作者| 云開(kāi)

編輯| 方喬

一家科創(chuàng)板芯片公司正在用三筆交易重構(gòu)自己的業(yè)務(wù)版圖。從今年3月參股20%開(kāi)始，到11月拿下控股權(quán)，再到如今謀求全資控制，普冉股份的收購(gòu)節(jié)奏環(huán)環(huán)相扣。

12月9日復(fù)牌當(dāng)天，普冉股份股價(jià)上漲近10%，這家總市值189億元的存儲(chǔ)芯片企業(yè)剛剛公布了年內(nèi)第三次收購(gòu)方案。標(biāo)的是諾亞長(zhǎng)天剩余49%股權(quán)，而真正的目標(biāo)是這家公司背后的香港存儲(chǔ)芯片企業(yè)SHM。

引人關(guān)注的是，SHM原本是SK海力士的合資公司，卻在韓國(guó)巨頭戰(zhàn)略收縮時(shí)被剝離。與此同時(shí)，普冉股份自身正面臨利潤(rùn)大幅下滑的壓力，前三季度凈利潤(rùn)同比下降超過(guò)73%。

普冉股份對(duì)諾亞長(zhǎng)天的收購(gòu)呈現(xiàn)出明顯的漸進(jìn)式特征。當(dāng)時(shí)公司以9000萬(wàn)元增資獲得諾亞長(zhǎng)天20%股權(quán)，完成初步布局。到了11月，普冉股份再投入1.44億元現(xiàn)金收購(gòu)31%股權(quán)，持股比例升至51%，取得控制地位。

12月8日披露的最新方案顯示，公司擬以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債及現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買珠海諾延、元禾璞華、橫琴?gòu)?qiáng)科持有的剩余49%股權(quán)。按照方案，本次發(fā)行價(jià)格定為90元每股，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格同樣為90元。交易完成后，諾亞長(zhǎng)天將成為普冉股份全資子公司。

這場(chǎng)收購(gòu)的真正目標(biāo)是諾亞長(zhǎng)天背后的SHM公司。資料顯示，諾亞長(zhǎng)天成立于2024年10月，本身就是為收購(gòu)SHM而專門設(shè)立的持股平臺(tái)，持有SHM全部股權(quán)。SHM注冊(cè)在香港，主營(yíng)2D NAND及相關(guān)衍生存儲(chǔ)器產(chǎn)品，在韓國(guó)和日本設(shè)有工程中心，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋亞洲、歐洲和北美市場(chǎng)。

SHM前身由SK海力士旗下子公司與美國(guó)賽普拉斯半導(dǎo)體在2018年合資成立。隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將資源投向人工智能等高附加值領(lǐng)域，SK海力士決定退出2D NAND傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線，2025年第三季度通過(guò)出售股份完成剝離。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，SHM具備獨(dú)立盈利能力。諾亞長(zhǎng)天2024年?duì)I收8.63億元，凈利潤(rùn)2245.38萬(wàn)元；2025年前8個(gè)月?tīng)I(yíng)收6.87億元，凈利潤(rùn)4749.34萬(wàn)元，盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

對(duì)比普冉股份2024年?duì)I收18.04億元、凈利潤(rùn)2.924億元的規(guī)模，諾亞長(zhǎng)天營(yíng)收占比接近48%，一旦并入合并報(bào)表，將明顯改變普冉股份的收入結(jié)構(gòu)。

收購(gòu)時(shí)機(jī)恰逢普冉股份業(yè)績(jī)承壓期。2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)收14.33億元，同比增長(zhǎng)4.89%，但歸母凈利潤(rùn)只有5904.92萬(wàn)元，同比下降73.73%。第三季度單季營(yíng)收5.27億元，增長(zhǎng)11.94%，歸母凈利潤(rùn)卻只有1831.58萬(wàn)元，同比下降79.37%。

公司在財(cái)報(bào)中解釋，利潤(rùn)下滑主要由于毛利率下降、研發(fā)管理銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，以及高庫(kù)存導(dǎo)致計(jì)提高額資產(chǎn)減值損失。

這并非普冉股份首次遭遇業(yè)績(jī)波動(dòng)。自2021年上市以來(lái)，受半導(dǎo)體行業(yè)周期影響，公司業(yè)績(jī)起伏明顯。2023年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主動(dòng)下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，加上減值損失，當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損4827萬(wàn)元。

2024年半導(dǎo)體行業(yè)回暖，公司扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)到2.924億元。但2025年消費(fèi)市場(chǎng)需求放緩，產(chǎn)品價(jià)格再次承壓，利潤(rùn)空間被大幅壓縮。

收購(gòu)SHM的戰(zhàn)略考量體現(xiàn)在多個(gè)層面。產(chǎn)品線方面，普冉股份目前主營(yíng)NOR Flash和EEPROM存儲(chǔ)芯片，以及MCU微控制器，而SHM專注于SLC NAND、eMMC等產(chǎn)品。兩者組合后可以形成更完整的非易失性存儲(chǔ)產(chǎn)品矩陣。

中泰證券研報(bào)測(cè)算，SLC NAND和eMMC兩個(gè)市場(chǎng)規(guī)模分別為23億美元和55億美元，這為普冉股份打開(kāi)了約80億美元的新增空間。

從市場(chǎng)布局看，普冉股份收入主要來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)，而SHM收入主要來(lái)自海外市場(chǎng)，雙方在銷售渠道上能夠有效互補(bǔ)，有助于形成覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。

從技術(shù)角度看，普冉股份作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè)擁有較強(qiáng)研發(fā)能力，SHM則在產(chǎn)品性能優(yōu)化、量產(chǎn)流程建立等方面積累了豐富的工程能力，雙方可實(shí)現(xiàn)技術(shù)互補(bǔ)。

市場(chǎng)前景方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年SLC NAND全球市場(chǎng)規(guī)模為23.1億美元，受益于端側(cè)AI、汽車電子等領(lǐng)域發(fā)展，至2029年市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至34.4億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率5.8%。

不過(guò)收購(gòu)能否如愿提振業(yè)績(jī)?nèi)源孀償?shù)。普冉股份在公告中提示，NAND行業(yè)具有波動(dòng)性，交易后續(xù)仍面臨公司整合、協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這家科創(chuàng)板存儲(chǔ)芯片企業(yè)而言，能否通過(guò)外延并購(gòu)成功卡位細(xì)分市場(chǎng)，在行業(yè)周期波動(dòng)中站穩(wěn)腳跟，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

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