從美元霸權到財政混戰(zhàn)：經濟周期的底層邏輯已徹底重構

新格局下的大機遇！財政擴張中尋找確定性增長路徑

經濟周期為什么失靈了？背后推手并非央行而是它！

驅動全球經濟的新引擎已經換擋！不再是美聯(lián)儲而是財政部

眼下全球經濟的運行圖景，仿佛一幅失準的航海圖。曾經，主要經濟體尚且能依據(jù)美元潮汐的節(jié)奏協(xié)同航行，寬松與緊縮存在某種默契。疫情之后，這種一致性徹底瓦解，各國經濟航船似乎進入了無序駕駛的狀態(tài)。美國的經濟數(shù)據(jù)月度間頻繁波動，通脹展現(xiàn)出超乎預期的韌性，使得關于“軟著陸”的辯論持續(xù)不休。歐盟方面，為了應對經濟增長乏力的風險，選擇了降息的路徑。而中國，經濟持續(xù)復蘇的基礎正不斷鞏固。一個特別的現(xiàn)象是，某個東亞國家反而在應對因內需過熱帶來的通脹壓力，開啟了加息進程。

如果將傳統(tǒng)的經濟周期模型疊加于此，會發(fā)現(xiàn)定位變得極其困難。美國的情況難以簡單歸類，歐盟可能位于周期的特定階段，中國展現(xiàn)出獨特的韌性，而那個東亞國家則似乎走到了周期的前端。這種顯著的周期錯位現(xiàn)象，是過去幾十年全球化高歌猛進時期所罕見的。

如果把他們分別放到經濟周期的四個階段來看：美國像是處在薛定諤的b點，歐盟在c點左側，我們在c點，島國則跑到了d點。

更深層次的變化在于，這種錯位直接導致了各國宏觀經濟政策的分化與難以預測。美國內部，行政機構與央行對于利率政策的方向存在不同考量，使得市場預期隨著每一個新公布的數(shù)據(jù)而搖擺。歐盟在降息的同時，核心國家在財政紀律上展現(xiàn)出靈活性，這種財政與貨幣政策的組合效果需要觀察。中國在“跨周期調節(jié)”的框架下，政策著力于增強內生動力。而前述的東亞國家，加息以應對通脹的同時，又推出了規(guī)模可觀的財政刺激計劃，這種看似矛盾的操作背后，反映了應對復雜局面的新思路。

這種全球性的周期錯位與政策分化，無疑加劇了金融市場的波動。從近期一些主要資產類別的價格調整中，可以清晰地感受到這種不確定性帶來的影響。市場參與者普遍感到方向難覓，原有的分析框架效力下降。

下面這張圖，展示了美國、我們和某個島國從2019年到2025年廣義財政赤字占GDP的百分比（后面簡稱“財政赤字”）。

推動當前全球經濟進入這種“錯位時代”的核心力量，可能是一個被多數(shù)人低估的角色——財政政策。正是主要經濟體在財政刺激的節(jié)奏、力度和重點上的顯著差異，深刻重塑了全球經濟周期的傳統(tǒng)形態(tài)。這種差異性，又與貿易格局演變、產業(yè)鏈調整等更為結構性的變化交織在一起，使得財政政策的影響力重新回到舞臺中央。

觀察美國、中國及某個東亞國家從2019年到2025年廣義財政赤字占GDP百分比的變化趨勢，可以發(fā)現(xiàn)一個關鍵信號。2020年為應對疫情沖擊，各國財政赤字水平均大幅躍升。在之后幾年有所回落之后，近一時期，全球財政刺激的強度似乎再次呈現(xiàn)出抬頭的趨勢。那個東亞國家在加息的同時，新推出的財政刺激方案規(guī)模使其赤字率接近疫情期間的高點。美國圍繞財政預算的政治博弈，也隱含了未來財政路徑的不確定性。中國則強調精準有效的財政政策，注重提升效能和可持續(xù)性。

這些跡象表明，我們可能正站在全球財政政策二次擴張的起點上。未來的經濟增長軌跡、產業(yè)結構變遷乃至資產價格表現(xiàn)，將與財政政策的導向和效率產生前所未有的緊密聯(lián)系。這標志著一個根本性的轉變：從過度依賴貨幣寬松，轉向更加倚重財政政策在調節(jié)需求、引導投資、塑造長期競爭力方面的關鍵作用。

面對這種嶄新的宏觀圖景，個體應如何理解并適應？核心在于洞察不同經濟體的核心矛盾與政策優(yōu)先級。對于面臨較大通脹壓力的經濟體，資產配置需要考慮實物資產的保值功能。而對于增長仍是首要任務、通脹溫和的經濟體，流動性較好的資產及受益于結構性改革的領域可能蘊含機會。一個需要特別留意的風險點是，警惕任何試圖通過制造通脹來被動消化高額債務的傾向，這種做法可能將債務市場的壓力轉化為貨幣體系的穩(wěn)定性風險。

一個具體的觀察是，某個東亞經濟體的政府債務水平顯著高于歐洲主要國家，但其長期國債收益率卻與之相近。這背后，央行在國債市場的操作對收益率形成了重要影響。這種通過政策干預維持低利率以支持經濟的方式，其長期效果和潛在風險值得關注。本質上看，這類似于將債務問題的顯性表現(xiàn)暫時緩解，但若結構性改革滯后，深層次挑戰(zhàn)并未消失，甚至可能轉化為其他形式的金融壓力。這種擔憂在一定程度上影響了人們對于其貨幣中長期走勢的判斷。類似的情形在其他發(fā)達國家也有不同程度的體現(xiàn)，這成為近年來全球資本流動波動性增大的一個底層原因。未來，在其他可能出現(xiàn)類似政策困境的經濟體，這一風險點也需在資產配置框架中予以充分考量。

在這個充滿變化的時代，“資產荒”的焦慮感彌漫市場。在利率環(huán)境、地緣政治、科技革命等多重因素交織影響下，全球資產配置的邏輯正在重構。關鍵在于，如何更敏銳地識別真正由生產力進步和穩(wěn)健財政支撐的增長機會，而非僅僅追逐流動性驅動的行情。理解全球財政政策轉向這一宏大敘事，為理解未來經濟走向提供了新的視角。各國的財政選擇，無論是致力于綠色轉型、科技投入還是民生改善，都將深刻影響其長期增長潛力和風險輪廓。對于個體而言，提升對宏觀政策的理解力，聚焦于價值創(chuàng)造的根本源泉，或許是應對不確定性的最可靠錨點。