作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家連續(xù)虧損的射頻芯片企業(yè)，上市首日卻收獲了超160%的漲幅。

12月16日，昂瑞微在科創(chuàng)板掛牌交易，開盤價240元/股，較83.06元的發(fā)行價上漲188.95%。收盤時股價回落至216.05元/股，漲幅仍有160.11%，市值達(dá)到215億元。單簽500股可盈利6.65萬元，在今年上市新股中排名第二。

不過，這個勢頭沒能保持住，17日昂瑞微股價開始下滑，截至收盤為202.21元/股。

昂瑞微主營射頻前端芯片、射頻SoC芯片及模擬芯片設(shè)計，客戶包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO等主流手機(jī)品牌。2022年到2024年，公司營收從9.23億元增長到21.01億元，三年復(fù)合增長率超過50%。

但公司至今未能盈利，截至今年6月底累計未彌補(bǔ)虧損12.79億元，預(yù)計要到2027年才能扭虧。除了持續(xù)虧損，公司還面臨客戶集中、大客戶采購波動等問題。

上市首日換手率達(dá)75.28%，是當(dāng)天所有交易個股中最高的。發(fā)行價83.06元在今年新股中排第五位，股價站上200元后，昂瑞微躋身A股“百元俱樂部”，在全市場股價排名第30位。

支撐高股價的是這幾年的業(yè)績增速，招股書顯示，2022年到2024年，昂瑞微營收年均復(fù)合增長率達(dá)50.88%。增長主要來自兩方面：一是調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，二是優(yōu)化產(chǎn)品線。

客戶端，公司在推“多品牌+海外”策略。今年上半年，對三星、榮耀、vivo、小米等品牌的直接供貨收入達(dá)2.02億元，同比增長229%。

海外市場突破明顯，三星去年開始大量采購昂瑞微的衛(wèi)星通信產(chǎn)品，今年上半年對三星的銷售額已接近去年全年水平。產(chǎn)品端，公司主動放棄了2G、3G這些利潤薄的市場，把資源投向5G高端模組。

技術(shù)研發(fā)是重點投入方向，昂瑞微開發(fā)的5G高集成度模組L-PAMiD已經(jīng)給主流品牌大規(guī)模供貨，性能接近國際廠商水平。在物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域，公司主打“低功耗藍(lán)牙+2.4G私有協(xié)議”，在國產(chǎn)企業(yè)中市占率排第二。

為了分散風(fēng)險，昂瑞微在做多元化布局。業(yè)務(wù)線覆蓋射頻前端、射頻SoC、混合信號和電源管理三個方向。這種布局有內(nèi)在邏輯：射頻前端和射頻SoC在技術(shù)架構(gòu)上有共通性，手機(jī)廠商和物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在通信、功耗需求上相似，公司參與大客戶的產(chǎn)品定義過程，新產(chǎn)品導(dǎo)入時更容易獲得認(rèn)可。

衛(wèi)星通信和車聯(lián)網(wǎng)是公司看好的兩個新方向，衛(wèi)星通信方面，昂瑞微從2017年就開始技術(shù)儲備，自研的衛(wèi)星通信PA芯片已在多款旗艦手機(jī)中應(yīng)用。車聯(lián)網(wǎng)方面，公司完成了車規(guī)級射頻芯片認(rèn)證，進(jìn)入了幾家頭部車企的供應(yīng)鏈。

這次IPO募集到19.32億元，主要用于5G射頻前端芯片研發(fā)、射頻SoC研發(fā)和總部基地建設(shè)。

營收增長快，但昂瑞微還沒賺到錢。2022年到2024年以及今年上半年，公司凈虧損分別是2.9億元、4.5億元、6470.92萬元和4029.95萬元，累計虧損8.45億元。截至今年6月底，累計未彌補(bǔ)虧損達(dá)12.79億元。公司預(yù)計2027年能實現(xiàn)盈虧平衡。

客戶過于集中是個大問題，報告期內(nèi)，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比在59%到76%之間。這種結(jié)構(gòu)的風(fēng)險在去年下半年暴露出來。一家主要終端客戶因為銷售預(yù)期和供應(yīng)鏈調(diào)整，階段性減少了采購，僅今年上半年貢獻(xiàn)的射頻前端芯片收入就比去年同期少了4.7億元。

這個變化直接沖擊了業(yè)績，公司第一大客戶科芯通訊從去年開始采購量明顯下降，今年上半年采購了1.05億顆芯片，比去年同期減少58.63%。受此影響，昂瑞微今年上半年營收同比下降32.17%，前三季度預(yù)計營收較去年同期減少19%到22%。

財務(wù)數(shù)據(jù)也顯示出壓力，報告期各期末，公司存貨在6.45億元到9.2億元之間，計提的存貨跌價準(zhǔn)備在1.3億到1.9億元之間。今年6月底應(yīng)收賬款達(dá)到1.44億元，占流動資產(chǎn)的10.56%，主要是對品牌客戶直接供貨增多，這些客戶有賬期。

為了緩解現(xiàn)金流壓力，公司大幅增加了短期借款。從2022年的2002萬元增加到今年上半年的3.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率從17.71%升到42.47%，明顯高于同行平均水平。

今年6月底，公司賬上現(xiàn)金5.42億元，對應(yīng)的流動負(fù)債是5.81億元。公司回應(yīng)說，賬上還有9.23億元的未使用銀行授信額度，加上募集資金到位，資金壓力不算太大。

另外，實控人錢永學(xué)個人背著5000萬元債務(wù)。2020年12月，他向自己控制的關(guān)聯(lián)方北京鑫科借錢用來增持公司股份。雖然北京鑫科承諾不會強(qiáng)制要求他轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押股份來還債，但這筆負(fù)債多少會影響外界對公司治理的看法。

董事長錢永學(xué)表示，會借助資本市場的力量加大研發(fā)投入，拓展智能汽車、衛(wèi)星通信等新市場。但眼前的問題同樣緊迫：能不能在2027年如期扭虧，怎么應(yīng)對大客戶采購波動，如何在國際巨頭和國內(nèi)同行的競爭中站穩(wěn)腳跟，從連續(xù)虧損到穩(wěn)定盈利，這條路還很長。

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