12月9日，國信證券（002736.SZ）在同日披露兩項重要信息：董事會同意向萬和證券推薦總經(jīng)理人選，同時大股東華潤信托預披露減持國信證券股份。兩則公告疊加，使外界重新將視線聚焦于國信證券當前所處的戰(zhàn)略節(jié)點——一方面，人事安排邁出整合落地的關(guān)鍵一步；另一方面，在股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變動的背景下，如何穩(wěn)定預期、確保經(jīng)營平穩(wěn)，也成為市場關(guān)注的焦點。

關(guān)于推薦萬和證券推薦總經(jīng)理人選的公告，來源：國信證券官網(wǎng)

獲推薦的新任總經(jīng)理顧湘晴長期在國信證券任職，熟悉公司經(jīng)紀、機構(gòu)和托管等核心業(yè)務條線，履歷跨度大、經(jīng)驗體系完整。隨著她被推向萬和證券的管理前臺，意味著國信證券在控股萬和證券后的整合動作，正從制度層面的頂層搭建逐步走向執(zhí)行層面的具體落地。

與此同時，大股東華潤信托的減持預披露，使市場對國信證券后續(xù)推進節(jié)奏的關(guān)注度進一步提高。在股東結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，國信證券需要在推進萬和證券網(wǎng)點體系與業(yè)務線整合的同時，保持戰(zhàn)略節(jié)奏與經(jīng)營穩(wěn)定，并推動海南跨境金融等新業(yè)務布局形成新增長點。

主要股東減持公告，來源：國信證券官網(wǎng)

人事落地：“萬國”并購后首個關(guān)鍵管理崗位補位

國信證券的這一任命距離萬和證券前總裁楊祺因個人原因辭職已有9個月，意味著國信證券在完成并購后，正式啟動對萬和證券管理層的系統(tǒng)補強與主導，為后續(xù)業(yè)務與組織整合奠定基礎(chǔ)。

公開資料顯示，顧湘晴自2004年成為國信證券首批登記從業(yè)人員以來，已在公司任職超過20年，既熟悉整體運作機制，也積累了豐富的一線管理經(jīng)驗。早年，她主要負責四川地區(qū)分支機構(gòu)的運營管理，2014年初經(jīng)四川證監(jiān)局批準出任綿陽園藝街證券營業(yè)部負責人（后更名為四川第二分公司、綿陽分公司，2023年1月注銷），2018年調(diào)任四川分公司負責人，2020年前后，顧湘晴調(diào)任國信證券總部，先后擔任機構(gòu)事業(yè)部副總裁、資產(chǎn)托管部總經(jīng)理，負責機構(gòu)服務、私募交流及托管業(yè)務發(fā)展。值得一提的是，顧湘晴任職期間，四川地區(qū)業(yè)績穩(wěn)?。?020年營業(yè)利潤達0.96億元，毛利率約40%，而2024年該地區(qū)營業(yè)利潤為1億元，毛利率下降至30%。從其過往經(jīng)歷來看，顧湘晴積累了豐富的一線業(yè)務組織經(jīng)驗、團隊管理方法和區(qū)域經(jīng)營能力，為其接任萬和證券總經(jīng)理奠定了堅實基礎(chǔ)。

顧湘晴信息，來源：中國證券業(yè)協(xié)會

從管理結(jié)構(gòu)來看，顧湘晴的履歷與現(xiàn)任萬和證券董事長甘衛(wèi)斌形成明顯互補。甘衛(wèi)斌擁有政府系統(tǒng)及國企管理背景，自2023年加入萬和證券后，主要負責戰(zhàn)略規(guī)劃及資源協(xié)調(diào)，偏重宏觀視角與戰(zhàn)略推進；而顧湘晴在經(jīng)紀業(yè)務、機構(gòu)服務及私募合作等實操層面具有豐富經(jīng)驗，能夠在既定戰(zhàn)略下推動落地執(zhí)行。兩人組合，使萬和證券在戰(zhàn)略制定與經(jīng)營執(zhí)行上形成“自上而下＋自下而上”的雙向協(xié)同，有望搭建更加穩(wěn)固、高效的管理結(jié)構(gòu)。

業(yè)內(nèi)普遍認為，此次人事安排并非簡單補位，而是國信證券推動萬和證券業(yè)務整合的重要舉措。隨著顧湘晴進入萬和證券經(jīng)營管理核心，國信證券成熟的管理體系、風控框架和業(yè)務模式，將有望在萬和證券內(nèi)部以可復制、可落地的方式落地執(zhí)行，為后續(xù)統(tǒng)一戰(zhàn)略實施與資源協(xié)同奠定基礎(chǔ)。

業(yè)務落地：兼顧連續(xù)性與盈利提升的挑戰(zhàn)

隨著顧湘晴出任萬和證券總經(jīng)理，如何平穩(wěn)將萬和證券融入國信證券版圖，成為市場關(guān)注的焦點。根據(jù)并購方案，雙方的業(yè)務與資產(chǎn)整合將以“特定區(qū)域”為核心展開：萬和證券在特定區(qū)域內(nèi)保留經(jīng)紀業(yè)務及高度協(xié)同的業(yè)務條線，而其他業(yè)務及分支機構(gòu)將統(tǒng)一整合至國信證券；同時，國信證券在特定區(qū)域的分支機構(gòu)及相關(guān)資產(chǎn)也將整合至萬和證券。這樣的交叉整合模式既要保證雙方業(yè)務的連續(xù)性，又要實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，因此成為顧湘晴上任后首要解決的課題。

從業(yè)務基礎(chǔ)來看，萬和證券的經(jīng)紀業(yè)務以“互聯(lián)網(wǎng)+金融”和私募客戶拓展為核心，收入主要依賴代理買賣證券及兩融業(yè)務。截至2024年11月末，其客戶數(shù)量較2023年末增長25.55%，其中個人客戶約53萬戶，機構(gòu)客戶1619戶；資產(chǎn)規(guī)模上，機構(gòu)客戶多集中在5000萬元以下，個人客戶以200萬元以下為主。這一客戶結(jié)構(gòu)與顧湘晴長期擅長的中小機構(gòu)服務及零售客戶運營高度契合。在分支機構(gòu)及業(yè)務整合過程中，她需要充分發(fā)揮在經(jīng)紀業(yè)務和私募客戶服務方面的經(jīng)驗，一方面確?？蛻糍Y源平穩(wěn)過渡、業(yè)務連續(xù)性不受影響，另一方面將國信證券在財富管理、機構(gòu)服務等領(lǐng)域的成熟模式導入萬和證券，以提升經(jīng)紀業(yè)務的盈利能力和市場競爭力。

萬和證券客戶數(shù)量，來源：第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責任公司審核報告

同時，依托海南自由貿(mào)易港的區(qū)位優(yōu)勢及政策紅利，打造跨境業(yè)務核心競爭力，成為萬和證券的重要戰(zhàn)略方向。作為注冊地位于海南的券商，國信證券明確將萬和證券定位為“在跨境業(yè)務領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先地位的區(qū)域特色券商”。2025年10月，萬和證券參與的海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點業(yè)務已獲得海南證監(jiān)局備案，為公司開展跨境業(yè)務提供了合法合規(guī)路徑。政策層面上，2025年7月，五部門聯(lián)合印發(fā)的《海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點業(yè)務實施細則》明確支持境外投資者投資海南自貿(mào)港內(nèi)金融機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，初始試點總規(guī)模上限為100億元人民幣，為萬和證券跨境業(yè)務提供了明確的操作框架和發(fā)展空間。

《海南自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理試點業(yè)務實施細則》，來源：國家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)

不過，跨境業(yè)務推進仍面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，跨境資產(chǎn)管理業(yè)務涉及賬戶開立、資金劃轉(zhuǎn)、匯兌結(jié)算及投資者適當性管理等多個環(huán)節(jié)，需要與監(jiān)管部門及境外機構(gòu)建立高效協(xié)作機制；另一方面，公司層面也需在合規(guī)框架下搭建專業(yè)的跨境業(yè)務團隊，完善風險控制體系，同時充分利用國信證券的資源優(yōu)勢拓展境外客戶。

業(yè)績增長：多線擴張下的亮眼增速與隱性壓力

就在國信證券推進萬和證券整合的同時，其自身的資本運作與風險狀況也成為市場關(guān)注的重點。最新公告顯示，公司兩大股東計劃在未來三個月內(nèi)進行減持：華潤信托擬自15個交易日之后，通過集中競價方式減持不超過5200萬股，占總股本的0.51%；一汽股權(quán)投資（天津）有限公司則計劃自3個交易日后減持不超過2200萬股，占總股本的0.21%。按當前股價估算，兩大股東合計套現(xiàn)金額將超過9億元。

國信證券主要股東，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

截至12月8日，華潤信托持有國信證券21.36億股，占比20.87%，一汽投資持股1.13億股，占比1.11%。國信證券方面回應稱，此次減持完全基于股東自身需求：前者意在調(diào)整資產(chǎn)配置，后者則用于補充經(jīng)營發(fā)展資金。

更值得注意的是，在減持計劃披露之前，國信證券剛剛審議通過《2025年前三季度利潤分配方案》，擬以2025年9月30日總股本102.417億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），合計派息10.24億元，占前三季度歸屬于母公司股東凈利潤的11.21%。

而從財務表現(xiàn)來看，國信證券2024年至2025年三季度展現(xiàn)出業(yè)績增長與結(jié)構(gòu)性短板并存的特征。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司合并層面營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長16.46%和27.84%，母公司層面營業(yè)收入和凈利潤增幅則分別達到30.89%和35.54%。進入2025年，這一增長態(tài)勢進一步走強。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入192.03億元、歸母凈利潤91.37億元，同比分別增長69.41%和87.28%。

國信證券主要財務數(shù)據(jù)，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

分業(yè)務板塊來看，結(jié)構(gòu)分化明顯。2024年投資與交易業(yè)務收入同比暴增68.86%，占營業(yè)總收入比重升至44.64%，成為拉動增長的絕對主力；財富管理與機構(gòu)業(yè)務收入同比增長17.97%，是公司穩(wěn)定經(jīng)營的核心支撐。2025年前三季度，母公司層面手續(xù)費及傭金凈收入同比增長71.92%，投資收益同比增長97.72%，利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入、投資收益三大核心盈利來源同比增幅均超過45%。

國信證券主要財務數(shù)據(jù)，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

不過，國信證券的短板同樣突出。2024年投行業(yè)務明顯承壓，收入同比下降25.92%，占營收比重從8.20%降至5.21%。主承銷規(guī)模從260.45億元下滑至126.05億元，其中IPO承銷規(guī)模從89.98億元大幅萎縮至27.94億元，再融資承銷金額也從170.46億元降至98.11億元，承銷項目數(shù)量同步減少。

國信證券主要財務數(shù)據(jù)，來源：國信證券2024年年度財務報告

進入2025年三季度，資管業(yè)務收入又同比下降22.7%，反映業(yè)務穩(wěn)定性不足。此外，2024年利息凈收入同比下降18.59%，其他業(yè)務收入下降44.24%，母公司層面其他業(yè)務收入更大幅下滑82.41%；2025年前三季度，營業(yè)外支出因訴訟案件計提增加而同比激增410.57%，進一步暴露出公司在收入結(jié)構(gòu)和成本穩(wěn)定性方面存在的問題。

在資產(chǎn)負債及風險管控方面，國信證券整體資本規(guī)模繼續(xù)擴張。2024年末公司合并層面資產(chǎn)總額達到5.02萬億元，2025年三季度進一步增至5.61萬億元。截至2025年9月末，母公司流動性覆蓋率為269.55%，雖較2024年末的410.81%下降141.26個百分點，但仍顯著高于監(jiān)管要求；風險覆蓋率350.39%、資本杠桿率22.01%、凈穩(wěn)定資金率167.80%，均處于合規(guī)區(qū)間。

國信證券主要財務數(shù)據(jù)，來源：國信證券2025年第三季度財務報告

資本狀況方面，2024年公司因附屬凈資本收縮導致凈資本同比下降9.57%，但2025年三季度凈資本已恢復同比增長3.07%，反映資本實力穩(wěn)步夯實；自營業(yè)務相關(guān)風險指標進一步改善?，F(xiàn)金流方面，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由大額凈流出轉(zhuǎn)為337.47億元凈流入，但2025年三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降54.65%；投資現(xiàn)金流因合并萬和證券同比激增2566.78%，籌資現(xiàn)金流則由負轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)了整合對資金結(jié)構(gòu)的階段性影響。

國信證券主要財務數(shù)據(jù)，來源：國信證券2024年年度財務報告

在分支機構(gòu)與業(yè)務整合層面，截至2025年三季度末，國信證券共有204家證券營業(yè)網(wǎng)點，覆蓋全國105個城市，期間撤銷14家網(wǎng)點與萬和證券整合方案的推進形成同步。隨著顧湘晴正式接手萬和證券經(jīng)營管理，國信證券正加快雙方客戶資源、渠道網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務產(chǎn)品的深度融合，市場普遍對并購帶來的協(xié)同釋放抱有期待。

總體來看，國信證券正處于業(yè)務整合、資本運作與業(yè)績結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵交叉期。一方面，公司在投資與交易等優(yōu)勢板塊持續(xù)強化，帶動整體業(yè)績維持高增長；另一方面，投行業(yè)務疲弱、資管業(yè)務行業(yè)位次偏中、部分板塊波動較大等問題，揭示公司整體業(yè)務結(jié)構(gòu)仍需進一步優(yōu)化。

未來，隨著整合執(zhí)行、資源協(xié)同、短板業(yè)務修復的深入推進，這些因素將持續(xù)影響國信證券的經(jīng)營質(zhì)量與長期增長潛力，也將成為市場判斷其綜合競爭力的重要觀察指標。（《理財周刊-財事匯》出品）