俄羅斯中央銀行在12月6日發(fā)布的最新一期《趨勢縱論》報告中發(fā)出警告，受戰(zhàn)時壓力影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能陷入停滯狀態(tài)——向來以審慎著稱的俄央行，對該國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡給出了謹(jǐn)慎評估。此前兩年，巨額國防開支催生的“軍事凱恩斯主義”紅利推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)強(qiáng)勁增長，但今年以來，飆升的通脹率與高企的利率終結(jié)了這一增長態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增速幾乎回落至零。

12月5日，在年度“俄羅斯投資峰會”上，俄羅斯總統(tǒng)普京表示，2025年該國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計將在0.5%至1%之間。經(jīng)調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度經(jīng)濟(jì)增速已近乎為零，第一季度更是陷入負(fù)增長區(qū)間。面對日益凸顯的經(jīng)濟(jì)問題，普京雖試圖展現(xiàn)樂觀態(tài)度，但也承認(rèn)當(dāng)前存在嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

他將未來三年持續(xù)擴(kuò)大的財政赤字描述為“處于溫和水平”，并稱財政預(yù)算的制定旨在緩解外部風(fēng)險，同時提升非油氣收入在財政收入中的占比。普京強(qiáng)調(diào)，俄羅斯公共財政狀況保持穩(wěn)定，民生保障、國防開支與經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金均已足額落實。此外，得益于俄央行推行的非傳統(tǒng)貨幣政策實踐，通脹率回落速度超出預(yù)期。他指出，截至12月底，俄羅斯通脹率有望降至6%左右，低于政府與央行此前的預(yù)測值，這將成為2025年該國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一項重要成就?！拔覀冾A(yù)計這一良好態(tài)勢將持續(xù)下去?！逼站┭a(bǔ)充道。

不過，俄央行警示稱，若不推行結(jié)構(gòu)性改革、不將資源從國防領(lǐng)域向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，當(dāng)前由戰(zhàn)時需求拉動的經(jīng)濟(jì)活動熱潮或?qū)⒑芸毂唤?jīng)濟(jì)停滯所取代。央行指出，盡管俄羅斯經(jīng)濟(jì)此前“增速超出預(yù)期”，但這種擴(kuò)張由一系列不可持續(xù)的因素驅(qū)動，包括高額軍費開支、勞動力供給短缺以及產(chǎn)能利用率不斷攀升。該行認(rèn)為，這些因素非但無法推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)真正的長期發(fā)展，反而可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險。

俄央行在報告中表示：“2023年的經(jīng)濟(jì)增長在很大程度上依賴于軍工產(chǎn)品需求與財政刺激政策的拉動?！钡瑫r警示，“若不采取措施，這種增長態(tài)勢難以為繼，還將不斷加劇宏觀經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險”。

報告還列出多項中期風(fēng)險，其中最突出的一點是，俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨產(chǎn)能極限?！爸T多行業(yè)的產(chǎn)能利用率正逼近上限?！毖胄蟹Q，“勞動力短缺問題與高企的通脹預(yù)期，正進(jìn)一步加劇產(chǎn)出端的制約?！?/p>

俄央行的分析指出，在政府訂單與征兵政策引發(fā)的人口結(jié)構(gòu)變化雙重作用下，俄羅斯剩余閑置產(chǎn)能與勞動力資源被充分調(diào)動，但這一現(xiàn)象實則掩蓋了經(jīng)濟(jì)的深層結(jié)構(gòu)性短板。報告寫道：“若無法實現(xiàn)生產(chǎn)率提升與私人投資增長，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長模式或?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入停滯?！?/p>

目前俄羅斯工資水平持續(xù)上漲，但生產(chǎn)率增長卻始終受限，這一局面引發(fā)了市場對通脹反彈的擔(dān)憂。截至2025年末的數(shù)據(jù)顯示，過去三年該國生產(chǎn)率增長乏力且呈現(xiàn)不均衡態(tài)勢，官方統(tǒng)計與央行分析均表明，部分行業(yè)的勞動生產(chǎn)率甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

官方估算數(shù)據(jù)顯示，2022年俄羅斯整體勞動生產(chǎn)率下降約1%至2%，不同來源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在小幅差異。2023年，隨著普京推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入戰(zhàn)時軌道，國防工業(yè)及受政府扶持的行業(yè)產(chǎn)量大幅提升，勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)小幅回升。但需要注意的是，此次增長并非由效率提升驅(qū)動，而主要依靠勞動力投入與產(chǎn)能利用率的提高，與技術(shù)創(chuàng)新和資本深化并無關(guān)聯(lián)。俄央行當(dāng)時將這種增長定義為“數(shù)量型擴(kuò)張”，而非“質(zhì)量型提升”。

過去兩年間，受產(chǎn)能瓶頸與勞動力短缺問題加劇的影響，俄羅斯生產(chǎn)率增長陷入停滯或維持低速增長。報告警示，當(dāng)前工資增速已超過生產(chǎn)率增速，這加劇了通脹風(fēng)險——這一趨勢在最新發(fā)布的“羅宋湯指數(shù)”（用于衡量收入水平與一碗羅宋湯價格的匹配程度）中也得到了印證。俄央行強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍高度依賴勞動力與政府資金投入的粗放式擴(kuò)張，而非效率提升。

“生產(chǎn)率增長依舊受限……若無法實現(xiàn)生產(chǎn)率提升與私人投資增長，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長模式或?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入停滯?！倍硌胄性趫蟾嬷兄厣赀@一觀點。央行同時表示，盡管今年通脹控制取得一定成效，但通脹壓力仍將維持在較高水平，因此有必要繼續(xù)執(zhí)行緊縮性貨幣政策?！巴浵滦汹厔莸倪M(jìn)一步鞏固仍需時間。”該行警告稱。

今年以來，俄羅斯通脹率已從年初的10%以上回落至目前的7%左右，這為央行累計降息450個基點創(chuàng)造了條件。但隨著200個基點的增值稅上調(diào)政策將于明年1月正式生效，通脹壓力將再度抬頭，屆時俄央行可能被迫從當(dāng)前16.5%的基準(zhǔn)利率水平再次加息。

報告還強(qiáng)調(diào)了“財政擠出效應(yīng)”風(fēng)險，即大規(guī)模國防開支與政府對特定行業(yè)的扶持，會擠占本可流向經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域的資源?！叭粽枨蟪掷m(xù)處于高位，而私營部門投資意愿疲軟，這種結(jié)構(gòu)性失衡狀況或?qū)⑦M(jìn)一步惡化?！眻蟾嬷赋?。

俄央行對當(dāng)前財政政策的可持續(xù)性提出質(zhì)疑。盡管高油價與進(jìn)口替代政策對財政收入和本土產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成支撐，但央行認(rèn)為，“俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正朝著競爭弱化、創(chuàng)新不足的方向轉(zhuǎn)變”。

“長期來看，若不采取措施提升生產(chǎn)率與勞動效率，該國經(jīng)濟(jì)增長潛力將受到嚴(yán)重制約?！眻蟾娣Q。目前俄羅斯固定資產(chǎn)投資規(guī)模雖保持高位，但資金幾乎全部流入非生產(chǎn)性的軍工領(lǐng)域。

盡管央行并未明確呼吁削減國防開支，但強(qiáng)調(diào)實現(xiàn)均衡增長的必要性。報告指出：“為避免陷入經(jīng)濟(jì)停滯陷阱，必須加大對生產(chǎn)性行業(yè)的投資，并推進(jìn)民用基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化改造?！?/p>

事實上，普京早已意識到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性失衡問題。在去年的“槍炮與黃油”主題演講中，他曾呼吁國防部門官員確保國防領(lǐng)域投資與民用領(lǐng)域投資保持平衡。