日本央行本周五料將基準(zhǔn)利率上調(diào)至三十年來(lái)最高水平，這標(biāo)志著該行對(duì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通脹目標(biāo)的信心增強(qiáng)。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已從"是否加息"轉(zhuǎn)向"未來(lái)加息路徑如何演繹"。

日本央行行長(zhǎng)植田和男及其委員會(huì)成員可能會(huì)在為期兩天的會(huì)議結(jié)束時(shí)，將隔夜拆借利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%。自植田和男本月早些時(shí)候發(fā)出加息臨近的罕見(jiàn)明確信號(hào)以來(lái)，由于薪資增長(zhǎng)勢(shì)頭保持良好，且美國(guó)關(guān)稅造成的破壞小于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期持續(xù)升溫。這是自植田和男任期開始以來(lái)，接受彭博調(diào)查的日本央行觀察人士首次全員預(yù)測(cè)會(huì)加息。

由于加息已被市場(chǎng)充分消化——隔夜指數(shù)掉期顯示交易員認(rèn)為加息的可能性約為95%——投資者的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)移至未來(lái)的政策路徑。若日元匯率跌向1美元兌160日元的關(guān)鍵門檻，可能會(huì)迫使金融當(dāng)局再次考慮干預(yù)匯市，而任何過(guò)度的鷹派信號(hào)又可能重新點(diǎn)燃債券收益率的急劇上漲，這可能會(huì)令正在編制下一財(cái)年預(yù)算的首相高市早苗政府感到不安。

此次加息將使日本的利率達(dá)到自1995年以來(lái)的最高水平，這將標(biāo)志著日本經(jīng)濟(jì)徹底走出泡沫破裂后長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的停滯期。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入截然不同的階段，植田和男實(shí)際上正踏入未知領(lǐng)域，他可能希望在規(guī)劃后續(xù)路徑時(shí)保持最大的靈活性。

市場(chǎng)一致預(yù)期加息，決策或獲全票通過(guò)

自今年1月以來(lái)的首次加息預(yù)計(jì)將是一項(xiàng)全票通過(guò)的決定，而在過(guò)去兩次會(huì)議上，已有兩名委員會(huì)成員呼吁加息。如果周五的投票如預(yù)期般獲得一致通過(guò)，這將是植田和男上任以來(lái)四次加息行動(dòng)中首次獲得全員支持。

彭博調(diào)查顯示，所有受訪的日本央行觀察人士都預(yù)計(jì)本周會(huì)加息。植田和男本月早些時(shí)候發(fā)出的信號(hào)，加上顯示薪資動(dòng)能維持以及外部風(fēng)險(xiǎn)可控的數(shù)據(jù)，鞏固了這一共識(shí)。政策聲明通常在中午左右發(fā)布，隨后植田和男將于下午3:30召開新聞發(fā)布會(huì)。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家木村太郎指出，隨著市場(chǎng)已經(jīng)消化了加息的影響，焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向植田和男在新聞發(fā)布會(huì)上的指引。木村太郎預(yù)計(jì)植田和男將堅(jiān)持謹(jǐn)慎的措辭，避免就未來(lái)加息的時(shí)間發(fā)出信號(hào)，同時(shí)央行可能會(huì)指出金融環(huán)境依然寬松，暗示仍有進(jìn)一步加息的空間。

利率仍低于中性水平，未來(lái)仍有上行空間

盡管加息已被視為“板上釘釘”，關(guān)鍵在于植田和男領(lǐng)導(dǎo)的日本央行將如何闡述更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利率路徑。

據(jù)知情人士向彭博透露，日本央行官員認(rèn)為，即使借貸成本提高至0.75%，央行仍未達(dá)到所謂的“中性利率”水平。部分官員認(rèn)為1%的利率水平也將低于中性利率。中性利率是指既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利率水平。

日本央行已暗示中性利率位于1%至2.5%之間。這一范圍是基于“自然利率”加上2%的通脹目標(biāo)推算得出。對(duì)此概念的任何明確上修，都將表明加息空間比此前預(yù)想的更大。

目前，日本的通脹率已連續(xù)三年半達(dá)到或遠(yuǎn)高于日本央行2%的目標(biāo)，而其利率水平在主要經(jīng)濟(jì)體中仍處于最低位。這意味著即使在周五加息后，政策環(huán)境在央行看來(lái)依然寬松。

平衡匯率與債市風(fēng)險(xiǎn)，溝通面臨微妙挑戰(zhàn)

對(duì)植田和男而言，如何在鷹派和鴿派信號(hào)之間取得平衡是一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。這位學(xué)者出身的行長(zhǎng)傾向于在加息時(shí)通過(guò)列舉理由表現(xiàn)出鷹派立場(chǎng)，而在按兵不動(dòng)時(shí)則表現(xiàn)得更為鴿派。

在加息已被市場(chǎng)廣泛定價(jià)的背景下，如果關(guān)于利率前景的措辭過(guò)于鴿派，可能會(huì)導(dǎo)致日元走軟。一旦日元跌向160的重要心理關(guān)口，可能會(huì)引發(fā)新一輪的貨幣干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。反之，來(lái)自央行的鷹派信號(hào)雖有助于避免匯率貶值，但也可能導(dǎo)致債券收益率飆升。

政治因素也增加了決策的復(fù)雜性。高市早苗以支持刺激政策著稱，這也是自她10月就任首相以來(lái)的首次利率變動(dòng)。分析師正密切關(guān)注政府代表是否會(huì)表達(dá)擔(dān)憂，以及植田和男未來(lái)將如何就進(jìn)一步加息問(wèn)題與這位傾向刺激的首相進(jìn)行溝通。