回顧2025 展望2026

編者按歲末將至，回顧2025年已經(jīng)過去的時光，科技與周期板塊領漲，結構分化成為主旋律，資金涌向新質(zhì)生產(chǎn)力與“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動的彈性領域。本期報道在回顧過去的同時，展望2026年：資本市場改革將進一步深化，并購重組在“反內(nèi)卷”中將扮演更重要的角色。此外，創(chuàng)業(yè)板正邁向“盈利驅(qū)動”新階段，科創(chuàng)板也將成為孕育“硬科技”與“獨角獸”的沃土。期待資本市場能進一步敞開大門，支持有技術創(chuàng)新與實力的企業(yè)，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的資本動能。

■中國經(jīng)濟時報記者劉慧

2025年歲末的鐘聲即將敲響，資本市場又經(jīng)歷了起起伏伏的一年。12月12日，上證指數(shù)收報于3873.32點。這一年，主板主要寬基指數(shù)均上漲，科技板塊與周期板塊漲幅較大，通信、有色、電子、電力設備板塊年漲幅居前。

展望2026年，業(yè)內(nèi)人士認為中國資本市場發(fā)展將迎來三大動力：資產(chǎn)管理需求上升、資本市場改革、經(jīng)濟預期和企業(yè)盈利增長預期逐步改觀。此外，并購重組是克服行業(yè)“內(nèi)卷”的抓手，并購重組會繼續(xù)活躍，有望成為提升上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）的驅(qū)動力。

上漲動力來自政策導向的新質(zhì)生產(chǎn)力

“A股市場近一年結構分化顯著，成長風格跑贏價值，小盤成長領漲全市場。”中泰證券首席策略分析師徐馳對中國經(jīng)濟時報記者表示，截至12月12日，上證指數(shù)上漲16.04%，深證成指上漲27.31%，中證500上漲25.22%，中證2000上漲32.10%。從風格與行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，成長>價值、小盤>大盤、科技>非科技的特征明顯，上漲動力主要來自政策導向的新質(zhì)生產(chǎn)力、“反內(nèi)卷”和小盤成長風格重估，大盤指數(shù)上行但明顯弱于中小盤，這顯示出市場資金偏好更具彈性的方向。從風格層面來看，小盤成長風格成為本輪市場核心的超額收益來源。大盤偏價值指數(shù)表現(xiàn)弱，與經(jīng)濟“弱復蘇+盈利彈性不足”環(huán)境相吻合。

國泰海通證券資深策略分析師黃維馳對中國經(jīng)濟時報記者表示，2025年中國股市迎來大發(fā)展的周期，資本市場改革與經(jīng)濟結構轉型交相輝映是“轉型牛”的典型特征，股市整體呈現(xiàn)“結構分化、波動中上行”的趨勢�！拔覀儗ν庾孕�，中國應對中美風險挑戰(zhàn)更具體系和成熟；對內(nèi)穩(wěn)定，堅持以經(jīng)濟建設為中心定位回歸，‘反內(nèi)卷’構成經(jīng)濟治理思路重大轉折，宏觀尾部風險降低。再加上人民幣升值、股市向好、地產(chǎn)企穩(wěn)在途，人民幣資產(chǎn)收縮周期走向結束。底層邏輯轉換，中國股市進入估值修復與擴張周期�！�

從行業(yè)來看，黃維馳說，2025年科技制造領漲市場，傳統(tǒng)消費與紅利板塊表現(xiàn)則偏弱。截至12月12日，一級行業(yè)指數(shù)中，通信（81.7%）、有色（79.6%）、電子（45.9%）、電力設備（42.0%）年漲幅居前，食品飲料（-8.1%）、煤炭（-4.2%）、美容護理（-1.6%）、交運（-1.5%）相對靠后�？萍夹星榈尿�(qū)動來自全球AI技術迭代與資本開支擴張推動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，“反內(nèi)卷”政策與地緣博弈等因素強化了部分周期與制造板塊的盈利預期。

徐馳也表示，科技板塊與周期板塊漲幅較大。通信領漲全行業(yè)，AI算力周期、光模塊、光芯片、智算中心需求暴增。有色金屬上漲，與貴金屬（黃金）、稀有金屬價格上行以及綠電新材料需求提升相關。電子上漲受AI終端、半導體鏈復蘇、產(chǎn)業(yè)政策利好推動。電力設備上漲受益于儲能、風光、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定高景氣。這些行業(yè)的共同特征是均屬于“硬科技”、新能源、高端制造方向，與“新質(zhì)生產(chǎn)力”高度一致。消費板塊普遍疲弱，其中食品飲料跌幅最大（-8.05%），美容護理（-1.55%）和交通運輸（-1.54%）也受此拖累。傳統(tǒng)周期（煤炭）出現(xiàn)回落，煤炭下跌4.23%，與周期頂部預期、煤價下行有關�？傮w來看，過去一年A股結構性突出，“硬科技”領漲、小盤成長最強、消費鏈低迷、周期分化，整體呈現(xiàn)典型的“成長占優(yōu)”市場格局。

資本市場韌性和活力并存

中央經(jīng)濟工作會議剛落幕，“新質(zhì)生產(chǎn)力”“全國統(tǒng)一大市場”成為關鍵詞。展望2026年，中國上市公司協(xié)會第三屆并購融資委員會委員、遠津基金董事長陳四汝對中國經(jīng)濟時報記者表示，中國資本市場具備持續(xù)反彈的基礎，韌性和活力并存，體現(xiàn)在預期管理機制進一步完善、投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能進一步發(fā)揮、資本市場的包容性和適用性進一步增強。產(chǎn)業(yè)環(huán)境與企業(yè)韌性，以及更具支持性的貨幣政策和財政政策，均反映出市場仍有上行空間，市場的活力將從產(chǎn)能和效率轉向消費和結構。

陳四汝表示，具體體現(xiàn)在以下幾點。首先，保險、養(yǎng)老等機構投資者的中長期資金加速入市，提升機構投資者持股比例，深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，優(yōu)化外資參與境內(nèi)資本市場路徑，提升國際投資者配置人民幣資產(chǎn)的便利性，央行對資本市場結構性融資堵點積極提供支持，供應中期流動性的同時并未提高資金市場利率。財政空間充足，超長期特別國債擴容及央行購債操作為政策落地提供資金支持，市場活躍度維持高位，資本市場展現(xiàn)出“健康�！睉B(tài)勢。

其次，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，資本市場并購重組活動更加活躍，并購重組是克服行業(yè)“內(nèi)卷”的重要抓手，有望成為行業(yè)“反內(nèi)卷”、提升上市公司ROE的驅(qū)動力，也有利于加快打造一流投資銀行和投資機構，更好地助推資本市場高質(zhì)量發(fā)展。2026年科創(chuàng)板和北交所做市商擴容，《上市公司監(jiān)督管理條例》《基金管理公司績效考核管理指引》等規(guī)則出臺，將進一步增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

最后，“AI+”賦能資本市場監(jiān)管能力的提升，堅持資本市場防風險、強監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展工作主線，有利于發(fā)揮投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，也將增強投資者看好2026年資本市場提質(zhì)增效的信心。

黃維馳談到深化資本市場投融資綜合改革。他認為在中央金融工作會議精神與新“國九條”政策引領下，我國資本市場基礎制度持續(xù)完善，多層次市場體系日益健全，市場韌性與開放水平明顯提升。在當前時點，國際資本加速尋找價值高地，中國資本市場運行穩(wěn)健、交投活躍、價值凸顯，對外資的吸引力持續(xù)增強，推進對外開放為應時應勢之舉。立足于當下，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值顯現(xiàn)，為資本市場穩(wěn)步推進高水平制度型開放筑牢堅實根基。

在黃維馳看來，新一輪資本市場改革將圍繞深化并購重組改革、加強投資者回報、提高中長期資金投資A股的規(guī)模和比重，加快打造一流投資銀行和投資機構等方面展開，須高度重視資本市場改革對改變社會觀念的重要性。展望2026年，中國資本市場發(fā)展將迎來三大動力。首先，無風險收益下沉和“剛兌”的打破，資產(chǎn)管理需求上升。其次，資本市場改革，改變的是社會各界看待中國市場的價值觀念和風險認識。最后，經(jīng)濟社會發(fā)展的不確定性下降，經(jīng)濟預期和企業(yè)盈利增長預期逐步改觀。由此，中國市場上升的勢頭還未結束。投資方向是清晰的，新興科技是主線，周期消費看轉型。

徐馳預計，2026年會繼續(xù)完善“長錢長投”生態(tài)。中國證監(jiān)會主席吳清提出要“更好服務投資者、助力居民資產(chǎn)優(yōu)化配置”，同時“對于各類中長期資金，要做好產(chǎn)品、交易、做市、風險管理等全方位支持”。預期2026年將加快健全以投資者回報為核心的行業(yè)評價體系，有更多針對長線資金入市的稅收或制度優(yōu)惠落地。

圖片來源：攝圖網(wǎng)授權

總 監(jiān) 制丨王列軍車海剛

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主 編丨毛晶慧 編 輯丨曹 陽