美元利率今年加起來(lái)，在2個(gè)季度里已經(jīng)降了75個(gè)基點(diǎn)了，美元指數(shù)卻一直在97-100里打轉(zhuǎn)！但相應(yīng)的黃金、白銀、銅年內(nèi)最高價(jià)基本都實(shí)現(xiàn)了翻倍，美股也創(chuàng)了新高！所以，現(xiàn)在是誰(shuí)在投機(jī)？

而美元指數(shù)階段性回落，必然會(huì)引發(fā)非美貨幣的升值，但利率的變動(dòng)并非美元指數(shù)的核心（因?yàn)楹陀邢鄬?duì)利差關(guān)系），其核心還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，但在今年由于市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，因此很多貨幣升值速度遠(yuǎn)超美元指數(shù)的下滑速度！尤其是與其經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切及外儲(chǔ)相對(duì)薄弱，債務(wù)比例較高，輸入性通脹較為明顯的經(jīng)濟(jì)體，其中東南亞在過(guò)去就不止一次因?yàn)槊涝膹?qiáng)周期引發(fā)過(guò)金融危機(jī)。

不過(guò)當(dāng)下的東南亞央行對(duì)比1997年，明顯在外匯儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)上更有底氣，但是這對(duì)于出口主導(dǎo)，且主要市場(chǎng)在美的經(jīng)濟(jì)體而言，本幣年內(nèi)上漲10%左右，基本等同于出口利潤(rùn)下降10%以上，長(zhǎng)期看對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力將構(gòu)成不小的抑制！

而在東南亞，馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元趨勢(shì)反映最敏感的三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體，通常最先反應(yīng)的不是泰國(guó)就是印尼，因?yàn)橐粋€(gè)是旅游業(yè)和農(nóng)業(yè)出口大國(guó)，一個(gè)是資源出口大國(guó)！而馬來(lái)、新加坡因?yàn)榻衲昴玫搅烁鄸|大資本在制造業(yè)上，這中間會(huì)有個(gè)投產(chǎn)周期，因此其反應(yīng)會(huì)相對(duì)慢一些，且馬來(lái)西亞已經(jīng)計(jì)劃對(duì)美投資700億美元,并在未來(lái)購(gòu)買(mǎi)1500億美元商品（有興趣的可以看我特朗普亞洲行成果）！

因此，我們看到美元貶值之下，泰銖以年內(nèi)近9%的升值幅度成為區(qū)域明星貨幣，但這個(gè)幅度已經(jīng)觸發(fā)了泰國(guó)央行的緊急干預(yù)，并要求要求境內(nèi)各銀行強(qiáng)化外匯流入監(jiān)測(cè)！

說(shuō)白了，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體在本幣被動(dòng)升值壓力下的政策困境是一直存在的，進(jìn)口過(guò)多要逆差，這種本幣下滑反而不如直接在市場(chǎng)上買(mǎi)美元來(lái)的好。而這種干預(yù)是否會(huì)演變?yōu)閰^(qū)域性貨幣行動(dòng)，又將如何反作用于美元走勢(shì)，就值得我們好好聊聊！

一、泰銖升值困局：

首先，泰銖的過(guò)快升值并非經(jīng)濟(jì)基本面的自然結(jié)果，從外部背景看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期不斷升溫，舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)戴利關(guān)于“緩慢降息”的表態(tài)雖略有謹(jǐn)慎，但并未扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)美元流動(dòng)性寬松的判斷，且美聯(lián)儲(chǔ)主席即將更換，導(dǎo)致國(guó)際資本從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向收益更高的新興市場(chǎng)。

僅2025年9月的兩個(gè)交易日，流入泰國(guó)債券市場(chǎng)的外資就達(dá)100億泰銖，直接助推泰銖兌美元觸及31.78的四年高點(diǎn)。

更值得警惕的是，泰國(guó)黃金出口占比過(guò)高，這并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，全球金價(jià)上漲催生大量外匯兌換需求，疊加加密貨幣交易帶來(lái)的跨境資金流動(dòng)，使得泰銖升值脫離了經(jīng)濟(jì)實(shí)際水平。雖然這種“投機(jī)性升值”在很多國(guó)家都在上演，但其對(duì)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊尤為直接！

因?yàn)椋﹪?guó)近80%的出口都以美元定價(jià)，泰銖三個(gè)月內(nèi)12%的升值幅度（從36.8泰銖兌1美元升至32.3泰銖），已導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品出口商出現(xiàn)匯兌損失，食品出口增長(zhǎng)預(yù)期從5%-7%驟降至3%甚至負(fù)增長(zhǎng)。旅游行業(yè)更是大幅度疊加電詐問(wèn)題承壓，強(qiáng)泰銖抬高了外國(guó)游客的出行成本，進(jìn)一步拖累本就復(fù)蘇乏力的旅游業(yè)，而這兩大產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了泰國(guó)GDP的近40%，并且已經(jīng)造成了泰國(guó)的經(jīng)常性賬戶赤字，并出現(xiàn)貿(mào)易逆差！

在此背景下，泰國(guó)央行的干預(yù)具有鮮明的主動(dòng)防御特征。其要求銀行監(jiān)測(cè)外匯流入是為了遏制短期投機(jī)資本，而預(yù)期中的25個(gè)Bp降息，目的是通過(guò)縮小泰銖與美元的利差，降低套息交易吸引力，這一“匯率+利率”的組合操作，本質(zhì)是對(duì)沖美元弱勢(shì)帶來(lái)的被動(dòng)沖擊，符合“不可能三角”中對(duì)匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)先選擇。

二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)體是不是已有干預(yù)趨勢(shì)：

泰國(guó)的干預(yù)舉措是否會(huì)引發(fā)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的跟風(fēng)效應(yīng)，核心取決于各經(jīng)濟(jì)體的匯率壓力來(lái)源與經(jīng)濟(jì)韌性差異。

從當(dāng)前市場(chǎng)格局看，除非一國(guó)匯率被人為做多，不然全面性貨幣干預(yù)的可能性較低，但局部性政策調(diào)整預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，東南亞的經(jīng)濟(jì)大多沒(méi)有強(qiáng)定價(jià)能力，全面上漲，只會(huì)成為資本的套利工具！而后續(xù)資本退潮，一下子流動(dòng)性從輸入性通脹到外資凈流出，就會(huì)出現(xiàn)很多的金融問(wèn)題！

當(dāng)然，如果我們從升值壓力維度看，泰銖的處境具有特殊性。在東南亞貨幣中，泰銖升值幅度遠(yuǎn)超馬來(lái)西亞林吉特、印尼盾等幣種，但這與泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期形成鮮明反差，2025年三季度泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增速弱于預(yù)期，通縮壓力持續(xù)，而馬來(lái)西亞、新加坡則憑借制造業(yè)韌性實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。

這種“經(jīng)濟(jì)弱、貨幣強(qiáng)”的背離，使得泰國(guó)的干預(yù)需求遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)體。而對(duì)于新加坡等經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健的國(guó)家，其貨幣升值部分反映了出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在外國(guó)資本的輸入下，當(dāng)下其央行干預(yù)動(dòng)力不足。

而從貶值壓力維度看，部分亞洲新興經(jīng)濟(jì)體正面臨與泰國(guó)相反的困境。

受關(guān)稅與資本外流影響，印度盧比已觸及歷史低位（91:1），印度央行通過(guò)拋售美元維持匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備連續(xù)八周下降，韓元?jiǎng)t因國(guó)內(nèi)問(wèn)題與出口復(fù)蘇面臨貶值壓力（投資美國(guó)對(duì)其外匯儲(chǔ)備的影響），讓韓國(guó)央行近期一直處于“監(jiān)測(cè)狀態(tài)”。這種“升值與貶值壓力并存”的格局，決定了亞洲貨幣市場(chǎng)難以形成統(tǒng)一的干預(yù)共識(shí)。

因此，未來(lái)可能跟進(jìn)干預(yù)的本幣的，將是與泰國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，他們應(yīng)該都是依賴單一出口產(chǎn)業(yè)、外匯市場(chǎng)流動(dòng)性較低、易受熱錢(qián)沖擊的國(guó)家。例如菲律賓，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期走弱，出口雖為亮點(diǎn)但匯率穩(wěn)定性約束增強(qiáng)，央行在連續(xù)降息后已顯鴿派，若本幣被動(dòng)升值加速，不排除采取類(lèi)似措施。但對(duì)于印尼等將匯率穩(wěn)定置于優(yōu)先地位的國(guó)家，當(dāng)前政策重心是防范貶值，干預(yù)方向與泰國(guó)相反，這進(jìn)一步降低了趨勢(shì)全面蔓延的可能性，但印尼的經(jīng)濟(jì)靠資源支撐，尤其是石油、棕櫚油、貴金屬，這三個(gè)價(jià)格受美元影響一降，他經(jīng)濟(jì)就會(huì)非常脆弱！

三、對(duì)美元走勢(shì)的影響：

亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的匯率操作，是通過(guò)資本流動(dòng)與政策預(yù)期兩條路徑作用于美元，形成“短期階段性支撐、長(zhǎng)期弱勢(shì)不改”的格局。這種影響的分化，本質(zhì)是新興市場(chǎng)局部干預(yù)與美聯(lián)儲(chǔ)政策大周期的力量博弈。

短期來(lái)看，分散化的干預(yù)行動(dòng)將為美元提供溫和支撐。泰國(guó)央行若實(shí)施降息，將縮小泰美利差，抑制資本流入，減少泰銖買(mǎi)盤(pán)對(duì)美元的拋售壓力，若其他面臨升值壓力的央行跟進(jìn)買(mǎi)入美元、賣(mài)出本幣，將直接增加美元需求，但這種支撐作用相對(duì)有限，因?yàn)閬喼扌屡d經(jīng)濟(jì)體的外匯干預(yù)多以“平滑波動(dòng)”為目標(biāo)，而非扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，單次干預(yù)規(guī)模難以改變美元的整體流向。

但長(zhǎng)期來(lái)看，美元此次階段性下跌的根本驅(qū)動(dòng)力，是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的預(yù)期，隨著美國(guó)通脹降溫與經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年開(kāi)啟降息已成為大概率事件，只是市場(chǎng)的焦點(diǎn)在如果降息幅度不大，其是否意味著就是流動(dòng)性緊縮的信號(hào)，畢竟市場(chǎng)雖然預(yù)期很高，但也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)下的美元被過(guò)度削弱了！

而亞洲新興經(jīng)濟(jì)體雖有政策寬松空間，但整體通脹與增長(zhǎng)格局仍優(yōu)于美國(guó)，利差收斂的大趨勢(shì)將持續(xù)吸引資本流入新興市場(chǎng)。泰國(guó)等國(guó)的干預(yù)只能緩解本幣升值節(jié)奏，無(wú)法逆轉(zhuǎn)資本逐利的本質(zhì)，這意味著美元面臨的長(zhǎng)期貶值壓力或仍將存在，即便新興央行短期買(mǎi)入美元，也難以抵消全球美元資產(chǎn)配置調(diào)整帶來(lái)的長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力。預(yù)計(jì)2026年美元指數(shù)將逐步向97 -100 - 105區(qū)間波動(dòng)！

反正，當(dāng)貨幣升值源于投機(jī)資本而非經(jīng)濟(jì)基本面時(shí)，及時(shí)干預(yù)是必要的，但當(dāng)升值反映全球經(jīng)濟(jì)格局變遷時(shí)，過(guò)度干預(yù)可能扭曲資源配置!