2025 年第二季度，全球央行黃金儲(chǔ)備總值首次超過(guò)所持美債規(guī)模，3.86 萬(wàn)億美元的官方黃金儲(chǔ)備略超 3.82 萬(wàn)億美元的外資持有美債余額，這一 30 年來(lái)的首次逆轉(zhuǎn)，標(biāo)志著曾經(jīng)的 “安全資產(chǎn)天花板” 正逐漸失去光環(huán)。

美債的昔日榮光，源于美元霸權(quán)與經(jīng)濟(jì)基本面的雙重支撐。布雷頓森林體系確立后，美元逐步成為世界貨幣，石油美元體系更強(qiáng)化了其儲(chǔ)備貨幣地位，讓美債憑借高流動(dòng)性成為各國(guó)儲(chǔ)備配置的核心選擇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為其償債能力提供了堅(jiān)實(shí)背書(shū)，使其在全球資產(chǎn)中享受著安全溢價(jià)。但這一基礎(chǔ)如今已悄然松動(dòng)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模突破 38 萬(wàn)億美元，從 37 萬(wàn)億到 38 萬(wàn)億僅用 70 天，債務(wù)占 GDP 比重達(dá) 119%，遠(yuǎn)超 100% 的國(guó)際警戒線。

信用根基的動(dòng)搖，直接削弱了美債的吸引力。2025 年美國(guó)國(guó)債利息支出占財(cái)政總支出的 14%，已超國(guó)防開(kāi)支成為第二大支出項(xiàng)，靠貨幣擴(kuò)張維持的債務(wù)循環(huán)，導(dǎo)致美元貶值壓力累積，美債實(shí)際收益率持續(xù)走低。更關(guān)鍵的是，美國(guó)頻繁將金融工具作為地緣政治籌碼，讓各國(guó)意識(shí)到過(guò)度依賴美債的風(fēng)險(xiǎn) —— 外匯儲(chǔ)備可能因政治摩擦被凍結(jié)，金融安全主動(dòng)權(quán)旁落他人之手。這種不安全感，推動(dòng)全球央行加速儲(chǔ)備多元化，70% 的受訪央行明確表示，美國(guó)政治環(huán)境令其對(duì)美元資產(chǎn)投資卻步。

黃金的 “天然優(yōu)勢(shì)” 在此背景下愈發(fā)凸顯。作為無(wú)主權(quán)、無(wú)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的硬通貨，其價(jià)值源于稀缺性而非政府信用，完美對(duì)沖了信用貨幣體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2025 年金價(jià)已突破 4000 美元 / 盎司，95% 的央行預(yù)計(jì)未來(lái)一年將繼續(xù)增持黃金，1/3 的央行計(jì)劃在 1-2 年內(nèi)擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備。與美債的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)擴(kuò)大形成鮮明對(duì)比，黃金在全球地緣沖突加劇、通脹壓力未消的環(huán)境中，重新成為各國(guó)金融安全的 “壓艙石”。

全球經(jīng)濟(jì)格局的多元化，進(jìn)一步加速了這一轉(zhuǎn)向。新興經(jīng)濟(jì)體崛起推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)配置告別 “美元單一依賴”，OMFIF 報(bào)告顯示，30% 的央行計(jì)劃未來(lái)十年增持人民幣，16% 的央行將增加歐元配置。美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已連續(xù) 11 個(gè)季度低于 60%，創(chuàng) 30 年新低，盡管其貿(mào)易結(jié)算與金融市場(chǎng)主導(dǎo)地位短期內(nèi)難以撼動(dòng)，但 “去美元化” 的漸進(jìn)進(jìn)程已不可逆轉(zhuǎn)。

對(duì)投資者而言，這一變化意味著資產(chǎn)配置需重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖邏輯。美債失寵與黃金上位的本質(zhì)，是全球信用體系的再平衡 —— 當(dāng)單一主權(quán)資產(chǎn)的信用優(yōu)勢(shì)不再，非信用資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值必然凸顯。未來(lái)配置中，需重視黃金等硬資產(chǎn)的避險(xiǎn)作用，同時(shí)關(guān)注儲(chǔ)備貨幣多元化帶來(lái)的新興機(jī)會(huì)。