出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

智能物流裝備是在自動(dòng)化基礎(chǔ)上集成感知傳感、信息化、人工智能等技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)智能化的物流裝備，是實(shí)現(xiàn)智能制造的重要組成部分。

作為智能工廠建設(shè)的一部分，生產(chǎn)傳送帶的智能制造裝備不可或缺。其中，大連美德樂(lè)工業(yè)自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美德樂(lè)”）就深耕于此，并逐漸發(fā)展壯大，開(kāi)始沖刺資本市場(chǎng)。

2023年6月，美德樂(lè)啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，擬沖刺深主板上市；2024年9月，轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。2025年11月27日，美德樂(lè)在北交所成功過(guò)會(huì)；12月8日，公司提交注冊(cè)。

近年來(lái)，美德樂(lè)業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，在2023年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降。此外，公司上億收入確認(rèn)憑證僅有簽字，導(dǎo)致收入確認(rèn)準(zhǔn)確性被質(zhì)疑。

作為輸送系統(tǒng)生產(chǎn)商，美德樂(lè)的客戶不乏比亞迪、先導(dǎo)智能等行業(yè)巨頭，但公司客戶集中度較高、披露的銷售額與核心客戶披露數(shù)據(jù)“打架”等問(wèn)題也被廣泛關(guān)注。

此外，美德樂(lè)大手筆募資擬投向擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，募資合理性及必要性存疑。種種問(wèn)題之下，美德樂(lè)的上市之路仍阻礙重重。

1、欣旺達(dá)實(shí)控人入股，收入確認(rèn)準(zhǔn)確性遭問(wèn)詢

美德樂(lè)由張永新、陳立波出資設(shè)立，初始注冊(cè)資本50萬(wàn)元。其中，張永新出資33萬(wàn)元，持股66%；陳立波出資17萬(wàn)元，持股34%。

2022年12月，張永新、陳立波等人作為發(fā)起人，將美德樂(lè)有限整體變更為股份有限公司。此后，美德樂(lè)又進(jìn)行了兩次增資擴(kuò)股。

截至招股書(shū)簽署日，美德樂(lè)的控股股東、實(shí)控人為張永新，直接持有并控制46.15%股份，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。而陳立波直接持有22.99%的股份，擔(dān)任公司董事。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

2023年12月，深圳市立夏一號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“立夏一號(hào)”）入股美德樂(lè)。值得一提的是，立夏一號(hào)的第一大股東王明旺正是欣旺達(dá)的創(chuàng)始人，目前也是欣旺達(dá)的第一大股東。

（圖 / 天眼查）

據(jù)悉，美德樂(lè)主要產(chǎn)品為模塊化輸送系統(tǒng)和工業(yè)組件，廣泛應(yīng)用于新能源、汽車零部件、電子、倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)領(lǐng)域。

2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），美德樂(lè)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.31億元、10.09億元、11.38億元和7.12億元。

同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、2.05億元、2.11億元和1.52億元。其中，在2023年時(shí)，公司出現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)雙降的現(xiàn)象。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

2025年前三季度，美德樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.56億元，同比增長(zhǎng)25.15%；歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比增長(zhǎng)38.83%，業(yè)績(jī)回溫明顯。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

但值得注意的是，美德樂(lè)的新增訂單并未放量。報(bào)告期內(nèi)，美德樂(lè)新增訂單金額分別為19.01億元、11.62億元、12.02億元和10.10億元，整體來(lái)看公司新增訂單規(guī)?？s減。

（圖 / 二輪問(wèn)詢函回復(fù)）

在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，美德樂(lè)的收入真實(shí)性值得關(guān)注。問(wèn)詢函顯示，美德樂(lè)存在以驗(yàn)收單作為收入確認(rèn)憑證的問(wèn)題，報(bào)告期各期，該部分收入金額分別為1.33億元、4.11億元、7.07億元和2.90億元。

（圖 / 首輪問(wèn)詢函回復(fù)）

其中，僅簽字未蓋章驗(yàn)收單的金額分別為2234.70萬(wàn)元、7273.91萬(wàn)元、1.07億元和2023.01萬(wàn)元，占比分別為16.78%、17.69%、15.19%和6.97%。

若一旦發(fā)生糾紛，這些僅簽字未蓋章的驗(yàn)收單是否能作為有效的收入憑證？對(duì)此，美德樂(lè)在問(wèn)詢函中表示，公司客戶驗(yàn)收單僅簽字未蓋章，是因客戶內(nèi)部管理規(guī)定及交易習(xí)慣，其向供應(yīng)商出具的驗(yàn)收單無(wú)需蓋章，且驗(yàn)收單簽字人員均為客戶授權(quán)人員。

不過(guò)，美德樂(lè)確認(rèn)收入的50萬(wàn)元以上合同對(duì)應(yīng)簽收單上，存在實(shí)際簽收人與收貨聯(lián)系人不一致的情形。報(bào)告期各期，該部分金額分別為4001.28萬(wàn)元、5292.47萬(wàn)元、3094.28萬(wàn)元和2498.55萬(wàn)元。

美德樂(lè)在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，在部分項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行中，公司產(chǎn)品到達(dá)客戶項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)時(shí)，簽收單上的收貨聯(lián)系人因未在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)等原因，不能親自簽字收貨，因此存在客戶倉(cāng)庫(kù)員工、貨代人員等代為收貨并簽字的情形。

只是，美德樂(lè)上億收入的確認(rèn)憑證不規(guī)范問(wèn)題，不僅引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其收入確認(rèn)準(zhǔn)確性的質(zhì)疑，更給公司業(yè)績(jī)真實(shí)性蒙上陰影，成為亟待厘清的關(guān)鍵問(wèn)題。

2、客戶集中度較高，信披數(shù)據(jù)“打架”

招股書(shū)顯示，美德樂(lè)的主要客戶包括先導(dǎo)智能、海目星、今天國(guó)際、先惠技術(shù)、昆船智能等知名系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，以及比亞迪、寧德時(shí)代等新能源電池、汽車零部件制造巨頭。

在經(jīng)營(yíng)中，美德樂(lè)也十分依賴大客戶。

報(bào)告期各期，美德樂(lè)來(lái)自前五大客戶的銷售收入分別為6.12億元、5.18億元、5.40億元和4.47億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為59.34%、51.29%、47.50%和62.75%。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

除2024年之外，比亞迪長(zhǎng)期位居美德樂(lè)第一大客戶的位置。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自比亞迪的銷售額分別為5.09億元、2.46億元、1.17億元和2.25億元。

然而，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在數(shù)據(jù)披露上，美德樂(lè)所披露的客戶銷售額與客戶年報(bào)中公布的采購(gòu)額出現(xiàn)顯著差異。

例如，招股書(shū)顯示，2024年，美德樂(lè)對(duì)先導(dǎo)智能的銷售額高達(dá)2.44億元，先導(dǎo)智能一躍成為公司第一大客戶。

而先導(dǎo)智能的年報(bào)顯示，2024年，公司對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額僅有1.26億元，與美德樂(lè)披露的2.44億元銷售額相差甚遠(yuǎn)。

（圖 / 先導(dǎo)智能2024年財(cái)報(bào)）

同在2024年，美德樂(lè)向第三大客戶海目星的銷售金額為8580.35萬(wàn)元，而海目星向第一大采購(gòu)商的采購(gòu)額僅有5917.62萬(wàn)元。

（圖 / 海目星2024年年報(bào)）

美德樂(lè)與核心客戶之間“打架”的銷售數(shù)據(jù)，引發(fā)外界對(duì)公司收入真實(shí)性的質(zhì)疑。

此外，美德樂(lè)與先導(dǎo)智能之間的交易也存在疑點(diǎn)。2024年，美德樂(lè)對(duì)先導(dǎo)智能的銷售額為2.44億元，同比增長(zhǎng)287.55%。

同年，先導(dǎo)智能的營(yíng)收同比下降28.71%、歸母凈利潤(rùn)同比下降83.88%，業(yè)績(jī)大幅下滑，這與公司對(duì)美德樂(lè)采購(gòu)額逆勢(shì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)背離。

（圖 / 先導(dǎo)智能招股書(shū)）

在一輪問(wèn)詢函中，北交所要求公司說(shuō)明，來(lái)自先導(dǎo)智能收入與先導(dǎo)智能營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因。

美德樂(lè)在問(wèn)詢函回復(fù)中解釋，核心原因在于報(bào)告期前期，公司與先導(dǎo)智能的交易規(guī)模較小，2022年前后公司陸續(xù)斬獲大額新增訂單，而相關(guān)項(xiàng)目直至2024年才逐步完成驗(yàn)收，進(jìn)而導(dǎo)致雙方收入變動(dòng)趨勢(shì)出現(xiàn)差異。

3、分紅1.25億又?jǐn)M募資，合理性存疑

此次IPO，美德樂(lè)擬募資6.45億元，用于大連美德樂(lè)四期建設(shè)項(xiàng)目、華東工業(yè)自動(dòng)化輸送設(shè)備生產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目、高端智能化輸送系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目和美德樂(lè)華南智能輸送設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

從賬面來(lái)看，美德樂(lè)似乎并不差錢。截至2025年中期末，美德樂(lè)的交易性金融資產(chǎn)為2.38億元、貨幣資金1.62億元，且沒(méi)有短債。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

2022年至2024年，美德樂(lè)分別現(xiàn)金分紅5000萬(wàn)元、4500萬(wàn)元和2999.79萬(wàn)元，合計(jì)1.25億元。

手握4億元流動(dòng)資金，又連續(xù)3年分紅，美德樂(lè)又計(jì)劃向資本市場(chǎng)募資，其中的合理性存疑。

此外，美德樂(lè)募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化也遭到北交所質(zhì)疑。據(jù)招股書(shū)披露，美德樂(lè)前三個(gè)募投項(xiàng)目均計(jì)劃生產(chǎn)高速智控輪、輕載摩擦帶、中載積放鏈、重載積放輥輸送系統(tǒng)等高精度輸送系統(tǒng)。

高端智能化輸送系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目則擬研發(fā)生產(chǎn)磁驅(qū)、混合動(dòng)力輸送系統(tǒng)等。

（圖 / 首輪問(wèn)詢回復(fù)函）

據(jù)了解，美德樂(lè)不以產(chǎn)能、產(chǎn)量等指標(biāo)衡量產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售規(guī)模。

不過(guò)，目前美德樂(lè)募投項(xiàng)目生產(chǎn)的高精度輸送系統(tǒng)，主要應(yīng)用于新能源電池領(lǐng)域。報(bào)告期各期，公司應(yīng)用于新能源電池領(lǐng)域的產(chǎn)品收入分別為6.56億元、5.85億元、6.52億元和4.40億元，占總收入的比分別為63.76%、58.19%、57.46%和61.98%。

（圖 / 美德樂(lè)招股書(shū)）

值得注意的是，2022年前后，新能源行業(yè)投資需求旺盛，同行企業(yè)博世力士樂(lè)、怡合達(dá)、廣州載德、中山四海等企業(yè)均建設(shè)了擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

如今，新能源電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速、產(chǎn)能擴(kuò)張均有所放緩，美德樂(lè)來(lái)自新能源電池領(lǐng)域的新增訂單也在下滑，已經(jīng)由2022年的13.06億元降至2024年的6.69億元。

不僅如此，應(yīng)用于汽車零部件領(lǐng)域、電子領(lǐng)域的產(chǎn)品新增訂單金額，也有所下滑。

（圖 / 第二輪問(wèn)詢函回復(fù)）

因此，在一輪問(wèn)詢函中，北交所要求公司結(jié)合相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用情況，說(shuō)明募投項(xiàng)目必要性及新增產(chǎn)能消化能力，此后又進(jìn)一步要求公司說(shuō)明募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的合理性，并視情況揭示產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，高端智能化輸送系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目尚未取得土地使用權(quán)，就擬募資建設(shè)，也難免引發(fā)外界質(zhì)疑。

從收入確認(rèn)憑證的瑕疵爭(zhēng)議，到核心客戶數(shù)據(jù)“打架”的真實(shí)性疑點(diǎn)，再到募資合理性與產(chǎn)能消化的重重拷問(wèn)，美德樂(lè)的上市之路已然布滿荊棘。在多重財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)層面問(wèn)題的影響下，美德樂(lè)若想成功上市，仍需給出更具說(shuō)服力的答案。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。