國產(chǎn)GPU迎來屬于自己的時代窗。

來源 | 小飯桌

作者 |李玉鵬

摩爾線程敲鐘的12天后，“國產(chǎn)GPU第二股”來了。

沐曦上市首日開盤報700元/股，較發(fā)行價104.66元/股，漲幅超568%，公司總市值一度超過2800億元。

值得一提的是，沐曦這只發(fā)行價高達(dá)104.66元的新股，在上市前便已點燃市場——

網(wǎng)上申購中簽率低至0.033%，甚至比創(chuàng)造“打新神話”的摩爾線程更“難搶”。

從提交IPO申請到科創(chuàng)板敲鐘，沐曦用了不到四個月時間——

這不僅是一條典型的硬科技企業(yè)上市路徑，也折射出當(dāng)前資本市場對核心技術(shù)自主化企業(yè)的大力支持。

在算力需求持續(xù)爆發(fā)、國產(chǎn)替代深入人心的今天，摩爾線程、沐曦的陸續(xù)上市，無疑為行業(yè)打了一劑強(qiáng)心針。

至此，備受關(guān)注的“國產(chǎn)GPU四小龍”中已有兩家成功上市，另外兩家也正穩(wěn)步推進(jìn)資本化進(jìn)程：

壁仞科技已經(jīng)遞表港交所并獲IPO備案，燧原科技也已經(jīng)啟動了科創(chuàng)板IPO流程。

除此之外，還有瀚博半導(dǎo)體、格蘭菲等GPU廠商現(xiàn)在均處于上市輔導(dǎo)階段。國產(chǎn)GPU企業(yè)正集體步入發(fā)展快車道。

01

技術(shù)鐵三角的破局之路

沐曦成立于2020年9月。

這家公司的創(chuàng)業(yè)故事，始于三位曾在AMD共事的技術(shù)專家。

創(chuàng)始人陳維良在AMD工作了近20年，期間他負(fù)責(zé)過數(shù)代GPU設(shè)計及產(chǎn)品線全球管理，主導(dǎo)完成了10余款高性能GPU產(chǎn)品的流片與量產(chǎn)。

作為AMD首席SOC架構(gòu)師，彭莉完成了多款高端復(fù)雜的GPU芯片設(shè)計；

楊建則是三維圖形與高性能計算生態(tài)領(lǐng)域的資深專家，擁有豐富的GPU芯片設(shè)計及軟件生態(tài)開發(fā)經(jīng)驗。

這三位平均擁有近20年GPU研發(fā)經(jīng)驗的前同事構(gòu)成了沐曦的技術(shù)“鐵三角”。

彼時，協(xié)助創(chuàng)立沐曦的和利資本創(chuàng)始合伙人孔令國曾坦言：

“像陳維良這樣的技術(shù)大牛，如果不自己創(chuàng)業(yè)去試一把，很多人會心有不甘�！�

而陳維良的創(chuàng)業(yè)宣言則更加豪邁：

“中國缺少自主可控高性能GPU的歷史將由我們終結(jié)。”

創(chuàng)業(yè)之初，擺在陳維良和團(tuán)隊面前的核心問題是如何在國際巨頭壟斷的市場中進(jìn)行突圍。

與摩爾線程定位的“全功能GPU”不同，他們聚焦于通用GPU（GPGPU）賽道，主攻訓(xùn)推一體的人工智能計算市場。

雖然沐曦是“國產(chǎn)GPU四小龍”中成立最晚的公司，但其研發(fā)速度令人驚嘆：

公司成立不到兩年就完成了首款智算推理GPU“曦思N100”的流片。

里程碑在2023年到來。

其主力產(chǎn)品“曦云C500”在6月回片成功，并于2024年2月實現(xiàn)量產(chǎn)。

這款產(chǎn)品迅速成為公司的營收支柱，在2024年貢獻(xiàn)了7.22億元收入，占總收入的97%。

截至2025年3月，該產(chǎn)品的累計銷量已經(jīng)突破2.5萬顆。

按照沐曦的說法，曦云C500系列訓(xùn)推一體GPU能夠較好地滿足AI訓(xùn)練/推理、通用計算、科學(xué)計算等多元化算力需求，綜合性能對標(biāo)英偉達(dá)A100，并且相較英偉達(dá)目前國內(nèi)可售產(chǎn)品H20在大模型訓(xùn)練場景下更具性能優(yōu)勢。

據(jù)公開信息顯示，沐曦于今年10月推出其首款全國產(chǎn)通用GPU“曦云C600”，已實現(xiàn)IP設(shè)計、晶圓制造至封裝測試全流程的國產(chǎn)化落地。

該芯片兼容MetaXLink超節(jié)點擴(kuò)展技術(shù)，能夠支撐萬卡級及以上規(guī)模計算集群的搭建。

軟件生態(tài)方面，據(jù)了解，沐曦自主打造出全棧軟件平臺 MXMACA ，憑借對主流 CUDA 生態(tài)的高度適配性，降低了開發(fā)者的學(xué)習(xí)門檻與應(yīng)用遷移難度。

截至目前， MXMACA 軟件棧已實現(xiàn)對 128B 混合專家（ MoE ）模型等復(fù)雜大模型全量預(yù)訓(xùn)練的支持，意味著其商業(yè)化落地過程中的關(guān)鍵阻礙已得到初步緩解。

02

百億資本“眾星捧月”

五年，超百億融資，身后匯聚超過百家投資方——

這是沐曦繪就的資本圖譜，其中匯聚了國家隊、頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)資本以及個人投資者。

細(xì)看這家公司的融資節(jié)奏：

2020年11月， 公司成立兩個月獲得近億元天使輪投資，領(lǐng)投方為和利資本與泰達(dá)科投。

這一輪“聰明錢”的下注，很大程度上是基于沐曦創(chuàng)始團(tuán)隊“AMD血統(tǒng)”以及對國產(chǎn)替代窗口的前瞻判斷。

市場聚焦始于2021年。

在當(dāng)年的Pre-A輪及緊隨其后的Pre-A+輪中，紅杉中國、真格基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速光合等明星機(jī)構(gòu)接連入場，將公司迅速推向聚光燈下。

同年8月，沐曦完成10億元級A輪融資，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（國調(diào)基金）與中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（中網(wǎng)投）聯(lián)合領(lǐng)投；

投資方還包括經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉中國、光速光合、國創(chuàng)中鼎、智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金、上�？苿�(chuàng)基金、聯(lián)想創(chuàng)投等，投后沐曦估值已達(dá)70億元。

這輪融資也標(biāo)志著“國家隊”的正式重倉，不僅帶來資金支持，也賦予了國家產(chǎn)業(yè)背書。

如果說早期融資依賴于遠(yuǎn)見，那么伴隨研發(fā)進(jìn)入深水區(qū)，“誰能提供長期且堅定的支持”變得至關(guān)重要。

資本陣容在沐曦2022年9月的Pre-B輪融資中進(jìn)一步多元化——

由私募大佬葛衛(wèi)東旗下的混沌投資與央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金聯(lián)合領(lǐng)投，上海國盛資本、中鑫資本等機(jī)構(gòu)參與。

2023-2024年，公司持續(xù)完成多輪融資，引入了包括浦東資本、上�？苿�(chuàng)基金、湖南及河南等地國資平臺在內(nèi)的眾多投資者，股東結(jié)構(gòu)日趨豐富。

來到今年，沐曦上市前的“臨門一腳”則是場規(guī)�？涨暗馁Y本盛宴。

今年3月的Pre-IPO輪，沐曦一舉融得超72億元，投后估值破210億元。

此輪投資方包括紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、IDG資本、春華資本、聯(lián)想創(chuàng)投、中金資本等頭部機(jī)構(gòu)云集，娃哈哈、七匹狼、中山公用等產(chǎn)業(yè)資本也現(xiàn)身其中。

縱觀這幅百余家股東構(gòu)成的資本圖譜，不僅是資金的簡單匯集，也是不同戰(zhàn)略意志與產(chǎn)業(yè)訴求的深度聚合。

早期，以和利資本為代表的早期“產(chǎn)業(yè)伯樂”，擁有深厚的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)背景，敢于在公司僅有“一紙藍(lán)圖”和一支明星團(tuán)隊時下注。

紅杉中國與經(jīng)緯創(chuàng)投是兩股市場化力量，它們從A輪前就已經(jīng)進(jìn)入，并在此后幾乎所有重要輪次持續(xù)加碼，則踐行了“重倉陪跑”的長期主義。

國調(diào)基金與中網(wǎng)投的入局是沐曦發(fā)展史上的關(guān)鍵節(jié)點。

它們不僅提供了關(guān)鍵的研發(fā)資金，更在后續(xù)為其引薦產(chǎn)業(yè)鏈資源、協(xié)助辦理上市合規(guī)手續(xù)等發(fā)揮了“賦能型”股東的作用。

另外，股東名單中的聯(lián)想、中國電信等產(chǎn)業(yè)資本，尋求的是業(yè)務(wù)協(xié)同與供應(yīng)鏈安全。

比如，聯(lián)想創(chuàng)投入股后，雙方迅速從投資關(guān)系升維至業(yè)務(wù)合作，于2025年聯(lián)合推出國產(chǎn)AI一體機(jī)。

而娃哈哈、七匹狼等跨界投資，則代表了產(chǎn)業(yè)資本對高端國產(chǎn)芯片賽道長期價值的共識。

就在沐曦上市前夕的戰(zhàn)略配售中，美團(tuán)、京東、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的現(xiàn)身，進(jìn)一步彰顯了其作為國產(chǎn)算力核心供應(yīng)商的生態(tài)位價值。

值得一提的還有個人投資者。

私募大佬葛衛(wèi)東通過混沌投資及個人身份深度布局，上市前合計持股7.48%，成為最大外部股東。

根據(jù)發(fā)行價估算，其持股市值超28億元；

另一位自然人股東戎艷琳持有0.71%股權(quán)，股票價值也升至2.68億元。

財務(wù)方面，沐曦與摩爾線程境況類似——

一方面，營收隨主力產(chǎn)品放量而持續(xù)增長；

另一方面，巨額研發(fā)投入導(dǎo)致虧損持續(xù)擴(kuò)大，形成“增收不增利”的局面。

沐曦預(yù)計，最早將在2026年實現(xiàn)盈虧平衡。

從6月30日遞交招股書到10月24日成功過會，沐曦的IPO流程用時不到四個月。

12月5日，沐曦啟動申購；

10日，披露發(fā)行結(jié)果公告，104.66元/股的發(fā)行價在年內(nèi)科創(chuàng)板新股中（僅低于摩爾線程）位居第二高，對應(yīng)發(fā)行后總市值約419億元，超2227倍的網(wǎng)下申購倍數(shù)，甚至超過摩爾線程的1572倍，沐曦成為年度“打新之王”。

03

國產(chǎn)GPU的集體沖刺與市場審視

隨著兩家“國產(chǎn)GPU四小龍”接連敲鐘，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)的資本化浪潮已經(jīng)勢不可擋。

然而，作為這場浪潮的先聲——

“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程在上市后經(jīng)歷了一場從資本狂熱到理性審視的“洗禮”。

12月5日，摩爾線程上市首日開盤漲幅便超過468%，盤中一度沖至每股688元。

此后股價繼續(xù)攀升，至12月11日一度觸及941.08元的高點，較發(fā)行價暴漲超過720%。

市場的熱烈追捧將這家尚未盈利的公司的市值一度推高至近4000億元。

這場狂歡在上市約一周后遭遇了重大考驗，市場焦點迅速從“造富神話”轉(zhuǎn)向?qū)萍脊境跣牡目絾枴?/strong>

起因則是12月12日晚間摩爾線程發(fā)布公告，計劃使用最高不超過75億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。

這一操作立即在投資者中引發(fā)軒然大波。

市場質(zhì)疑的焦點在于：

一家以硬科技和突破“卡脖子”技術(shù)為敘事核心的公司，為何在拿到研發(fā)資金后似乎并不急于全力投入技術(shù)攻堅。

盡管公司迅速澄清，但市場情緒仍顯著降溫，公告次日其股價應(yīng)聲下跌13.41%，此后連續(xù)多個交易日下挫。

這一事件引發(fā)的討論甚至波及了整個板塊，一些投資者隨即對沐曦發(fā)出疑問：“你們上市后不會也把錢拿去理財吧？”

畢竟，在市場對摩爾線程的審視與爭議尚有余溫之際，緊隨其后敲鐘的沐曦已置身于這個更為審慎也更為挑剔的市場新環(huán)境之中，其后續(xù)表現(xiàn)無疑將承載著雙重的目光與壓力。

摩爾線程上市后的這段“過山車”式經(jīng)歷展現(xiàn)了市場對國產(chǎn)GPU企業(yè)的復(fù)雜心態(tài)：

一方面，投資者懷抱極高的期待與熱情，愿意為自主可控的宏大敘事支付巨額溢價；

另一方面，市場也保持著敏銳的監(jiān)督目光，時刻檢驗著企業(yè)能否將融資真正轉(zhuǎn)化為技術(shù)突破的動能，而非陷入“上市圈錢”的敘事。

這場從狂熱到爭議的演變，無疑為后續(xù)上市的同行們錨定了一個市場情緒坐標(biāo)。

再看“四小龍”隊列中，緊隨其后的是壁仞科技與燧原科技，這兩家公司也正通過不同的資本市場路徑完成最后沖刺。

壁仞科技12月15日獲得證監(jiān)會境外發(fā)行上市的備案通知，若順利上市，壁仞科技或?qū)⒊蔀槭准业顷懜酃傻膰a(chǎn)GPU企業(yè)。

據(jù)了解，該公司側(cè)重于高性能通用GPU領(lǐng)域，自2019年成立以來累計公開融資總額已超50億元。

目前，其上市前的估值約140億元。

另一位玩家燧原科技，也在11月1日向上海證監(jiān)局提交了上市輔導(dǎo)備案報告，啟動科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，其技術(shù)路線聚焦于AI云端訓(xùn)練與推理。

該公司自2018年成立以來累計融資金額接近70億元。

目前，燧原科技估值已達(dá)205億元。

壁仞科技和燧原科技的沖刺讓“國產(chǎn)GPU四小龍”的資本化格局愈發(fā)清晰，它們正以不同的技術(shù)路線和上市策略，共同拓寬國產(chǎn)算力的疆域。

這種在技術(shù)路徑和資本路徑上的分兵合擊，也避免了同質(zhì)化內(nèi)耗，以差異化競爭覆蓋了從圖形渲染、通用計算到專用推理的廣闊市場。

其他企業(yè)，比如全棧式GPU芯片及解決方案提供商瀚博半導(dǎo)體今年以來動作頻頻，先后拿下兩輪融資，既吸引了地方國有資本的站臺，也收獲了頭部市場化機(jī)構(gòu)的真金白銀支持。

該公司4月完成的融資里，鹽城中韓產(chǎn)業(yè)園二期投資基金、廣東省灝瀚芯圖創(chuàng)業(yè)投資基金、青島賽富皓海創(chuàng)業(yè)投資中心這類“國家隊”紛紛入局；

到了10月的Pre-IPO輪融資，國泰君安創(chuàng)新投資、易方達(dá)、臨港數(shù)科、經(jīng)緯創(chuàng)投等市場化大佬也果斷加倉。

而這家公司已經(jīng)在7月啟動上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)是中信證券，兩輪融資剛好為其沖刺IPO鋪路。

格蘭菲也把精力撲在上市籌備上。

其已于今年2月已經(jīng)正式啟動上市輔導(dǎo)。

這家背靠上海兆芯生態(tài)的企業(yè)（兆芯持股約27.44%），最近一次公開融資還是2022年12月的A輪，當(dāng)時盈港資本、建信股權(quán)、海通創(chuàng)意資本、高鯤資本、信峘投資等機(jī)構(gòu)都參投；

而在此之前的戰(zhàn)略融資中，云鋒基金、君聯(lián)資本、昆橋資本等就已經(jīng)提前進(jìn)場布局。

通用GPU開發(fā)商天數(shù)智芯自今年8月傳出籌備港股IPO的消息后，相關(guān)進(jìn)程快速推進(jìn)，目前已進(jìn)入初步討論階段。

公司的融資步伐也保持著穩(wěn)扎穩(wěn)打的節(jié)奏，今年3月先完成D輪融資，瀛灣資本成為這一輪的投資方；

時隔8個月又拿下E+輪融資。

回看其融資歷程，早已積累了一批實力雄厚的“朋友圈”，中金資本、國調(diào)基金等重量級機(jī)構(gòu)都在之前的輪次中下注。

實際上，這場國產(chǎn)GPU企業(yè)上市潮的核心驅(qū)動力在于產(chǎn)業(yè)迎來了一個歷史性發(fā)展窗口期：

一方面是政策層面強(qiáng)調(diào)的自主可控；

另一方面，英偉達(dá)高端GPU在國內(nèi)市場的供給受限，市場缺口為國產(chǎn)替代進(jìn)程創(chuàng)造了機(jī)遇。

摩爾線程掛牌上市僅12天，沐曦緊隨其后完成IPO敲鐘——

這不僅是兩家企業(yè)發(fā)展歷程的階段突破，也成為國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“技術(shù)攻堅-資本加持-市場拓展”正向循環(huán)的縮影。

在國產(chǎn)替代的大趨勢下，一張融合了市場嗅覺、國家意志和產(chǎn)業(yè)智慧的資本生態(tài)網(wǎng)絡(luò)支撐這些“國產(chǎn)GPU們”在駛向深水區(qū)。

只不過，未來的故事主線將從融資與上市，轉(zhuǎn)向更加殘酷的技術(shù)迭代較量、生態(tài)壁壘構(gòu)建以及全球市場競爭。

· END ·

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