出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

誰(shuí)能想到，3.9億寂寞男女竟能聊出一個(gè)年入20億的AI交友第一股。

近日，專(zhuān)注陌生人社交的Soul向港交所遞交招股書(shū)，第四次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

這個(gè)身影遍布互聯(lián)網(wǎng)、背后有著騰訊、米哈游及多家知名VC/PE支持的明星社交平臺(tái)，上市之路堪稱(chēng)坎坷。

2021年，Soul沖向美國(guó)納斯達(dá)克，當(dāng)年6月主動(dòng)暫停IPO進(jìn)程；2022年、2023年，折戟美股的它兩度給港交所遞交招股書(shū)，最終都因招股書(shū)失效而失敗。

2020年-2022年，Soul三年累計(jì)虧了15億元。當(dāng)時(shí)就有很多人唱衰“匿名社交”這門(mén)生意，認(rèn)為Soul吹捧的情緒價(jià)值算是到頭了。

誰(shuí)能想到，才過(guò)去3年時(shí)間。Soul帶著3.9 億注冊(cè)、1100萬(wàn)日活、超過(guò)100元的付費(fèi)用戶月均收入、80%以上的毛利率的成績(jī)單，再次整裝出發(fā)。

這一次，它的上市夢(mèng)能成真嗎？

PART.01

80后女生，一手創(chuàng)辦交友獨(dú)角獸

很多人可能不知道，Soul的靈感來(lái)自一位80后女生——張璐。

2007年，她畢業(yè)于中山大學(xué)英語(yǔ)文學(xué)專(zhuān)業(yè)。來(lái)到上海的她先后加入國(guó)際咨詢(xún)公司尼爾森和Innext，一路打拼升任至Innext China首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)大中華區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展及運(yùn)營(yíng)。

而真正令Soul誕生，來(lái)自她某次生活動(dòng)態(tài)的分享。當(dāng)時(shí)，微博私人賬號(hào)發(fā)消息就像石沉大海，無(wú)人回應(yīng)；微信則是工作伙伴、親友組成的熟人社交圈。最終，她只能選擇將內(nèi)容發(fā)到QQ空間，并且設(shè)置為“僅自己可見(jiàn)”。多番考量后，最初的分享沖動(dòng)早已消磨殆盡。

正是這次經(jīng)歷令她意識(shí)到：市場(chǎng)仍缺一個(gè)可以讓人無(wú)負(fù)擔(dān)表達(dá)情緒的社交產(chǎn)品。

2015年，張璐決定踏上創(chuàng)業(yè)之路。一個(gè)人畫(huà)產(chǎn)品原型，一個(gè)人對(duì)接外包團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)Demo......一個(gè)匿名社交平臺(tái)的雛形很快便由想象變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。然而，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品上線之初就出現(xiàn)了消息發(fā)不出去、界面卡頓、功能不穩(wěn)定等BUG，問(wèn)題頻出。

盡管如此，依舊有一批用戶選擇留下，用自己的方式支持平臺(tái)?！罢f(shuō)明大家真的很需要這樣的產(chǎn)品?！闭J(rèn)為自己找對(duì)路的張璐毅然辭去原有高薪工作，全身心投入創(chuàng)業(yè)。

2016年，Soul正式上線，喊出了那句“讓天下沒(méi)有孤獨(dú)的人”的口號(hào)。平臺(tái)主旨是解決年輕人在傳統(tǒng)社交平臺(tái)中，常因現(xiàn)實(shí)身份束縛難以排解孤獨(dú)感的困境。用戶無(wú)需展示真實(shí)姓名、外貌或社會(huì)標(biāo)簽，注冊(cè)后打造虛擬形象，完成MBTI測(cè)試，選擇“引力簽”標(biāo)簽，系統(tǒng)便會(huì)推薦“靈魂匹配”的對(duì)象。

2018年，Soul推出語(yǔ)音匹配功能，算是踩中了聲音經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口，月活首次突破1000萬(wàn)；2021年，嘗過(guò)增長(zhǎng)甜頭的它升級(jí)為“年輕人的社交元宇宙”，再到2023年緊跟風(fēng)口搞起了“AI+沉浸式社交”，Soul這些年的發(fā)展史并不缺故事，也受到不少資本的青睞。

2017年-2025年，Soul經(jīng)過(guò)5輪融資，累計(jì)金額達(dá)2.6億美元。騰訊目前持有Soul 49.9%的股份，為單一最大股東。但招股書(shū)強(qiáng)調(diào)，騰訊僅為財(cái)務(wù)投資者，擁有公司25.7%投票權(quán)不參與日常管理及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)；

Soul創(chuàng)始人張璐持股32%，通過(guò)AB股結(jié)構(gòu)仍擁有超49%的投票權(quán)，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。此外，米哈游參與了Soul的D輪融資，持股5.47%，元生資本持股5.34%，五源資本持股4.1%，GGV持股1.7%。

這種股權(quán)結(jié)構(gòu)既保證了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的主導(dǎo)權(quán)，又引入了實(shí)力雄厚的戰(zhàn)略投資者。

PART.02

挑戰(zhàn)還在后頭

最新的招股書(shū)顯示，Soul定義自己是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的AI+沉浸式社交平臺(tái)，明確AI是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，通過(guò)自研情緒價(jià)值大模型Soul X，AI推薦系統(tǒng)、AIBooster等功能，能有效提高用戶匹配率和降低社交門(mén)檻。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，Soul這次似乎并沒(méi)有走“蹭概念”的老套路。截至2025年8月31日，Soul已累計(jì)擁有約3.9億名注冊(cè)用戶，截至同日的日均活躍用戶數(shù)1100萬(wàn)，其中78.7%為Z世代用戶，在國(guó)內(nèi)AI+沉浸式社交平臺(tái)中位列第一。

最重要的是，繼2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正后，今年前8個(gè)月凈利潤(rùn)達(dá)2.86億，同比暴漲73%，做到了持續(xù)盈利。

收入的大頭來(lái)自虛擬物品及會(huì)員特權(quán)等，比如用戶通過(guò)購(gòu)買(mǎi)“Soul幣”，兌換Avatar虛擬形象、動(dòng)態(tài)禮物、推薦特權(quán)以及AI相關(guān)產(chǎn)品。這部分收入被公司稱(chēng)為“AI驅(qū)動(dòng)的情緒價(jià)值服務(wù)”，Soul前八個(gè)月收入超九成來(lái)自它，付費(fèi)用戶的月均收入達(dá)到104.4元。

付費(fèi)用戶單價(jià)高企的同時(shí)，Soul同期的平均付費(fèi)用戶數(shù)量為180萬(wàn)，在2800萬(wàn)月活中的占比僅為6.5%。作為對(duì)比，專(zhuān)注婚戀的垂直社交平臺(tái)伊對(duì)，今年上半年月活達(dá)480萬(wàn)，付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率為16.5%，遠(yuǎn)高于Soul。

如此看來(lái)，Soul走的是質(zhì)量路線：依靠核心用戶的深度消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2025年前8個(gè)月，Soul的付費(fèi)用戶月均收入從43.5元增長(zhǎng)至104.4元，增長(zhǎng)約140%。

然而，用戶數(shù)量和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背后，作為平臺(tái)核心驅(qū)動(dòng)力的“情緒價(jià)值”服務(wù)，其發(fā)展前景依然存在不確定性。

縱觀全球，陌生人社交賽道正經(jīng)歷全球性降溫。

國(guó)內(nèi)，手握陌陌和探探兩張王牌的摯文集團(tuán)——去年總營(yíng)收為105.63億，同比下滑11.99%，歸母凈利潤(rùn)為10.4億，下滑幅度高達(dá)46.89%，自2020年起摯文集團(tuán)在營(yíng)收上已連續(xù)五年下滑。

國(guó)外，免費(fèi)交友軟件Tinder和Hinge的母公司Match Group市值較2021年高點(diǎn)縮水約八成，過(guò)去一年流失5%付費(fèi)訂閱用戶；美國(guó)著名相親約會(huì)社交軟件Bumble自2021年上市以來(lái)市值崩跌超過(guò)90%，過(guò)去一年流失了9%的付費(fèi)用戶。

事實(shí)證明，在YouTube、抖音、小紅書(shū)、B站等兼具社交與內(nèi)容生態(tài)的平臺(tái)面前，陌生人社交仍屬于小眾賽道。

過(guò)去幾年，Soul在用戶端構(gòu)建的熟人之外的“情緒出口”確實(shí)戳中了一代年輕人的痛點(diǎn)，但問(wèn)題在于，這種高度依賴(lài)核心付費(fèi)用戶的商業(yè)模式還能持續(xù)多久？

目前，Soul超九成收入仰仗以情緒價(jià)值服務(wù)為首的增值服務(wù)，廣告等副業(yè)貢獻(xiàn)不到一成。這種結(jié)構(gòu)雖帶來(lái)高毛利，卻也讓風(fēng)險(xiǎn)高度集中。

尤其社交賽道里，Z世代口味瞬息萬(wàn)變，一旦“虛擬陪伴”降溫，廣告又遲遲做不大，整體營(yíng)收就會(huì)被迅速擠壓。

Soul表面看是做陌生人社交，內(nèi)核卻是“情緒價(jià)值”生意。其先發(fā)優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)和數(shù)據(jù)積累，技術(shù)門(mén)檻并非不可逾越。即便是近些年略見(jiàn)成效的AI，Soul也需要每年為此付出極高的研發(fā)投入（2024年5.46億，2025年前八個(gè)月4.07億）。一旦AI帶來(lái)的效果跟不上技術(shù)投入，研發(fā)投入將反過(guò)來(lái)被拖累整體盈利。

與此同時(shí)，Soul也面臨著監(jiān)管和管理的問(wèn)題。有不少網(wǎng)友表示自己在平臺(tái)上遇到了騙子，甚至有殺豬盤(pán)通過(guò)Soul，以網(wǎng)戀為名誘騙受害人投資操作；黑貓投訴平臺(tái)上，有不少用戶因?yàn)檎T導(dǎo)充值、退款難等問(wèn)題，對(duì)Soul平臺(tái)的充值問(wèn)題提出了投訴。

此外，國(guó)內(nèi)陌生人社交早已是一片“紅?！薄；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭平臺(tái)持續(xù)強(qiáng)化興趣社交和同城交友等類(lèi)似功能；陌陌、探探成熟的同類(lèi)產(chǎn)品，憑借直播和會(huì)員模式仍占據(jù)千萬(wàn)級(jí)日活和較高的付費(fèi)用戶體量；還有一大批打著AI旗號(hào)的伴侶軟件。

一旦競(jìng)品通過(guò)更低價(jià)格或更新穎的玩法吸引用戶，都可能對(duì)Soul的高付費(fèi)用戶收入形成沖擊。

對(duì)Soul而言，情緒是其撬動(dòng)商業(yè)的法寶，但無(wú)法構(gòu)成護(hù)城河。如何讓資本市場(chǎng)相信它的下一個(gè)增長(zhǎng)故事，才是圓夢(mèng)IPO的關(guān)鍵。