2015年12月17日，時(shí)任萬科董事會主席王石在萬科北京的一場內(nèi)部講話，一石激起千層浪。

面對寶能掌控萬科的企圖，王石直接開懟，不歡迎寶能成為第一大股東明確，因?yàn)閷毮苄庞貌蛔恪⒛芰Σ粔?、短債長投、風(fēng)險(xiǎn)巨大。

暗流涌動的寶萬之爭，瞬間被引爆到輿論的聚光燈下，本來暗暗掰手腕的各方，也直接開始了臺面上的攻防。

十年之中，寶萬之爭作為資本市場的經(jīng)典一戰(zhàn)，總是被翻來覆去提及。

十年之后，寶萬之爭的角斗方，黯然離場甚至半路折戟的多，真正笑到最后的，寥寥無幾。

1.寶萬十年往事

2015年的萬科，是中國地產(chǎn)行業(yè)絕對的優(yōu)等生。

總資產(chǎn)達(dá)5000億元，管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，品牌口碑優(yōu)秀，物業(yè)服務(wù)優(yōu)秀，創(chuàng)始人王石更是業(yè)內(nèi)神一般的存在。

這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)，不僅股價(jià)便宜，股權(quán)也很分散。

第一大股東華潤，持股不到15%，王石代表的管理團(tuán)隊(duì)持股僅4%。

沒有實(shí)控人的萬科，成了寶能眼中的香餑餑。

自2015年7月開始，寶能通過旗下前海人壽和鉅盛華，乘著險(xiǎn)資政策放寬的東風(fēng)，動用500多億資金，連續(xù)在二級市場買入萬科的股份。

短短5個(gè)月時(shí)間，寶能對萬科的持股比例就達(dá)到了24.26%，成為第一大股東。

面對來勢洶洶的寶能，王石的北京談話猶如一紙戰(zhàn)書。

萬科緊急停牌籌劃重組，引入深圳地鐵作為戰(zhàn)略盟友，萬科工會委員會起訴寶能系增持無效，第一大自然人股東實(shí)名舉報(bào)資金來源問題。

此后，寶能和萬科圍繞董事會席位、重組預(yù)案、信息披露等展開一輪又一輪博弈，安邦、華潤、恒大、深鐵等各路巨頭紛紛下場，上演資本市場前所未有的大博弈。

隨著監(jiān)管部門介入核查，一方面斥責(zé)各方不顧中小股東利益，一方面猛錘寶能的杠桿資金，寶能以小博大拿下萬科的企圖功虧一簣。

2017年6月，華潤和恒大退出，深鐵持股達(dá)到29.36%，成為萬科第一大股東，加上寶能在后面兩年多時(shí)間，減持股票到5%以下。

寶萬之爭，漸漸平息。

2.渡劫的萬科

十年后的萬科，經(jīng)歷著兩個(gè)困境，更多消失的高管和更多消失不掉的債務(wù)。

這幾年，萬科落馬的高管越來越多。

2022年12月，原深圳萬科輪值總經(jīng)理張海濤因?yàn)槭苜V被定罪判刑8年。

2023年5月，萬科南方區(qū)域城市更新總經(jīng)理李升陽因涉及舊案被帶走調(diào)查。

2024年4月，萬科濟(jì)南公司總經(jīng)理肖勁被警方調(diào)查。

2025年1月，萬科原總裁、CEO祝九勝被公安機(jī)關(guān)帶走，并于10月被采取刑事強(qiáng)制措施。

2025年9月，萬科原董事長辛杰被帶走調(diào)查，并在10月宣布辭職。

人事震蕩的同時(shí)，萬科的債務(wù)壓力山大。

截至2025年9月底，萬科的有息負(fù)債超過3600億元，短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債超過1500億元，可賬上的資金只有650多億元。

當(dāng)下的萬科，正靠著資產(chǎn)的處置和大股東深鐵的輸血，艱難渡劫。

12月，萬科就已經(jīng)因?yàn)橐还P20億債務(wù)展期的問題，一度讓地產(chǎn)和保險(xiǎn)業(yè)都成為驚弓之鳥。

早在2018年，萬科就高調(diào)地將“活下去”作為口號，時(shí)任董事長郁亮將萬科定位為必須守住核心生存能力的企業(yè)。

只是嘴上說不要，身體很誠實(shí)，面對火熱的地產(chǎn)行情，萬科的也只是將口號當(dāng)成口號。

現(xiàn)實(shí)中的萬科，防守一波變成了放手一搏，激進(jìn)拿地、激進(jìn)投資，終于高舉高打到債務(wù)滾雪球一樣擴(kuò)大。

當(dāng)?shù)禺a(chǎn)局面整個(gè)變天，萬科也和許多同行一樣，讓企業(yè)幾乎快要活不下去。

3.掉坑的深鐵

作為萬科的大股東，深圳地鐵一度也是讓人覺得撿到了寶。

由于將萬科收入麾下，深鐵既有了更加好看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更有了更加協(xié)同的業(yè)務(wù)保障。

從2017年起，深鐵與萬科就將“軌道+物業(yè)”（TOD）模式玩得飛起。

萬科在住宅開發(fā)、商業(yè)運(yùn)營和物業(yè)服務(wù)上的優(yōu)勢，讓深鐵在房地產(chǎn)市場的布局中大步前進(jìn)。

2019到2023年，深鐵五年的利潤總額超過273億元，成為中國地鐵領(lǐng)域可以實(shí)現(xiàn)盈利的獨(dú)苗。

這其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了半壁江山，萬科功不可沒。

成也萬科，敗也萬科。

2024年，由于對萬科的長期股權(quán)投資確認(rèn)投資虧損，深鐵巨虧334億元，不僅過去5年的利潤總額一袋清零，還要搭出去60多億元。

巨虧的深鐵，對萬科還有借不停的資金表不完的態(tài)，除了咬著牙對萬科盡力支持下去，也沒有太多別的辦法。

截至2025年11月，深鐵已向萬科提供了309.96億元的借款。

最新一筆借款是11月11日，深鐵向萬科借款16.66億元用于還債。

如果萬科繼續(xù)在債務(wù)泥潭中掙扎，深鐵似乎也只能跟著填坑。 ?

4.沉淪的寶能

作為寶萬之爭的始作俑者，寶能敗下陣來后，經(jīng)歷著金融、汽車與地產(chǎn)的三殺。

金融上，作為寶萬之爭中的舉牌主力，前海人壽官網(wǎng)已經(jīng)三年沒更新年度信息報(bào)告，償付能力報(bào)告也只更新至2022年一季度。

鉅盛華持有的前海聯(lián)合基金股權(quán)，在2025年1月被拍賣給上海證券。

汽車上，寶能在2017年并購觀致汽車以后，累計(jì)投入超過500億元造車，換來的卻是新的拖累。

2021年以來，?大規(guī)模?裁員、門店關(guān)閉、?欠薪及?債務(wù)違約問題?，就始終成為寶能汽車業(yè)務(wù)揮之不去的話題。

如今，觀致汽車已經(jīng)淡出人們的視野，寶能力推的自主品牌汽車，也是只聞樓梯響，不見人下來。

地產(chǎn)上，寶能更是天雷滾滾。

2023年7月31日上午，姚振華被討薪的寶能系前員工圍堵在深圳羅湖的寶能中心樓下，并發(fā)生沖突。

2025年6月，寶能地產(chǎn)及?寶能酒店投資公司被恢復(fù)執(zhí)行5.55億元，被執(zhí)行總金額超326億元，存在?限制消費(fèi)令和?失信記錄。

天眼查披露的信息顯示，截至2025年11月，寶能城有限公司作為被告，涉及的案件金額達(dá)167.97億元。

5.折戟的恒大

當(dāng)年寶萬之爭的平息，恒大可以說是那個(gè)揮劍斬亂麻的白騎士。

憑借強(qiáng)大的鈔能力，恒大先是花費(fèi)363億元大筆買進(jìn)萬科股份，而后又慷慨地將股份轉(zhuǎn)讓給深鐵集團(tuán)。

貌似以身入局又凈身出局的動作，為寶萬之爭的解決送出了精妙的一傳。

只是解套了資本紛爭的恒大，卻沒能在后來的企業(yè)敗局中解套自己。

2020年9月，一封網(wǎng)絡(luò)流傳的求救信，讓恒大的債務(wù)問題露出端倪。

2021年9月，恒大一筆20億元的商票逾期未兌付，推倒了第一塊多米諾骨牌。

此后，恒大陷入項(xiàng)目停工、資產(chǎn)凍結(jié)、理財(cái)暴雷、資金挪用、實(shí)控人被帶走調(diào)查等一個(gè)又一個(gè)大麻煩。

2023年6月，恒大總負(fù)債高達(dá)2.39萬億元，總資產(chǎn)僅有1.74萬億元，出現(xiàn)了6440多億元的虧空，嚴(yán)重資不抵債。

2023年9月，恒大實(shí)控人被采取強(qiáng)制措施。

2024年1月，香港高等法院裁定對中國恒大進(jìn)行清盤，此時(shí)恒大的資產(chǎn)只剩下270億港元，只相當(dāng)于負(fù)債的百分之一多一點(diǎn)。

萬億債務(wù)窟窿的背后，還有一千多個(gè)項(xiàng)目的數(shù)百萬套爛尾樓。

醫(yī)者難自醫(yī)，渡人難渡己，恒大留下的前所未有的大雷與大憾。

6.全身而退的華潤

寶萬之爭的過程中，華潤也面臨著艱難抉擇，也一度因?yàn)椴徽娟?duì)的立場，產(chǎn)生不少爭議。

直到2017年，華潤以22元每股的價(jià)格，將所持有16.896億股萬科股票全部轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵，帶上370多億元的套現(xiàn)資金，退出萬科的股東陣營。

在當(dāng)時(shí)，很多人都對華潤的決定表示不解，想不通為什么華潤會徹底放下萬科這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

如今，人們不得不佩服華潤立場的明智。

倘若華潤依然手握十幾億股的萬科股票，那么也必然被拖下水。

幾百億的損失不在話下，華潤的管理層也要承擔(dān)國有資產(chǎn)巨額損失的質(zhì)疑和壓力。

可正是當(dāng)年的一個(gè)華麗轉(zhuǎn)身，華潤帶走幾百億資金，不帶走一片糾葛，讓所有的紛紛擾擾從此與自己沒有關(guān)系。

真正的走得漂亮。

7.依舊瀟灑的王石

寶萬之爭因?yàn)橥跏膽嵟聪驴爝M(jìn)鍵，又因?yàn)橥跏碾x去而按下停止鍵。

作為萬科靈魂人物的王石，也因?yàn)樵缭珉[退，得以與華潤一樣全身而退。

退休后的王石，一邊依然從萬科領(lǐng)到每年上千萬元的退休金，直到2023年自己主動放棄。

一邊抱得美人歸，享受新一段婚姻帶來晚年得女的幸福。

如今的王石，不再擁有萬科董事長光環(huán)的加持，也少了一份萬科的優(yōu)渥薪酬。

但依然活躍在商業(yè)領(lǐng)域，通過創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，布局綠色科技、新能源、環(huán)保等前沿賽道，也通過代言、直播等為自己吸金。

相較于許老板、姚老板和祝老板這些在寶萬之爭中入局的重量級人物，王石現(xiàn)在的生活，可以說是體面多了，也從容多了。

解決了股權(quán)爭議的萬科，曾經(jīng)從從容容游刃有余，卻終究還是逃脫不了產(chǎn)業(yè)周期輪回，現(xiàn)在匆匆忙忙連滾帶爬。

對比曾經(jīng)同樣風(fēng)光的恒大、碧桂園、融創(chuàng)這些同行，有著國資大股東托底的萬科，又算是幸運(yùn)的。

最起碼還依然在用力地活著。

更加幸運(yùn)的是，經(jīng)歷了地產(chǎn)調(diào)整的中國經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)不是當(dāng)年一些暴雷后的風(fēng)聲鶴唳，萬科不會成為大麻煩，產(chǎn)業(yè)也必將步入新的發(fā)展期。