保險(xiǎn)行業(yè)這兩天有兩個(gè)新聞，值得大家關(guān)注一下。

一方面，今天保險(xiǎn)股集體大漲的過程中，中國平安暴漲5個(gè)點(diǎn)，股價(jià)終于回到了5年前，也就是2020年底前后的水平，下圖，其谷底一度跌至30塊出頭——2025年的平安股民們就坐在那里，深情的目光望過去，都是自己上一輪牛市站崗的影子。

而橫向比較來看，平安的股東們損失的還有機(jī)會(huì)成本，下圖，是2020年12月15日至今的5年時(shí)間里，其他四家上市險(xiǎn)企，以及六大行、中證紅利全收益、10年國債期貨的區(qū)間漲幅，可以看到，不管是和同業(yè)相比，還是從底層資產(chǎn)的角度看，平安的股價(jià)都是大幅跑輸?shù)模▍^(qū)間平安的漲幅為負(fù)）。

股價(jià)的波動(dòng)，是很多因素疊加的結(jié)果，但有一點(diǎn)，恐怕大家都會(huì)認(rèn)同——作為曾經(jīng)被戲稱為全國實(shí)際最大的地產(chǎn)投資商，這一輪地產(chǎn)的下行周期，給平安帶來了傷筋動(dòng)骨的影響，以至于其需要用更久的時(shí)間，去抹平傷疤，為曾經(jīng)的激進(jìn)投資買單。

但另一方面來看，平安這種大家伙，還可以用時(shí)間換空間，去消化問題，而很多中小保險(xiǎn)，就沒這么厚的家底了。

比如，國華人壽，其上周公告宣布，對20年發(fā)行的30億元次級債，不行使贖回選擇權(quán)。

我簡單解釋一下這個(gè)事。

在《》中，咱們提到過保險(xiǎn)公司的核心指標(biāo)，叫“償付率”，簡單來說，償付率=真實(shí)資本/最低資本要求。

而償付率，又可以細(xì)分為兩個(gè)，一是核心償付能力充足率，二是綜合償付能力充足率。

從上面提到的資本補(bǔ)充債券而言，其發(fā)行后，可以計(jì)入保險(xiǎn)公司的附屬資本，從而使得作為分子項(xiàng)的“真實(shí)資本”變大，最終提高險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率。

正常來講，這種資本補(bǔ)充債券，都是5+5的期限，也即第一個(gè)5年到期后，保險(xiǎn)公司贖回這部分債券，但現(xiàn)在的問題是，由于國華人壽從2023年開始首次出現(xiàn)年度虧損，因此，其所有者權(quán)益，也即“真實(shí)資本”，相當(dāng)于一直在變小。

而這個(gè)過程中，如果把資本補(bǔ)充債券贖回了，相當(dāng)于“真實(shí)資本”會(huì)進(jìn)一步變小，那么償付率指標(biāo)可能就不夠了，因此，其選擇了不贖回——事實(shí)上，國華人壽已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度沒有披露償付率指標(biāo)了。

而不贖回的懲罰就是，其需要付息的成本，從第一個(gè)5年的5.5%，調(diào)升到了第二個(gè)5年的6.5%——也即，在目前這么低的利率水平下，國華人壽寧可每年付6.5%的利息，也不贖回這期債券。

同樣不贖回次級債的事情，此前也出現(xiàn)在了珠江人壽、百年人壽的身上。

換句話說，如果你看到一個(gè)朋友，放著銀行現(xiàn)在滿大街的3%以內(nèi)的消費(fèi)貸不去借，一定要去找小貸公司借7-8%的錢，那他大概率是過的不太好，有難言之隱。

在上周五的全國金融系統(tǒng)工作會(huì)議上，分管領(lǐng)導(dǎo)提到：

“要繼續(xù)著力做好防范化解地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)企業(yè)涉金融風(fēng)險(xiǎn)、地方政府融資平臺金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，嚴(yán)控增量、妥處存量、 嚴(yán)防“爆雷”?！?/blockquote>

因此，還是此前的建議：

第一，如果是做投資選產(chǎn)品，未來更要注意機(jī)構(gòu)的主體風(fēng)險(xiǎn)，大出清時(shí)代才剛剛開始；

第二，如果是擇業(yè)，在選擇小機(jī)構(gòu)之前，要看清楚，這家機(jī)構(gòu)有什么差異化的優(yōu)勢，可以實(shí)現(xiàn)小而美發(fā)展？

第三，要認(rèn)識到，對保險(xiǎn)公司而言，去股市尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，是其在前所未有的低利率時(shí)代，面對陰魂不散的利差損，“不得不干”的事情，這一點(diǎn)，有利于我們更好地認(rèn)清，股市目前在大類資產(chǎn)中不可或缺的“相對價(jià)值”。

好了，回到今天的市場，咱們就講兩點(diǎn)。

第一，上周五美股AI大跌，本周五日本央行可能加息，今天亞太股市全體熄火。

美股AI的大跌，以及日本央行即將到來的加息，昨晚在《》中，我們都已經(jīng)覆蓋過了，昨晚提到過：

“......要注意市場對美股AI板塊的階段性質(zhì)疑，在A股的映射，也即成長板塊的潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)?！?/blockquote>

下圖，從今天市場的情況來看，亞太地區(qū)的日、韓、港、A、越南等市場，集體下挫，而且大跌的主要是成長板塊，比如韓國的存儲(chǔ)芯片雙巨頭三星電子、SK海力士，以及日經(jīng)225當(dāng)中和美股AI關(guān)聯(lián)度最高的軟銀，集體暴跌。

而A股這邊，摩王今天再次大跌6個(gè)點(diǎn)以上，而CPO、芯片、存儲(chǔ)等熱門成長板塊集體殺跌。

第二，利好疊加，大消費(fèi)今天領(lǐng)漲。

首先是茅臺這邊，周末控量新增出來后，我看了一下，25年散裝飛天茅臺的批發(fā)價(jià)，從上周五的1485元，漲到了昨天的1590元，白酒板塊今天一度高開近3%。

另一方面，下圖，可以看到，今天整個(gè)大消費(fèi)板塊中，最亮眼的，是乳業(yè)概念（黃線）、三胎概念（深紅）。

核心就在于，上峰連續(xù)強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)大內(nèi)需的重要性。

其中，今天，求是雜志刊登了一篇《擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》。

而周末傳出的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講話中，領(lǐng)導(dǎo)提到：

“對投資下滑，既要高度重視也要沉著冷靜。從基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的要求來看，無論投資于物還是 投資于人 都有廣闊空間?！?/blockquote>

什么是“投資于人”？除了眾多民生工程外，顯然提高生育率，加大育兒補(bǔ)貼等，會(huì)是接下來持之以恒的政策方向，這可能也是今天乳業(yè)、三胎概念大漲的邏輯。

考核是指揮棒，如果后續(xù)對政府主官的考核里，加大對“常住人口增加值”、“新出生人口”等的權(quán)重的話，大家一點(diǎn)都不需要感到驚訝——把城市真正打造為生育友好、育兒友好型城市，哪怕是在商場多修幾個(gè)母嬰室，都是功在千秋啊。

多聊幾句市場的熱點(diǎn)哈。

1、可能是中美市場的最大共識之一，電網(wǎng)板塊。

最近在翻中美投行的26年展望，可能電網(wǎng)投資這塊，是最大的共識之一，比如下圖，國金團(tuán)隊(duì)做的分析就提到——老美缺的不是電力供應(yīng)能力，而是電網(wǎng)為核心的電力系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這個(gè)觀點(diǎn)，其實(shí)已經(jīng)有N家賣方在傳播了。

從市場來看，咱們此前提到的電網(wǎng)設(shè)備ETF，159326，近期資金一直在小步快跑的入場，下圖，這個(gè)9月底規(guī)模還不到2億的迷你產(chǎn)品，截至目前，規(guī)模已經(jīng)到了30億，斜率堪稱陡峭。

2、海外，日本央行下個(gè)月啟動(dòng)賣ETF。

這事兒此前提過，現(xiàn)在馬上要落地了，目前日本央行持有大量的股票型ETF，預(yù)計(jì)從明年1月開始賣，按照暫定的節(jié)奏，可能要賣幾十年才能賣完。

但這事給我們的啟發(fā)就是，可以觀察看看，在國家隊(duì)有買有賣的情況下，股市會(huì)如何反應(yīng)，節(jié)奏該如何把握，預(yù)計(jì)也會(huì)是未來我們可以參考的經(jīng)驗(yàn)。

3、基金投顧跟投實(shí)操。

今日無。

求贊、在看。

另外，風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號從不進(jìn)行薦股。