世界或正在形成兩極金融趨勢(shì)，贏家可能是COMEX和SHFE，而損失最大的很可能是LME市場(chǎng)，尤其是和工業(yè)和金融相關(guān)的金銀銅及其衍生品，從當(dāng)下的流動(dòng)性趨勢(shì)看，這已經(jīng)不是早先簡(jiǎn)單的市場(chǎng)控盤(pán)特征，而是國(guó)家級(jí)持倉(cāng)量下的流動(dòng)性抽離，因?yàn)槿驔](méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，能同時(shí)掌握三種貴金屬現(xiàn)貨流動(dòng)性，就算依靠ETF和期權(quán)也不行！

同時(shí)，今年上海和芝加哥、紐約均在通過(guò)交易商或央行抽空市場(chǎng)現(xiàn)貨，這讓以貴金屬場(chǎng)外現(xiàn)貨交易為主的倫敦市場(chǎng)苦不堪言。目前已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)空運(yùn)黃金、白銀，以后甚至可能出現(xiàn)空運(yùn)銅塊，但這種現(xiàn)象之下，本質(zhì)是貨幣匯率和流動(dòng)性應(yīng)用的商品定價(jià)角力，其不一定代表真實(shí)的價(jià)格和需求一定會(huì)長(zhǎng)久，畢竟AI當(dāng)下的路，后端的商業(yè)化和工業(yè)效率依然是個(gè)謎，而美聯(lián)儲(chǔ)的爭(zhēng)奪也不會(huì)就這么簡(jiǎn)單落幕，突發(fā)的流動(dòng)性α變動(dòng)智慧更多，不會(huì)更少！

而為了避免人民幣過(guò)早、過(guò)快單邊升值對(duì)出口導(dǎo)向型制造業(yè)的損傷，我們2026年的超預(yù)期的貨幣寬松或許從周末松綁頭部券商杠桿開(kāi)始，已經(jīng)逐步浮出水面！

不過(guò)，在這個(gè)過(guò)程中，相較于貿(mào)易，我們?cè)趪?guó)際定價(jià)方面和西方的角力，才是重點(diǎn)！2025 年 12 月 7 日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的 11 月儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，當(dāng)月我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá) 33464 億美元，較 10 月微增 30 億美元，增幅 0.09%，不僅連續(xù) 4 個(gè)月穩(wěn)定在 3.3 萬(wàn)億美元以上，更創(chuàng)下 2015 年 12 月以來(lái)的新高。

與此同時(shí)，央行黃金儲(chǔ)備環(huán)比增加 3 萬(wàn)盎司至 7412 萬(wàn)盎司，實(shí)現(xiàn)連續(xù) 13 個(gè)月增持。這組數(shù)據(jù)并非孤立的市場(chǎng)波動(dòng)結(jié)果，而是我國(guó)在復(fù)雜國(guó)際環(huán)境下優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇，其背后的布局與產(chǎn)生的影響值得深入解讀。

我們先看下外儲(chǔ)，從保證其穩(wěn)定的核心目的來(lái)看，首要作用肯定是筑牢金融安全防線，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不均，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整頻繁，地緣政治沖突時(shí)有發(fā)生，外部沖擊的不確定性顯著增加。

而 3.3 萬(wàn)億美元級(jí)別的外儲(chǔ)規(guī)模，是抵御風(fēng)險(xiǎn)的 “壓艙石”，既能為人民幣匯率穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)支撐，避免匯率大幅波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易和跨境投資造成沖擊，也能在跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)異常時(shí)及時(shí)干預(yù)，尤其是防止西方機(jī)構(gòu)控盤(pán)離岸人民幣。

其次，穩(wěn)定的外儲(chǔ)是保障對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)，尤其是匯率方面。我國(guó)作為全球貿(mào)易大國(guó)，充足的外儲(chǔ)能確保國(guó)際貿(mào)易支付、跨境投資等活動(dòng)順暢開(kāi)展，同時(shí)為我國(guó)企業(yè)海外拓展、跨境融資等提供良好的外部信用環(huán)境，同時(shí)因?yàn)橛凶銐蚨嗟耐鈨?chǔ)，人民幣的匯率也可隨時(shí)掌握在央行手里，防止升值預(yù)期，顯著損害我國(guó)商品競(jìng)爭(zhēng)力。

而11 月外儲(chǔ)的小幅增長(zhǎng)，實(shí)則是市場(chǎng)因素自然作用的結(jié)果，當(dāng)月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫推動(dòng)美元指數(shù)下跌 0.3%，非美貨幣升值及美債價(jià)格上揚(yáng)，我們雖然和美有的相關(guān)性減弱，但通過(guò)匯率折算和資產(chǎn)估值效應(yīng)，也推動(dòng)了外儲(chǔ)規(guī)模小幅上升，不過(guò)，當(dāng)下其他主流貨幣的波動(dòng)對(duì)我們的影響越辣越小，我們還在不斷擴(kuò)募美元債，由此可見(jiàn)，央行判斷當(dāng)下是美元價(jià)格較低階段，適合擴(kuò)大國(guó)際債務(wù)！

至于連續(xù)增持黃金的決策，主要還是為了優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和支撐長(zhǎng)遠(yuǎn)金融戰(zhàn)略的考量。一方面是降低單一貨幣依賴風(fēng)險(xiǎn)，尤其是近年來(lái)美國(guó)頻繁將美元工具化，疊加美債規(guī)模高企導(dǎo)致美元信用持續(xù)受損，單一美元資產(chǎn)儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。

而黃金作為無(wú)主權(quán)、無(wú)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的硬通貨，是規(guī)避制裁和貨幣波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而我國(guó)增持的原因一方面或是穩(wěn)定人民幣匯率，掛鉤金本位，另一方面也或是依靠流動(dòng)性購(gòu)買(mǎi)力優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化上金所亞洲金對(duì)全球貴金屬市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，以替代LME的市場(chǎng)地位，也能為人民幣國(guó)際化筑牢信用根基。

此外，目前我國(guó)黃金儲(chǔ)備占外儲(chǔ)比重約 9.28%，雖創(chuàng)歷史新高，但仍顯著低于 15% 的全球平均水平，持續(xù)增持正是彌補(bǔ)這一差距、推進(jìn)儲(chǔ)備多元化的關(guān)鍵舉措。

同時(shí)，黃金是全球公認(rèn)的最終支付手段，其儲(chǔ)備規(guī)模的提升，能增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信任度，為東南亞、中東跨境貿(mào)易中 “人民幣計(jì)價(jià) + 黃金結(jié)算” 等模式提供支撐，

不過(guò)，我這里要強(qiáng)調(diào)11 月維持 3 萬(wàn)盎司的小幅增持節(jié)奏，應(yīng)該是成本考慮，為的是在金價(jià)高位震蕩時(shí)避免大額買(mǎi)入推高成本，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)備擴(kuò)張與成本管控的動(dòng)態(tài)平衡。

而本次的外儲(chǔ)數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)而言，緩解了市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)的擔(dān)憂，有助于穩(wěn)定進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期，減少匯率對(duì)沖成本，并為國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)注入了信心。2025 年我國(guó)黃金 ETF 規(guī)模暴漲 223%，從年初 730 億元增至 2361 億元，足見(jiàn)央行增持對(duì)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，同時(shí)也為投資者提供了相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)配置方向。

此外，兩者共同支撐下的金融穩(wěn)定性，能進(jìn)一步吸引配置型外資流入，近期證監(jiān)會(huì)優(yōu)化合格境外投資者制度，充裕的外儲(chǔ)與合理的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)將增強(qiáng)外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。但是金本位，對(duì)貨幣工具的效率有一只作用，對(duì)商品經(jīng)濟(jì)和通脹也是，這種政策效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響還需要觀察，目前傳導(dǎo)效應(yīng)因?yàn)橛谐嘧謱?duì)沖還不明顯，但可以關(guān)注國(guó)債收益率的下降情況！

在國(guó)際層面，自1996年以來(lái)，全球央行的黃金持有量首次超過(guò)了美債！這也已經(jīng)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)默許日本央行加息對(duì)沖，回收流動(dòng)性，避免日元崩盤(pán)，形成貨幣和債務(wù)風(fēng)暴，同時(shí)也讓美元流動(dòng)性跟隨緊缺，以保障美債的生存安全！

展望未來(lái)，全球主流機(jī)構(gòu)對(duì)金銀銅的價(jià)格上漲預(yù)期，打底20%起步，世界黃金協(xié)會(huì)更是預(yù)測(cè) 2026 年金價(jià)仍有上漲空間，且 95% 的受訪央行計(jì)劃繼續(xù)增持黃金，我國(guó)出于追趕全球平均儲(chǔ)備占比的需求，后續(xù)大概率維持 “小步快跑” 的增持節(jié)奏。

但貴金屬化的金融市場(chǎng)，通常會(huì)對(duì)商品和消費(fèi)市場(chǎng)造成通縮抑制，未來(lái)怎么走，我們看看人類怎么創(chuàng)新金融吧！尤其是注意市場(chǎng)端情緒過(guò)熱形成短期反轉(zhuǎn)！