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“國(guó)產(chǎn)GPU大牛股”誕生！
12月11日，摩爾線程（688795）的股價(jià)一路飆漲，盤中站上900元關(guān)口，并在收盤時(shí)觸及最高941元，公司總市值隨之突破4400億元大關(guān)，再度刷新上市以來(lái)的紀(jì)錄。
回顧前一日（12月10日），摩爾線程創(chuàng)下了797.97元高點(diǎn)，短短一天漲幅就如此驚人。更將其114.28元的發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

自12月5日上市以來(lái)，其股價(jià)便如火箭般躥升，市場(chǎng)熱情之高漲令人咋舌。
摩爾線程上市后股價(jià)暴漲背后，到底有著怎樣的邏輯？
一是產(chǎn)品對(duì)標(biāo)英偉達(dá)。它不僅是“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，更是A股市場(chǎng)第一家定位為“全功能GPU”的芯片公司。大家都知道，英偉達(dá)是人工智能浪潮席卷全球以來(lái)的最大贏家，主要就是靠著高端GPU供給。
所謂“全功能GPU”，意味著其產(chǎn)品不僅專注于AI計(jì)算（如一些國(guó)產(chǎn)AI芯片），而是同時(shí)涵蓋了圖形渲染、科學(xué)計(jì)算、物理仿真、視頻編解碼等幾乎所有GPU核心功能。這與英偉達(dá)的技術(shù)路線高度一致，其難度和價(jià)值也正在于此。
摩爾線程基于自研的MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)，率先在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了單芯片對(duì)上述多功能的同時(shí)支持，并致力于通過(guò)開發(fā)者社區(qū)構(gòu)建自主生態(tài)。這無(wú)疑切中了“國(guó)產(chǎn)替代”最迫切的痛點(diǎn)——我們需要的不僅是一塊能計(jì)算的芯片，更是一個(gè)能夠逐步替代CUDA生態(tài)的完整解決方案。
當(dāng)然，摩爾線程能率先實(shí)現(xiàn)上市，政策的東風(fēng)為其鋪就了快車道。從6月30日提交IPO申請(qǐng)，到9月26日過(guò)審，用時(shí)不到三個(gè)月。其發(fā)行市值直奔530億元，募資規(guī)模約80億元，成為年內(nèi)罕見的“巨無(wú)霸”級(jí)科技IPO。資本市場(chǎng)用真金白銀投票，表達(dá)了對(duì)這條稀缺賽道龍頭的高度期待。

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摩爾線程狂飆故事的起點(diǎn)，繞不開其創(chuàng)始人張建中。他曾是英偉達(dá)全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，是幫助英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)取得輝煌戰(zhàn)績(jī)的核心人物。在他的帶領(lǐng)下，英偉達(dá)大中華區(qū)的業(yè)務(wù)占比從不足50%提升至驚人的80%。然而，就在職業(yè)生涯的巔峰期，2020年，張建中選擇離開，創(chuàng)立了摩爾線程。
這是一個(gè)頗具戲劇性的轉(zhuǎn)折。一位深諳行業(yè)規(guī)則、掌握頂級(jí)資源、曾為巨頭開疆拓土的“掌舵者”，轉(zhuǎn)身成為挑戰(zhàn)老東家及其構(gòu)筑的堅(jiān)固生態(tài)的“破局者”。
他的行業(yè)積淀為摩爾線程帶來(lái)了“開掛”般的起步：一個(gè)月內(nèi)組建起核心團(tuán)隊(duì)，一年內(nèi)發(fā)布首顆國(guó)產(chǎn)全功能GPU芯片，五年內(nèi)形成了覆蓋消費(fèi)級(jí)顯卡（如MTT S80）、數(shù)據(jù)中心智算卡（如MTT S3000）、AI SoC芯片的多元化產(chǎn)品矩陣。這種速度在研發(fā)周期漫長(zhǎng)、技術(shù)壁壘高聳的芯片行業(yè)堪稱奇跡，也為其贏得了“中國(guó)英偉達(dá)”的期許。

審視一家科技公司的內(nèi)核，營(yíng)收與利潤(rùn)是最直接的標(biāo)尺。摩爾線程的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一幅極其鮮明的AB面。
A面是其令人眩暈的增長(zhǎng)曲線。公司的營(yíng)收增速堪稱“火箭式”：2022年僅為4423萬(wàn)元，2024年已飆升至4.38億元，而2025年上半年（招股書最新數(shù)據(jù)）更是達(dá)到了7.02億元。這意味著，僅今年上半年的收入就已超過(guò)去年全年，且其中約95%來(lái)自代表未來(lái)的AI智算業(yè)務(wù)。
這條陡峭的增長(zhǎng)曲線，向市場(chǎng)證明了一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：摩爾線程的產(chǎn)品并非實(shí)驗(yàn)室里的“樣品”，而是能夠獲得客戶認(rèn)可、產(chǎn)生真實(shí)收入的“商品”。這是支撐其高估值最核心的業(yè)績(jī)基石。

B面則是其仍處于巨額虧損與現(xiàn)金流困境之中。與高增長(zhǎng)相伴的，是同樣驚人的虧損。過(guò)去三年半（2022年至2025年上半年），公司累計(jì)凈虧損高達(dá)55億元，遠(yuǎn)超同期總收入。其中，研發(fā)投入就燒掉了虧損的絕大部分，這正是芯片公司“燒錢”本質(zhì)的體現(xiàn)。
截至2025年6月末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-11.64億元，且短期借款激增至12億元。資金鏈的緊繃顯而易見。公司在招股書中坦言，預(yù)計(jì)最早要到2027年才可能實(shí)現(xiàn)盈利。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，其營(yíng)收規(guī)模需在幾年內(nèi)沖至60億元量級(jí)，挑戰(zhàn)巨大。
另外，客戶高度集中的風(fēng)險(xiǎn)突出。2025年上半年，公司前五大客戶的銷售收入占比高達(dá)98%。盡管這在To B的芯片行業(yè)初期并非特例，但過(guò)度依賴少數(shù)客戶，意味著公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和議價(jià)能力存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，任何主要客戶的訂單波動(dòng)都可能對(duì)營(yíng)收造成重大沖擊。
賽道內(nèi)卷已然白熱化。除了摩爾線程，沐曦、壁仞、天數(shù)智芯等一批國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)公司同樣來(lái)勢(shì)洶洶，各自在AI計(jì)算、圖形渲染等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力，并獲得了大量資本支持。國(guó)內(nèi)GPU市場(chǎng)雖前景廣闊，但競(jìng)爭(zhēng)慘烈，技術(shù)、產(chǎn)品、生態(tài)、市場(chǎng)的全方位比拼剛剛開始，遠(yuǎn)未到定局之時(shí)。