上半年的特朗普是AI行業(yè)的明燈，數(shù)字貨幣的救贖，一套法律加市場(chǎng)交易建議，直接左右了市場(chǎng)的發(fā)展變化！年中的特朗普家族完成了一些列芯片貿(mào)易的布局與USD1等數(shù)字貨幣的發(fā)行，到了年末，似乎又開(kāi)始清理市場(chǎng)了，一會(huì)要對(duì)數(shù)字貨幣收稅，一會(huì)又要強(qiáng)調(diào)AI監(jiān)管，反正美利堅(jiān)的事都是生意！

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月12日，懂王簽署了一項(xiàng)統(tǒng)一的 AI監(jiān)管行政令，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)疊加甲骨文數(shù)據(jù)中心延期、博通業(yè)績(jī)不及預(yù)期等利空形成共振，引發(fā)美股科技股集體下挫。英偉達(dá)單日市值蒸發(fā)1436億美元，博通、甲骨文跌幅分別超11%和4%，但黃金期貨逆勢(shì)上漲0.39%，BIS這下可以放心了，貴金屬終于不與金銀同漲同跌了，但從當(dāng)下的流動(dòng)性格局看，市場(chǎng)依然在泡沫焦慮和投資荒的雙重?cái)D壓階段，未來(lái)市場(chǎng)的暴跌會(huì)隨時(shí)發(fā)生，然后再逐步拉起修復(fù)，超級(jí)資本會(huì)呈現(xiàn)波段化的預(yù)期管理階段。

我們先來(lái)看特朗普本次行政令核心的訴求，在我看來(lái)，其想法是終結(jié)AI監(jiān)管“一國(guó)五十制”的混亂局面，是件對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期而言的好事！不過(guò)，當(dāng)下通過(guò)三大措施確立中央政府的絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)，想想也是魔幻，作為民主燈塔的美國(guó)，在英式民主加上法式共和的基礎(chǔ)上，居然到今天還在加強(qiáng)中央集權(quán)！

具體來(lái)看，一是司法部成立專(zhuān)項(xiàng)工作組，目標(biāo)是挑戰(zhàn)加州AI安全測(cè)試披露等州級(jí)法規(guī)；二是授權(quán)對(duì)違規(guī)州采取扣減聯(lián)邦資金的懲罰措施，這會(huì)對(duì)很多依賴(lài)聯(lián)邦援助的州產(chǎn)生較大影響；三是推動(dòng)聯(lián)邦層面統(tǒng)一立法，這點(diǎn)倒也不是什么私心，而是保證人工智能的發(fā)展不被一些組織利用政策摩擦的空間鉆空子。

為此特朗普在簽署儀式上直言，“50套規(guī)則會(huì)葬送美國(guó)的AI領(lǐng)先地位”，不過(guò)其邏輯雖然是為企業(yè)減負(fù)，消除市場(chǎng)統(tǒng)一的不利阻滯，但在市場(chǎng)端卻被解讀成了重大風(fēng)險(xiǎn)！

這主要是特朗普將AI的監(jiān)管權(quán)力從州政府收歸到了聯(lián)邦，破壞了傳統(tǒng)的聯(lián)邦和州政府之間的權(quán)利和利益分配傳統(tǒng)。

結(jié)合特朗普政府此前對(duì)科技巨頭的反壟斷調(diào)查傾向，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)這是針對(duì)英偉達(dá)等行業(yè)龍頭的“監(jiān)管前置“，再考慮到特朗普不止一次要求國(guó)家股進(jìn)入巨頭企業(yè)，因此市場(chǎng)擔(dān)心在消除州級(jí)壁壘后，聯(lián)邦層面的反壟斷審查可能更具針對(duì)性，而索取利益的方式，國(guó)有化企業(yè)的方式也會(huì)更加直接！

同時(shí)，此次暴跌也呈現(xiàn)“龍頭領(lǐng)跌、全鏈傳導(dǎo)”特征，不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)雖有差異，但均指向AI產(chǎn)業(yè)的深層矛盾。

和甲骨文不同，供應(yīng)鏈金融爆炸的火距離英偉達(dá)還有些距離，其困境在于“監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重?cái)D壓”。短期看，行政令會(huì)引發(fā)的反壟斷擔(dān)憂(yōu)，會(huì)直接沖擊其市值；長(zhǎng)期看，英偉達(dá)內(nèi)部面臨谷歌的重大挑戰(zhàn)，外部的中國(guó)市場(chǎng)又變幻莫測(cè)，AI算力基建又依賴(lài)于中游數(shù)據(jù)服務(wù)商的營(yíng)收平衡和下游應(yīng)用段的商業(yè)化爆發(fā)。只要這中間有不及預(yù)期的地方，英偉達(dá)就有可能在市場(chǎng)上遭受重創(chuàng)，畢竟，其76%的營(yíng)收依賴(lài)數(shù)據(jù)中心芯片，業(yè)務(wù)單一性在監(jiān)管變動(dòng)中暴露無(wú)遺！

至于甲骨文與博通，則是徹底揭開(kāi)了AI基建的虛火，坐實(shí)了供應(yīng)鏈金融的循環(huán)關(guān)系！甲骨文連續(xù)兩日暴跌超14%，直接導(dǎo)火索是為OpenAI建設(shè)的數(shù)據(jù)中心竣工時(shí)間從2027年推遲至2028年，而其與OpenAI的3000億美元算力合同如何履約成了最大的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟 OpenAI年均需支付600億美元，但當(dāng)前年收入僅100億美元，這種擊鼓傳花的游戲，沒(méi)有倍投資金輸血根本持續(xù)不下去。

博通倒不是因?yàn)樨?cái)報(bào)營(yíng)收未達(dá)預(yù)期，其主要原因是 2026年缺乏完整AI收入指引，當(dāng)下730億美元訂單積壓仍難平市場(chǎng)焦慮，反映出投資者對(duì)AI盈利兌現(xiàn)能力的不信任，畢竟老的電信業(yè)務(wù)可不是現(xiàn)在這個(gè)估值。

因此，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為此次暴跌本質(zhì)上是AI市場(chǎng)估值分歧的激化。當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)AI板塊的判斷已形成鮮明對(duì)立：

多頭以摩根大通為代表，認(rèn)為30只核心AI股票30倍的遠(yuǎn)期市盈率可被28%的營(yíng)收增速和35%的ROE支撐，且AI對(duì)美國(guó)GDP拉動(dòng)率已達(dá)1.2%，尤其是標(biāo)普信息板塊估值溢價(jià)僅為互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的40%，基本面支撐遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

空方則指出M7占標(biāo)普500的權(quán)重已經(jīng)升至38%，與科網(wǎng)泡沫后期結(jié)構(gòu)高度相似，資金過(guò)度集中極易引發(fā)連鎖拋售，此外大空頭伯里給出了很多做空的理由，感興趣的自己可以查！

那么，此時(shí)，特朗普的行政令就成為了市場(chǎng)情緒的宣泄口，大家其實(shí)早就繃不住了，有了分歧的“催化劑”，就促使AI驅(qū)動(dòng)量化進(jìn)入了跑得快模式。

而和過(guò)去不同的是，此前市場(chǎng)雖也擔(dān)憂(yōu)估值過(guò)高，但州級(jí)監(jiān)管混亂為企業(yè)提供了“合規(guī)灰色地帶”，部分企業(yè)可以借政策差異規(guī)避成本，甚至玩出多種財(cái)務(wù)特技。但現(xiàn)在聯(lián)邦統(tǒng)一監(jiān)管的話(huà)，就打破了這種平衡，這會(huì)迫使市場(chǎng)重新評(píng)估AI企業(yè)的真實(shí)盈利能力，若只是因?yàn)榭赡艹霈F(xiàn)的合規(guī)成本上升、競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻降低，就讓當(dāng)前高估值的合理性大幅削弱，那這個(gè)游戲確實(shí)也就到頭了。

另外，此前的全球金融市場(chǎng)內(nèi)，科技股、黃金一直同漲同跌！BIS的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)兼貨幣與經(jīng)濟(jì)部門(mén)主管申鉉松表示：“今年黃金的走勢(shì)與往年大相徑庭，但今年內(nèi)的黃金不再僅僅是避險(xiǎn)資產(chǎn)，而更像是一種投機(jī)性資，如果股市和黃金雙雙崩盤(pán)，投資者該如何避險(xiǎn)”？而這個(gè)問(wèn)題的答案正是令政策制定者和儲(chǔ)備管理者徹夜難眠的原因，他們中的許多人大量購(gòu)入了黃金，如果黃金價(jià)格與股市一同暴跌，他們的本幣安全也就不復(fù)存在了。

但12月12日美股交易中，納指跌1.69%與COMEX黃金期貨漲0.39%再次恢復(fù)了傳統(tǒng)關(guān)系，這種效應(yīng)從陽(yáng)光型的理論看，一是AI板塊資金出逃后的配置需求，部分資金流向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)12月雖然降息，但政策分歧加劇，2026年的利率路徑更為模糊；三是AI產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向宏觀(guān)層面?zhèn)鲗?dǎo)，摩根大通預(yù)警全球AI基建需5-7萬(wàn)億美元融資，非常有可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化黃金的避險(xiǎn)屬性。不過(guò)，我這里要指出，小摩和大摩目前是黃金多頭最賣(mài)力的投行宣傳機(jī)器！

值得注意的是，這次白銀未隨黃金上漲反而跌3.88%，似乎也反映出市場(chǎng)對(duì)“工業(yè)屬性”與“避險(xiǎn)屬性”的差異化判斷！突然之間，市場(chǎng)那個(gè)最大的操盤(pán)手又把金銀比特幣美股玩成了傳統(tǒng)關(guān)系！一夜間，仿佛黃金純粹的避險(xiǎn)功能更受青睞，而白銀關(guān)聯(lián)的工業(yè)需求可能因AI投資放緩而承壓！

這種相關(guān)系之間的隨意切換，證明流動(dòng)性已經(jīng)被高度控制！救我而言，我沒(méi)那么多預(yù)期，我選擇不玩了。