出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

依附于A股的公募基金行業(yè)，2021年后因?yàn)樵愀獾某钟畜w驗(yàn)，成了眾矢之的。

為了塑造市場(chǎng)信心，最近一年里，針對(duì)A股和基金行業(yè)制度上的查漏補(bǔ)缺，以及嚴(yán)格的監(jiān)管浪潮，可謂一浪接過(guò)一浪。

今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，確立了公募行業(yè)改革的大致方向，此后配套性政策頻頻出臺(tái)； 9月，針對(duì)基金銷(xiāo)售渠道，《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定》開(kāi)始征求意見(jiàn)； 10月底，針對(duì)基金風(fēng)格漂移等問(wèn)題，《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》以及具體操作細(xì)則開(kāi)始征求意見(jiàn)。

進(jìn)入12月，更加接近公募改革核心議程的《基金管理公司績(jī)效考核管理指引（征求意見(jiàn)稿）》，下發(fā)到業(yè)界，開(kāi)始征求意見(jiàn)。

績(jī)效考核方向是決定一個(gè)行業(yè)、一家公司發(fā)展走向以及從業(yè)者職業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，這一政策落地漸行漸近，基金經(jīng)理這一高大上的職業(yè)，將面臨職業(yè)發(fā)展、投資策略、薪酬等方面的多項(xiàng)限制。

基金經(jīng)理需要在中長(zhǎng)周期里穩(wěn)定戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，不能的話(huà)則需要降薪，獲取高薪的難度越來(lái)越大，薪資也需要拿出較多比例來(lái)持有自己管理的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)事業(yè)與身家的綁定。

經(jīng)過(guò)這些限制，曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)行業(yè)高光時(shí)期的業(yè)內(nèi)從業(yè)者，可能會(huì)有一些落差，績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理人生可選項(xiàng)非常多，可能會(huì)持續(xù)離開(kāi)行業(yè)。行業(yè)可能經(jīng)過(guò)需要一定周期后完成換血。留在這個(gè)行業(yè)的基金經(jīng)理，很難再有曾經(jīng)的高薪酬、高話(huà)語(yǔ)權(quán)，或者為了維持高薪酬而付出更多的探索和努力。

然而這些政策的落地，優(yōu)化持有人體驗(yàn)，也將為公募行業(yè)重新成為一個(gè)社會(huì)尊重的行業(yè)提供契機(jī)。

#01會(huì)里有高人

2021年A股行情下跌后，基金的持有體驗(yàn)急劇下滑，基金經(jīng)理一定程度上成了人人喊打的職業(yè)。在公眾眼中，這些基金經(jīng)理尸位素餐，水平還不如散戶(hù)，拿著別人的錢(qián)不當(dāng)錢(qián)，掙錢(qián)了是自己的本事，虧錢(qián)了也不受影響，旱澇保收。

這些看法中有的是事實(shí)，有的是偏見(jiàn)。基本的共識(shí)是，不少基金公司將管理規(guī)模、銷(xiāo)售收入等作為核心考核指標(biāo)，形成 “重規(guī)模、輕收益”“重首發(fā)、輕持營(yíng)” 的畸形業(yè)態(tài)。同時(shí)一部分基金經(jīng)理為追求短期排名，頻繁調(diào)整持倉(cāng)、采取激進(jìn)投資策略，以及出現(xiàn)風(fēng)格漂移等情況，忽視長(zhǎng)期穩(wěn)健投資價(jià)值，不利于行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

另外，薪酬機(jī)制不合理，激勵(lì)與約束失衡，薪酬與投資者利益綁定不緊密，基金經(jīng)理等核心人員的薪酬多和短期業(yè)績(jī)、公司營(yíng)收掛鉤，即便投資者虧損，從業(yè)人員仍可能拿到高額薪酬，形成 “旱澇保收” 的不合理局面。

針對(duì)這些情況，本次征求意見(jiàn)稿圍繞績(jī)效考核體系、薪酬支付約束、激勵(lì)與問(wèn)責(zé)機(jī)制等多方面制定了剛性規(guī)則，核心是綁定基金公司及從業(yè)者與投資者利益，推動(dòng)行業(yè)聚焦長(zhǎng)期投資。

意見(jiàn)稿明確了核心考核指標(biāo)與權(quán)重，要求基金公司建立以基金投資收益為核心的考核體系，定量指標(biāo)含基金凈值增長(zhǎng)率、盈利投資者占比等，且三年以上中長(zhǎng)期指標(biāo)權(quán)重不低于 80%。其中高管層考核中投資收益指標(biāo)權(quán)重不低于 50%；主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)考核權(quán)重不低于 80%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比指標(biāo)權(quán)重單獨(dú)不低于 30%；銷(xiāo)售端高管及核心人員的投資者盈虧情況考核權(quán)重不低于 50%。

這些考核措施，預(yù)計(jì)會(huì)扭轉(zhuǎn)了以管理規(guī)模為核心的考核導(dǎo)向，基金公司 “高點(diǎn)新發(fā)、贖舊買(mǎi)新” 沖規(guī)模的行為將受到約束，促使公司在規(guī)模和業(yè)績(jī)間尋求平衡，更注重老基金的持續(xù)運(yùn)營(yíng)與業(yè)績(jī)提升。

新規(guī)還強(qiáng)化基金公司、基金經(jīng)理與基民利益的強(qiáng)綁定，提高績(jī)效薪酬持基要求，高管及主要業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人需用不少于當(dāng)年 30% 的績(jī)效薪酬購(gòu)買(mǎi)本公司公募基金，其中權(quán)益類(lèi)基金占比不低于 60%；基金經(jīng)理則需用不少于 40% 的績(jī)效薪酬購(gòu)買(mǎi)本人管理的公募基金，兩類(lèi)人員的持基期限均不少于一年。

績(jī)效薪酬遞延支付期限不少于三年，董事長(zhǎng)、高管、核心業(yè)務(wù)人員等的遞延支付比例原則上不少于 40%，且遞延支付速度不能快于等分比例。

這樣，基金公司和基金經(jīng)理目標(biāo)更加明確了，做好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，薪資以及自己持有的基金資產(chǎn)才能不縮水，而以往更多是收入與規(guī)模掛鉤。現(xiàn)在對(duì)于高管和基金經(jīng)理而言，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)是基礎(chǔ)項(xiàng)，規(guī)模是加分項(xiàng)，有了規(guī)模丟了業(yè)績(jī)，照樣收入大縮水。因此基金公司、基金經(jīng)理和基民的利益更加牢牢地綁在一起。

這些政策可以說(shuō)是直擊此前公募制度的漏洞，經(jīng)過(guò)新政的洗禮，預(yù)計(jì)至少在主觀能動(dòng)性上，公募行業(yè)要更重視長(zhǎng)期業(yè)績(jī)了。

此次新規(guī)的可操作性非常強(qiáng)，也是非常精準(zhǔn)地發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公募存在的大小問(wèn)題。

如基金經(jīng)理一拖多的問(wèn)題，公司希望明星基金經(jīng)理多管產(chǎn)品，帶規(guī)模?；鸾?jīng)理也能收益，除了規(guī)模大了多掙錢(qián)，還可以在不同產(chǎn)品上嘗試不同賽道，業(yè)績(jī)東方不亮西方亮，總有能當(dāng)牌面的產(chǎn)品。但這相當(dāng)牽扯基金經(jīng)理的精力，對(duì)業(yè)績(jī)是不利的。

此次征求意見(jiàn)稿明確，對(duì)管理多只公募基金的基金經(jīng)理，按基金規(guī)模、管理時(shí)間加權(quán)計(jì)算業(yè)績(jī)，不滿(mǎn)一年的基金不納入考核。這樣，如果一拖多的基金經(jīng)理在新發(fā)與接管新產(chǎn)品上必然要有所節(jié)制了，不然一只產(chǎn)品沒(méi)做好都可能拖累業(yè)績(jī)。

#02公募開(kāi)啟大換血時(shí)代，適者生存

能做好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，一看主觀能動(dòng)性，即意愿，二看能力。

而A股很復(fù)雜，長(zhǎng)期以來(lái)在大盤(pán)層面并沒(méi)能提供穩(wěn)定可觀的收益，因此公募基金行業(yè)必然大浪淘沙，留下能穩(wěn)定輸出業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理，淘汰業(yè)績(jī)不佳不適合做投資的基金經(jīng)理。以前業(yè)績(jī)不佳但如果有一定規(guī)模，還能旱澇保收，現(xiàn)在業(yè)績(jī)不佳的基金經(jīng)理薪資將明顯受限。

為了平息投資者對(duì)于基金經(jīng)理“旱澇保收”的不滿(mǎn)，意見(jiàn)稿特別強(qiáng)調(diào)階梯化薪酬調(diào)整與嚴(yán)格問(wèn)責(zé)制度，針對(duì)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理設(shè)置階梯化薪酬調(diào)整規(guī)則。例如過(guò)去三年業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超 10 個(gè)百分點(diǎn)且利潤(rùn)率為負(fù)的，績(jī)效薪酬降幅不少于 30%；業(yè)績(jī)顯著超基準(zhǔn)且利潤(rùn)率為正的，績(jī)效薪酬可合理提高。

在新規(guī)之前，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期跑不贏基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，其實(shí)在公司里日子也不會(huì)太好過(guò)，來(lái)自公司和渠道的壓力也會(huì)很大，不過(guò)如果此前輝煌過(guò)，有一定的規(guī)模，收入還是不會(huì)太差。在此次新規(guī)落地后，長(zhǎng)期跑不贏基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，要么在收入下降后離開(kāi)行業(yè)，要么想辦法把長(zhǎng)期業(yè)績(jī)做起來(lái)。

預(yù)計(jì)會(huì)有一部分偏平庸的全市場(chǎng)選股基金經(jīng)理圍繞業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行配置，類(lèi)似指數(shù)增強(qiáng)基金，選股上跟指數(shù)大致相似，然后在個(gè)人有一定勝算的板塊或者個(gè)股上找α收益，從而跑贏指數(shù)。當(dāng)然這還面臨指數(shù)基金以及指數(shù)增強(qiáng)基金的約束，基金經(jīng)理如果沒(méi)有強(qiáng)α，不能被市場(chǎng)關(guān)注度，規(guī)模起不來(lái)，高費(fèi)率也不好維持，遲早被指數(shù)基金替代，因此也很難持久。

賽道基金經(jīng)理也是越來(lái)越難做了，即使依靠賽道的強(qiáng)β屬性，比如趨于向上的半導(dǎo)體、機(jī)器人等科技成長(zhǎng)賽道，取得不錯(cuò)的正收益，但沒(méi)能持續(xù)跑贏基準(zhǔn)，按照規(guī)定也需要適度降薪。這類(lèi)基金經(jīng)理本來(lái)就面臨指數(shù)基金的競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)模遭遇挑戰(zhàn)，如果再因跑不贏基準(zhǔn)而降薪，賽道基金經(jīng)理群體也可能逐漸縮減。

業(yè)績(jī)能跑贏基準(zhǔn)但基金基金利潤(rùn)率為負(fù)的，征求意見(jiàn)稿并沒(méi)說(shuō)要降薪，但日子肯定也不好過(guò)。以消費(fèi)主題基金為例，今年即使是在牛市中，不少消費(fèi)基金也是虧損狀態(tài)。即使是之前上漲不錯(cuò)的新消費(fèi)，如泡泡瑪特、老鋪黃金，下半年也經(jīng)歷了股價(jià)大幅下殺?？赡芤院笙M(fèi)基金的主要機(jī)會(huì)并非來(lái)自消費(fèi)大盤(pán)子的成長(zhǎng)，而是來(lái)自周期的波動(dòng)，跌到位了之后來(lái)一波或長(zhǎng)或短的反彈，持續(xù)性的機(jī)會(huì)比較缺乏。

試想在一家公司中，半導(dǎo)體基金經(jīng)理沒(méi)跑贏基準(zhǔn)但凈值成長(zhǎng)很好，仍需要降薪。那么給客戶(hù)虧錢(qián)的消費(fèi)基金經(jīng)理，在內(nèi)部可能也很難沒(méi)有不降薪的理由。賽道不好的基金經(jīng)理，要么離開(kāi)行業(yè)，要么擴(kuò)展能力圈，但擴(kuò)展過(guò)程中，為了保證產(chǎn)品不主題漂移，需要改基準(zhǔn)，基金經(jīng)理又面臨能否在新的領(lǐng)域里創(chuàng)造超額跑贏基準(zhǔn)的問(wèn)題。

另外在降薪的大趨勢(shì)下，一些經(jīng)歷過(guò)行業(yè)高峰期高薪的基金經(jīng)理，會(huì)有一定的心理落差，可能會(huì)另外尋找機(jī)會(huì)。

這樣，未來(lái)幾年里，基金經(jīng)理群體可能會(huì)經(jīng)歷大換血，能持續(xù)創(chuàng)造超額收益、為基民掙到錢(qián)的基金經(jīng)理，依然會(huì)在行業(yè)里在公司里非常有話(huà)語(yǔ)權(quán)，而掙扎在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)線(xiàn)下的基金經(jīng)理，生存空間越來(lái)越窄。

同時(shí)，這樣的新規(guī)也會(huì)強(qiáng)化基金投資被動(dòng)化的趨勢(shì)，指數(shù)基金浪潮更加勢(shì)不可擋。以前對(duì)于基金經(jīng)理是否跑贏基準(zhǔn)，沒(méi)有那么多關(guān)注度。此后業(yè)績(jī)基準(zhǔn)會(huì)成為一道紅線(xiàn)，基金經(jīng)理是否跑贏基準(zhǔn)，被監(jiān)管部門(mén)、基金公司、基民、媒體等廣泛提及。更多基民也會(huì)去思考，買(mǎi)主動(dòng)管理基金的性?xún)r(jià)比到底高不高。

#03不能讓公募淪為私募人才培養(yǎng)基地

此次新規(guī)落地，對(duì)于基金行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)講，是件好事。

從今年來(lái)看，雖然身處牛市，主動(dòng)管理基金業(yè)績(jī)非常好，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模也在今年增長(zhǎng)了七八千億左右，但更多是源自牛市帶來(lái)的凈值增長(zhǎng)，基金份額并沒(méi)有有效提升，表明基民對(duì)于主動(dòng)權(quán)益的信心還未恢復(fù)。如果經(jīng)過(guò)一輪大浪淘沙，優(yōu)勝劣汰，基金經(jīng)理中有更多人可以提供持續(xù)優(yōu)良的基金持有體驗(yàn)了，行業(yè)才能有長(zhǎng)期生命力。而這也能洗刷此前的基金污名化。

但需要防止的是優(yōu)秀也在降薪的大趨勢(shì)下，越來(lái)越多地離開(kāi)公募行業(yè)，這對(duì)于基民來(lái)說(shuō)是損失，也是一種不公平，相當(dāng)于基金經(jīng)理用公眾的錢(qián)練手，練好了后離開(kāi)了行業(yè)去做私募服務(wù)高凈值人群。實(shí)際上這幾年來(lái)已經(jīng)有不少業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀的基金經(jīng)理離開(kāi)公募，如今年的張翼飛、鮑無(wú)可、周海棟，去年的丘棟榮等。

因此除了對(duì)于基金經(jīng)理的限制措施，也需要有一定的措施來(lái)強(qiáng)化公募行業(yè)的人才吸引力。此次新規(guī)在這方面力度略顯不足。

雖然征求意見(jiàn)稿中提到，只有長(zhǎng)期跑贏基準(zhǔn)，且基金利潤(rùn)率為正的，其績(jī)效薪酬可以合理適度提高。不過(guò)在當(dāng)下限薪的語(yǔ)境下，想要給優(yōu)秀人才更多激勵(lì)也是比較困難的。

新規(guī)中也提到健全長(zhǎng)期激勵(lì)，支持公司采用股權(quán)、限制性股權(quán)、分紅權(quán)等中長(zhǎng)期激勵(lì)方式，綁定員工與公司及持有人的長(zhǎng)期利益。不過(guò)有效性也待驗(yàn)證。一家公司的少量股權(quán)，能在多大程度上留在頂尖人才，可能作用也是有限的。丘棟榮曾持有中庚基金9.7%的股份，不過(guò)在行業(yè)限薪的大背景下，也是選擇了離開(kāi)行業(yè)。

因此最終可能是行業(yè)頂尖人才與平庸群體逐漸離開(kāi)公募行業(yè)，留下能適應(yīng)規(guī)則的中上游群體。

對(duì)于優(yōu)秀人才來(lái)說(shuō)，私募相對(duì)更能提供對(duì)應(yīng)的物質(zhì)激勵(lì)，更有公募無(wú)法匹敵的自由度?，F(xiàn)在公募私募在這些方面是嚴(yán)重不對(duì)等的，如果看空行情，股票倉(cāng)位可以降為0，還可以使用做空工具，這在公募是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。

公募基金除了為百姓理財(cái)外，還在一定程度上承擔(dān)了資本市場(chǎng)維穩(wěn)的責(zé)任，比如在行情非常困難的時(shí)期，只能買(mǎi)不能賣(mài)。因此如果對(duì)于基金經(jīng)理的投資設(shè)置更多限制的話(huà)，也應(yīng)該在投資工具、倉(cāng)位靈活性等方面，給出更多的可選項(xiàng)。

另外，現(xiàn)在的基金行業(yè)，從監(jiān)管到公司，都是以薪資為牽引，這當(dāng)然是有力的工具，但還缺乏一種資管文化的建立，包括 “受人之托、代人理財(cái)” 的使命感，以及為客戶(hù)創(chuàng)造財(cái)富增值的榮譽(yù)感，都還沒(méi)建立起來(lái)。

不到30歲的公募行業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)的路還很長(zhǎng)。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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