到?jīng)_擊，前三季度營(yíng)收184.47億元，同比下降超過(guò)三成。

除了行業(yè)周期性影響，豫園股份自己也在主動(dòng)“瘦身”。從2023年開(kāi)始，公司陸續(xù)出售了金徽酒、上海星光耀廣場(chǎng)、IGI集團(tuán)以及日本北海道星野度假村等非核心資產(chǎn)，目的是回籠資金、聚焦消費(fèi)主業(yè)。

這種戰(zhàn)略調(diào)整本身沒(méi)毛病，問(wèn)題在于，出售資產(chǎn)帶來(lái)的處置損失會(huì)計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，直接拖累了財(cái)報(bào)表現(xiàn)。說(shuō)白了，公司是在用現(xiàn)在的“財(cái)務(wù)痛感”換取未來(lái)的“身體輕盈”，只是這個(gè)“手術(shù)”有點(diǎn)傷元?dú)狻?/p>

渠道方面，豫園股份也在大幅調(diào)整線下網(wǎng)絡(luò)。旗下“老廟”和“亞一”兩大品牌，2025年9月末的終端網(wǎng)點(diǎn)比2024年底凈減少了500家。關(guān)店是為了淘汰低效門(mén)店、提升整體運(yùn)營(yíng)健康度，但短期內(nèi)對(duì)營(yíng)收規(guī)模的沖擊是顯而易見(jiàn)的。

一邊是金價(jià)高企抑制消費(fèi)，一邊是公司主動(dòng)收縮渠道、處置資產(chǎn)，兩股力量疊加，業(yè)績(jī)想不難看都難。

不過(guò)，公司也在努力轉(zhuǎn)型。比如推動(dòng)黃金銷售從“按克計(jì)價(jià)”轉(zhuǎn)向設(shè)計(jì)附加值更高的“按件計(jì)價(jià)”，試圖擺脫對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的依賴。

2025年前三季度，珠寶時(shí)尚板塊毛利率還真的提升了0.66個(gè)百分點(diǎn)，“古韻金”系列和《天官賜?！稩P聯(lián)名產(chǎn)品也吸引了不少年輕消費(fèi)者。這說(shuō)明，公司并非沒(méi)有突破的努力，只是轉(zhuǎn)型的效果需要時(shí)間兌現(xiàn)。

如果說(shuō)經(jīng)營(yíng)層面的波動(dòng)還能用行業(yè)周期和戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)解釋，那豫園股份在資本運(yùn)作上的一系列動(dòng)作，就真的讓人有些看不懂了。最引發(fā)爭(zhēng)議的，是公司“左手融資、右手大額分紅”的迷之操作。

2023年，公司曾籌劃定向增發(fā)，最初想融80億元，后來(lái)調(diào)減到42.5億元，結(jié)果在監(jiān)管問(wèn)詢后最終終止。缺錢(qián)嗎？看上去是的。但就在籌劃融資的同一時(shí)期，公司卻在2024年度利潤(rùn)分配中，決定派發(fā)現(xiàn)金紅利超過(guò)7.38億元。而那年公司的歸母凈利潤(rùn)只有1.25億元，分紅金額竟然是凈利潤(rùn)的590%以上。

股權(quán)結(jié)構(gòu)或許能提供一些線索。豫園股份的控股股東是復(fù)星高科，實(shí)控人是郭廣昌，間接持股比例不低。大比例分紅，大股東自然是直接受益者，但對(duì)上市公司而言，尤其是業(yè)績(jī)大幅下滑的背景下，這么大手筆分紅，難免讓外界覺(jué)得是在“抽水養(yǎng)魚(yú)”，犧牲公司流動(dòng)性來(lái)滿足股東現(xiàn)金需求。

融資也沒(méi)停下。2025年6月，公司又計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)40億元公司債券，用來(lái)還舊債和補(bǔ)流。問(wèn)題是，豫園股份的負(fù)債率已接近70%，明顯高于行業(yè)一般水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也逼近警戒線。繼續(xù)借債，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)只會(huì)更緊繃。

高層人事的頻繁變動(dòng)也讓外界猜測(cè)紛紛。從2024年到2025年，公司董秘、總裁、CFO等超過(guò)十位核心高管相繼離職。在業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)階段，管理層如此不穩(wěn)定，難免讓人懷疑內(nèi)部是否存在戰(zhàn)略分歧或治理摩擦。這些信號(hào)疊加在一起，逐漸侵蝕著市場(chǎng)對(duì)公司的信任。

眼下雖然業(yè)績(jī)吃力，但豫園股份并沒(méi)有停止“畫(huà)藍(lán)圖”。公司把未來(lái)的增長(zhǎng)希望，主要押注在兩大方向：“文化出?！焙汀按笤@”超級(jí)文化商業(yè)綜合體。

“文化出?！弊叩氖禽p資產(chǎn)路線，用文化IP打前站。2025年，豫園燈會(huì)在泰國(guó)曼谷亮相，吸引超400萬(wàn)人次參觀；老字號(hào)餐飲“松鶴樓”在倫敦開(kāi)店，珠寶品牌“老廟”也進(jìn)入了馬來(lái)西亞和澳門(mén)市場(chǎng)。邏輯很清晰：先用文化體驗(yàn)建立情感聯(lián)結(jié)，再帶動(dòng)商品和服務(wù)落地。

這路子聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)，但現(xiàn)階段海外營(yíng)收規(guī)模還很小，2025年上半年海外收入5.23億元，只占總營(yíng)收的2.73%，只能說(shuō)仍在起步探索階段。

另一個(gè)更有想象空間的是“大豫園”擴(kuò)容計(jì)劃。現(xiàn)有的豫園商圈一期年客流量達(dá)4500萬(wàn)人次，商業(yè)價(jià)值已經(jīng)得到驗(yàn)證。二期、三期規(guī)劃面積數(shù)倍于一期，目前已經(jīng)獲批動(dòng)工。如果建成，這將是一個(gè)集文化、商業(yè)、旅游于一體的超級(jí)綜合體，有望成為公司中長(zhǎng)期的價(jià)值引擎。

這兩個(gè)方向確實(shí)具備戰(zhàn)略前瞻性，但也面臨共同挑戰(zhàn)：如何把品牌聲量轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)？文化出海需要本地化運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)期培育，“大豫園”則需要巨額資金投入和漫長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)周期。

綜合來(lái)看，豫園股份當(dāng)前的困境，是外部行業(yè)周期與內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整共振的結(jié)果。高金價(jià)抑制消費(fèi)、處置資產(chǎn)帶來(lái)短期虧損，這些可以說(shuō)是轉(zhuǎn)型的“陣痛”。但公司治理層面的矛盾——大額分紅與急切融資的反差、高管頻繁更迭帶來(lái)的不確定性——?jiǎng)t更深層地動(dòng)搖著市場(chǎng)信心。