文 | 財(cái)華社

今年港股市場的新股上市數(shù)量喜人，尤其是6月以來，隨著2025年步入尾聲，港股市場也將迎來一波新股禁售期滿的小高峰。

港股市場的限售股解禁，主要涉及IPO前投資者、基石投資者及控股股東的股份解鎖，本質(zhì)是資本退出渠道的打通，與企業(yè)盈利能力、行業(yè)地位、核心競爭力等基本面要素?zé)o直接關(guān)聯(lián)。香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》明確，控股股東鎖定期通常為6個(gè)月，且后續(xù)減持需維持控股地位；基石投資者鎖定期多為6-12個(gè)月，其減持更多基于投資周期而非企業(yè)價(jià)值突變。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2025年12月16日至31日，將有超過十家上市公司的重要股東持股陸續(xù)解禁，包括海天味業(yè)（03288.HK）、草姬集團(tuán)（02593.HK）、三花智控（02050.HK）、越疆（02432.HK）、藥捷安康-B（02617.HK）、曹操出行（02643.HK）、周六福（06168.HK）、英諾賽科（02577.HK）等等，涉及股份數(shù)量從數(shù)百萬到數(shù)億股不等。市場普遍關(guān)注，這批“解鎖”的股份會否引發(fā)拋售潮，進(jìn)而沖擊相關(guān)個(gè)股乃至大市表現(xiàn)。

解禁不改長期價(jià)值，基本面方為根本

首先必須明確，股份解禁本身并不改變上市公司的內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)的長期股價(jià)表現(xiàn)，歸根結(jié)底取決于其商業(yè)模式、盈利能力、行業(yè)前景及管理團(tuán)隊(duì)等基本面因素。限售股解禁，只是讓原本被鎖定不能交易的股份獲得了在二級市場流通的權(quán)利，它改變的是股票的短期供求關(guān)系，而非公司的資產(chǎn)質(zhì)量或未來現(xiàn)金流。

因此，對于投資者而言，面對解禁潮，首要任務(wù)應(yīng)是重新審視相關(guān)公司的基本面。解禁帶來的股價(jià)波動(dòng)，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，可能是一次“錯(cuò)殺”帶來的低吸機(jī)會；而對于基本面欠佳或前景不明的公司，則需警惕股東套現(xiàn)離場帶來的持續(xù)壓力。

從本次解禁名單看，無論是調(diào)味品龍頭海天味業(yè)，還是半導(dǎo)體企業(yè)英諾賽科，解禁均未改變其行業(yè)格局：海天味業(yè)作為國內(nèi)調(diào)味品領(lǐng)軍者，即便解禁1.29億股（占比約2.20%），其渠道優(yōu)勢與品牌壁壘依然穩(wěn)固；英諾賽科雖年內(nèi)兩度配售擴(kuò)股4.09%，但與英偉達(dá)（NVDA.US）的合作推動(dòng)800VDC電源架構(gòu)落地，基本面持續(xù)向好，近期的股份回購動(dòng)作更彰顯管理層對長期發(fā)展的信心。

短期供求重構(gòu)：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 或現(xiàn) “趁低吸納”窗口

盡管不影響基本面，但解禁無疑會加劇短期的股價(jià)波動(dòng)。新增的可流通股份涌入市場，若需求無法同步跟上，股價(jià)承壓是自然的市場反應(yīng)。然而，并非所有解禁都會導(dǎo)致大跌，股東的減持意愿和市場的承接能力是關(guān)鍵。

解禁對短期股價(jià)的影響，核心源于流通股份的突然增加與市場預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。港股市場做空機(jī)制成熟，疊加投機(jī)資金炒作，解禁前后很可能會令股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，甚至沽壓，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回調(diào)往往成為價(jià)值投資者的入場機(jī)會。

根據(jù)解禁股東類型、公司上市后表現(xiàn)及基本面變化，我們可以將即將解禁的公司分為幾類，其面臨的沽壓風(fēng)險(xiǎn)和市場影響也各不相同：

第一類：股價(jià)表現(xiàn)卓越，獲利了結(jié)壓力較大

這類公司上市后股價(jià)大幅上漲，早期投資者浮盈豐厚，解禁后減持套現(xiàn)的動(dòng)力較強(qiáng)。

藥捷安康-B堪稱“明星股”，上市至今股價(jià)漲幅超過1009.51%，現(xiàn)價(jià)遠(yuǎn)超招股價(jià)。此次解禁或約977萬股，占比2.46%，雖比例不高，但極高的投資回報(bào)率可能促使基石投資者選擇部分獲利了結(jié)。

英諾賽科上市以來股價(jià)累計(jì)上漲約130.72%，于7月和10月分別配售新股，近期有回購動(dòng)作支撐股價(jià)。但解禁規(guī)模巨大（占已發(fā)行股份48.54%），且主要為IPO前投資者。盡管公司業(yè)務(wù)受關(guān)注，但如此大規(guī)模的股份解鎖，短期內(nèi)可能對市場心理和供需造成顯著影響。

越疆股價(jià)累計(jì)上漲71.34%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。但其面臨的問題更為復(fù)雜：一方面，上市后已進(jìn)行兩次融資，已發(fā)行股份數(shù)較IPO時(shí)擴(kuò)大10%，持續(xù)攤薄了現(xiàn)有股東權(quán)益；另一方面，本次解禁比例高達(dá)71.34%，涉及大股東、IPO前投資者以及獨(dú)立投資者如深創(chuàng)投等。既有豐厚浮盈，又有因稀釋而提前退出的動(dòng)機(jī)，其面臨的沽壓可能不容小覷。

第二類：股價(jià)大幅破發(fā)，控股股東動(dòng)向成關(guān)鍵

這類公司股價(jià)深度潛水，若控股股東解禁后拋售，將嚴(yán)重打擊市場信心。

草姬集團(tuán)上市一年股價(jià)下跌近69%，此次解禁的1億股（占75%）主要為控股股東持有。若控股股東選擇減持套現(xiàn)，被可能會被視為最強(qiáng)烈的看空信號，而引發(fā)恐慌性拋售。

圣貝拉（02508.HK）上市以來股價(jià)累跌近38%，解禁比例或高達(dá)54%，投資者名單中包括騰訊（00700.HK）等知名機(jī)構(gòu)。雖然知名機(jī)構(gòu)持股有時(shí)能提供背書，但在股價(jià)疲軟時(shí)，它們的減持同樣會帶來巨大壓力。

IFBH（06603.HK）、佑駕創(chuàng)新（02431.HK）、健康之路（02587.HK）等股價(jià)跌幅較深（-30%至-48%），且解禁比例較高的公司，均面臨類似困境。值得注意的是，健康之路的控股股東已宣布延長禁售期至年底，其到期后的動(dòng)向至關(guān)重要。

第三類：股價(jià)與基本面相對平穩(wěn)，影響或有限

這類公司上市后股價(jià)波動(dòng)不大，業(yè)務(wù)基本面未出現(xiàn)顯著惡化，解禁帶來的沖擊可能相對溫和。

海天味業(yè)作為細(xì)分消費(fèi)賽道的翹楚，當(dāng)前股價(jià)較半年前的IPO發(fā)售價(jià)低12.78%，解禁比例僅2.20%，且為基石投資者。若無突發(fā)性基本面利空，預(yù)計(jì)影響有限。

三花智控股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀，累漲44.61%，但解禁比例適中（4.65%）?？毓晒蓶|雖迎來解禁，但減持的動(dòng)機(jī)或不算太大，應(yīng)可穩(wěn)定市場情緒。

小菜園（00999.HK）和佰澤醫(yī)療（02609.HK）當(dāng)前股價(jià)圍繞IPO發(fā)售價(jià)小幅波動(dòng)，解禁比例或分別為6.40%和2.68%。小菜園的IPO前投資者在6月首次解禁時(shí)未出售，此次會否行動(dòng)值得觀察，但總體拋壓應(yīng)可控。

第四類：業(yè)務(wù)模式與前景面臨考驗(yàn)

曹操出行股價(jià)破發(fā)超20%，網(wǎng)約車行業(yè)競爭激烈，盈利前景仍是市場擔(dān)憂焦點(diǎn)。近19%的股份解禁，可能加劇股價(jià)波動(dòng)。

訊飛醫(yī)療科技（02506.HK）股價(jià)微跌，但解禁比例或高達(dá)50.91%，且涉及大股東。AI醫(yī)療賽道雖熱門，但商業(yè)化路徑和盈利周期長，大股東的態(tài)度將對市場產(chǎn)生重大影響。

投資者策略：聚焦基本面，區(qū)別對待

面對年末解禁潮，投資者應(yīng)保持冷靜，采取以下策略：

1）回歸價(jià)值本源：忽略短期的噪音擾動(dòng)，深入分析公司的長期競爭力和行業(yè)地位。解禁帶來的股價(jià)下跌，若與基本面背離，正是逆向投資、布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的理想時(shí)機(jī)。

2）警惕高估值與高減持比例的結(jié)合體：對于像藥捷安康、越疆這樣股價(jià)漲幅巨大、同時(shí)存在高比例解禁或股份稀釋的公司，需保持警惕。即使公司優(yōu)質(zhì)，短期估值消化和籌碼松動(dòng)帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也較高。

3）關(guān)注股東行為信號：控股股東、重要戰(zhàn)略投資者的減持行為，往往比財(cái)務(wù)投資者傳遞更強(qiáng)烈的信號。如草姬集團(tuán)、健康之路等，控股股東的決策是后市風(fēng)向標(biāo)。

4）審視“融資后遺癥”：對于上市后頻繁融資、股份數(shù)量顯著增加的公司（如越疆和佑駕創(chuàng)新），需要評估其資金使用效率及對股東權(quán)益的攤薄效應(yīng)。這可能是影響長期股東去留的重要因素。

結(jié)語

最終，解禁潮如同一場壓力測試，檢驗(yàn)著上市公司的內(nèi)在成色與股東們的長期信心。 潮水退去，方能看到真章。對于真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，短暫的供需失衡只是長河中的浪花；而對于缺乏支撐的公司，這或許只是價(jià)值回歸過程的加速器。投資者需做的，是在波動(dòng)中保持理性，讓判斷基于價(jià)值，而非恐慌。