李嘉誠再次按下IPO啟動鍵！全球最大美妝零售商，或在明年誕生！

據(jù)《華爾街日報》消息，長江和記正在推進旗下屈臣氏集團在中國香港與英國倫敦同步上市，募資規(guī)模最高可達20億美元。多家媒體報道顯示，上市籌備工作已全面展開，最快明年上半年敲鐘。

事實上，這是屈臣氏近十年來第三次沖刺IPO。與2013年估值一度逼近3000億港元、風(fēng)光全球的那次不同，如今的屈臣氏正站在行業(yè)巨變的漩渦中央，線下零售承壓、全球美妝格局洗牌、亞洲消費恢復(fù)不均……但正因身處挑戰(zhàn)，這一次IPO更顯關(guān)鍵。

十年回旋，如今終見實質(zhì)性突破。若屈臣氏成功上市，不僅將成為近年來港股消費零售最大規(guī)模的IPO之一，更可能讓屈臣氏正式坐上全球最大美妝零售企業(yè)的寶座。美妝零售巨頭的新時代，可能從這一次敲鐘開始。

01.

百年擴張路

屈臣氏的歷史可以追溯到近兩個世紀前。

1828年，一名英國人在廣州創(chuàng)辦廣東大藥房，并安裝了亞洲第一臺汽水飲料機以資助義診。到了1841年，一脈相承的香港大藥房正式成立，逐漸擴張至飲料、食品等零售領(lǐng)域，后來公司更名為“屈臣氏”。

真正的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在20世紀80年代。

李嘉誠的長江和記實業(yè)收購屈臣氏。自此，這家百年老店進入李嘉誠時代。1989年正式進入中國內(nèi)地市場后，屈臣氏迅速踩上加速器，開啟大范圍擴張。

在李嘉誠的布局下，屈臣氏不斷通過并購擴大版圖：從英國的Savers、Superdrug，到荷蘭的Kruidvat，再到德國保健美容三巨頭之一Rossmann，以及法國高端香水連鎖Marionnaud……每一次收購，都在補齊新的零售能力，讓屈臣氏逐步成長為覆蓋歐洲與亞洲的龐大消費巨頭。

李嘉誠 圖源：網(wǎng)絡(luò)

進入20世紀90年代后，屈臣氏成為李嘉誠打通內(nèi)地零售網(wǎng)絡(luò)的重要抓手。

北京、上海、廣州、深圳等一線城市幾乎同步被納入其擴張計劃。李嘉誠一邊通過屈臣氏“跑馬圈地”，提升長江和記的零售影響力；另一邊又借屈臣氏的落地帶動地產(chǎn)資產(chǎn)布局，實現(xiàn)“零售+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動。

公開數(shù)據(jù)顯示，2005年屈臣氏在內(nèi)地迎來第100家店，一年后門店數(shù)即翻倍至200家。此后十余年，屈臣氏在中國的擴張進入快車道，從核心商圈到城市綜合體，從一線擴至新一線與準二線，幾乎每個城市都能看到那抹標志性的綠色。2009 年，屈臣氏在上海開出第450家門店，并提出“百城千店”計劃，鋪店規(guī)模邁入新階段。

時間來到2014年，屈臣氏已成為全球最具影響力、最受年輕人歡迎的美妝個護零售品牌之一，門店突破1萬家，穩(wěn)居長江和記實業(yè)旗下的“現(xiàn)金奶�！�。

也是在這一年，李嘉誠首次公開了屈臣氏的IPO計劃，擬在香港和倫敦雙地上市。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)當時多家機構(gòu)測算，屈臣氏估值可達1920億至3120億港元。不過最終，李嘉誠選擇將屈臣氏近25%的股權(quán)以約57億美元轉(zhuǎn)讓給新加坡主權(quán)基金淡馬錫，對應(yīng)估值約1440億港元。淡馬錫入股后，上市進程被按下暫停鍵。

疫情期間，長江和記曾短暫重啟上市討論，但因市場環(huán)境悲觀，計劃再次擱置。直到今年，隨著全球IPO市場逐步回暖、資本情緒復(fù)蘇，長和重新判斷窗口期已至，屈臣氏的分拆上市就此重回舞臺中央。

來源：胡潤百富據(jù)公開信息整理

據(jù)悉，屈臣氏此次上市有望籌集20億美元或更多資金。若進程順利，有望成為港股近年來最大消費零售IPO之一。不過，針對上市傳聞，長和方面則回應(yīng)稱“不評論任何市場揣測”，截至目前上市的具體時間表、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排等核心細節(jié)尚未披露。

02.

緣何重啟上市

盡管屈臣氏依舊被貼著“全球最大美妝零售商”的光環(huán)，但行業(yè)環(huán)境早已不同往昔。線下零售整體承壓、新興美妝集合店崛起、線上渠道快速擠壓傳統(tǒng)流量入口，屈臣氏的增長引擎明顯掉速，甚至步入周期性震蕩。

來源：屈臣氏財報

上半年，屈臣氏集團在中國凈減少145家門店。財報解釋原因是集團決定在租約期滿后關(guān)閉人流不足的店鋪，以優(yōu)化店鋪組合，符合集團策略。實際上，2022、2023、2024年上半年也出現(xiàn)了同樣的情況：2022上半年凈減少79家，2023上半年凈減少275家，2024上半年凈減少5家。

在凈減少145家門店的同時，店鋪銷售額也同比微降1%。對比2024年同期的下降18.60%，今年上半年的下跌已略有緩解。

渠道端同樣告急。巔峰時期屈臣氏中國的門店接近4200家，但如今已減少約350家。最新財報進一步顯示，2025年上半年又關(guān)閉了145家門店。對于一家長期依賴線下規(guī)模效應(yīng)的零售巨頭而言，這已經(jīng)是連鎖性的打擊。

線下失速的背后，外部競爭格局也在劇烈重塑。

天貓、京東的長尾供給更豐富、價格更透明；新銳美妝集合店如The Colorist調(diào)色師迅速占領(lǐng)年輕客群心智；KOL帶貨與直播體系在分流注意力；同時，本土平價連鎖在下沉市場加速滲透。屈臣氏賴以起家的“標準化線下體驗”優(yōu)勢大幅削弱，甚至一度被認為身陷“關(guān)店潮”。

天貓雙11 圖源：網(wǎng)絡(luò)

把視野放大到全球市場，屈臣氏集團整體表現(xiàn)亦不算亮眼。雖然門店總數(shù)在2024年創(chuàng)下歷史新高，但收益與EBITDA增速明顯放緩，2019-2024年間也多次出現(xiàn)業(yè)績倒退。無論從區(qū)域表現(xiàn)還是整體盈利結(jié)構(gòu)看，屈臣氏早已離開了高速擴張期。

不難看出，在此背景下長江和記選擇此時重啟IPO，并非偶然。

一方面，資本窗口確實在打開。今年以來，香港IPO市場顯著升溫，前10個月融資額達到2160億港元，同比翻了兩倍以上。不少本土美妝集團，包括珀萊雅、丸美、自然堂也在選擇赴港上市，整個賽道的資本化情緒正在回升，為屈臣氏登陸資本市場提供了現(xiàn)實土壤。

另一方面，從集團戰(zhàn)略出發(fā)，讓屈臣氏獨立上市有望釋放被長期壓低的估值。摩根士丹利的分析指出，市場對長和體系中未上市業(yè)務(wù)的估值幾乎“歸零”，分拆屈臣氏上市將直接帶動整體估值重估。

對屈臣氏自身而言，上市融資不僅能補足數(shù)字化、供應(yīng)鏈和門店升級等必要投入，也意味著可以通過股權(quán)激勵重新吸引與留住關(guān)鍵人才，為轉(zhuǎn)型提供“續(xù)航能力”。

當然，真正決定屈臣氏IPO能否贏得投資者青睞的，并不是過去的光環(huán)，而是它能否講出一個足夠令人信服的未來故事。有業(yè)內(nèi)人士分析，在未來的路演中，屈臣氏大概率會強調(diào)“全球網(wǎng)絡(luò)+數(shù)字化升級”這樣的新增長邏輯。

但資本最關(guān)心的核心仍然是那個直擊靈魂的問題：在新零售時代，傳統(tǒng)線下美妝零售還能拿出什么新玩法？

03.

雙重上市背后

很多國內(nèi)消費者提起屈臣氏，腦海里浮現(xiàn)的往往是商場里那塊綠底白字的門頭。但實際上，屈臣氏集團的版圖遠比大多數(shù)人想象得更廣闊，它是全球體量最大的保健美容零售商，其業(yè)務(wù)重心相當一部分位于歐洲。

在英國，屈臣氏掌控著知名連鎖Superdrug與Savers；在德國，則持有藥妝巨頭Rossmann的重要股份。這些深耕歐洲多年的零售資產(chǎn)，成熟、穩(wěn)健、現(xiàn)金流可觀，與亞洲市場那種高速擴張的成長邏輯完全不同，構(gòu)成了屈臣氏全球業(yè)務(wù)的“另一條價值曲線”。

倫敦交易所 圖源：網(wǎng)絡(luò)

正因如此，選擇在香港與倫敦同步上市，并不是簡單地提高關(guān)注度，而是屈臣氏結(jié)合自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)做出的資本布局。一東一西、兩地資本池互補，香港負責(zé)承接亞洲投資者對零售增長故事的想象空間；倫敦則為其在歐洲長期累積的穩(wěn)定現(xiàn)金流體量提供定價錨點。

在全球流動性日趨分散的當下，雙地上市意味著同時打開兩套完全不同的投資偏好體系，確保募資規(guī)模與國際化投資者基礎(chǔ)的廣度。

從長和系的角度看，這一步同樣具有戰(zhàn)略意義。長和自身是典型的綜合企業(yè)，業(yè)務(wù)多元、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，屈臣氏作為其中的核心零售資產(chǎn)，多年來面臨不可避免的“控股折價”。分拆獨立上市，有利于讓市場重新對其估值對號入座，將被整體架構(gòu)稀釋的價值重新凸顯出來。

市場上也因此形成了一個較高的預(yù)期。有媒體報道稱，依托雙重上市，屈臣氏的估值有可能突破300億美元。其背后的邏輯是“分拆估值”的精細打法：讓香港投資者為高增長的亞洲業(yè)務(wù)買單，讓倫敦投資者為歐洲成熟業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健溢價。兩端疊加，比過去放在長和體系下的統(tǒng)一估值更有想象力。

此外，不得不提的還有一個敏感但關(guān)鍵的因素淡馬錫。作為屈臣氏第二大股東，淡馬錫在2024年公開表態(tài)上市目標不變，等于是直接向長和點了題。而雙地上市為這家主權(quán)基金提供了最體面的退出路徑，雙重上市流動性更強、價格更透明、選擇更多，能夠最大限度確保其持股價值的兌現(xiàn)。

李嘉誠曾強調(diào)：“名氣就是你店鋪的名牌�！鼻际弦怀龅拇鹁�，不會只取決于能否順利上市，而在于能否在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈協(xié)同、實體零售體驗升級等長期命題上交出新的方法論。

這場遲到十年的IPO，資本市場會給它一個起點，但能否走遠，仍要看它能否在舊優(yōu)勢與新增長之間完成真正的自我重塑。

本文由胡潤百富綜合整理

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