2025年12月17日，中國AI大模型行業(yè)迎來了一個里程碑式的時刻，智譜AI（Zhipu AI）正式通過了港交所的上市聆訊。

三角閉環(huán)

這意味著，這家源自清華、被視為“大模型六小虎”領(lǐng)頭羊的企業(yè)，距離正式掛牌交易僅一步之遙，更有望借此機會摘得“全球大模型第一股”的桂冠。

這一里程碑事件不僅是一家企業(yè)的成長跨越，更標(biāo)志著中國AI產(chǎn)業(yè)從技術(shù)探索邁向資本兌現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，為港股市場注入全新科技動能。

回溯發(fā)展歷程，智譜的基因深植于清華大學(xué)計算機系知識工程實驗室，自2019年孵化以來，始終錨定“讓機器像人一樣思考”的AGI愿景，由唐杰、劉德兵等清華學(xué)者領(lǐng)銜的核心團隊，構(gòu)建了國內(nèi)少有的全棧自研技術(shù)體系。

經(jīng)過6年深耕與17輪融資，智譜累計募資超160億元，投后估值突破400億元，背后匯聚了高瓴、紅杉等頂級VC，阿里、騰訊、美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及社�；稹⒌胤絿Y等重磅投資方，清華大學(xué)基于知識成果轉(zhuǎn)化持有部分股份，形成強大的“技術(shù)-資本-產(chǎn)業(yè)”三角閉環(huán)，彰顯市場對其技術(shù)路線與商業(yè)潛力的高度認可。

作為國產(chǎn)AGI領(lǐng)航者，智譜以GLM系列基座模型為核心構(gòu)建了深厚技術(shù)壁壘。

2024年發(fā)布的GLM-4大模型在C-Eval、MMLU等權(quán)威榜單中比肩GPT-4，多模態(tài)模型CogVLM實現(xiàn)圖像、文本、視頻的統(tǒng)一理解，AI Agent產(chǎn)品AutoGLM可自主執(zhí)行50步以上復(fù)雜任務(wù)，展現(xiàn)出國際一流的技術(shù)實力。

智譜獨特的“開源引流+閉源變現(xiàn)”雙輪戰(zhàn)略成效顯著，開源的ChatGLM-6B、GLM-4-9B等模型累計下載量超3000萬次，匯聚70萬開發(fā)者形成龐大生態(tài)；面向B/G/C三端的商業(yè)化落地成果豐碩，在金融、政務(wù)、教育等領(lǐng)域服務(wù)30萬+客戶，2025年年度經(jīng)常性收入（ARR）超1億元，預(yù)計全年營收同比增長100%以上。

更值得關(guān)注的是，智譜實現(xiàn)了從底層算子到訓(xùn)練框架的全棧國產(chǎn)化，適配40余種國產(chǎn)GPU芯片，與華為昇騰、寒武紀(jì)等共建算力集群，在全球供應(yīng)鏈博弈中占據(jù)“自主可控”的戰(zhàn)略高地，成為政策支持的“國家隊”代表。

此次沖擊上市的核心價值，在于為仍處投入期的AI創(chuàng)新企業(yè)開辟了資本化通路，驗證了AGI基座模型業(yè)務(wù)的資本市場認可度，為行業(yè)樹立了估值錨點。

正向循環(huán)

智譜的上市恰逢AGI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的黃金窗口期，多重市場機遇疊加凸顯其成長潛力。

從行業(yè)趨勢來看，2025年全球大模型市場規(guī)模預(yù)計達1500億美元，中國市場年復(fù)合增長率超50%，企業(yè)級應(yīng)用滲透率突破30%，金融、零售、汽車、教育成為核心落地場景。

政策層面，國家“AI+信創(chuàng)”戰(zhàn)略與港股18C上市規(guī)則、“科企專線”的制度紅利，為智譜在政務(wù)、城市治理等領(lǐng)域的拓展提供了有力支撐，僅杭州一地2025年AI產(chǎn)業(yè)目標(biāo)規(guī)模就達3000億元。

技術(shù)演進方面，AI Agent與多模態(tài)技術(shù)的成熟推動行業(yè)從“工具應(yīng)用”向“生產(chǎn)力伙伴”躍遷，智譜的AutoGLM智能體已實現(xiàn)跨設(shè)備自主操作，在汽車智能控制、教育個性化教學(xué)等場景形成差異化優(yōu)勢。

生態(tài)布局上，其MaaS平臺已成為AI時代的“超級接口”，匯聚2000+合作伙伴，算力收入占比達35%，毛利率提升至45%，通過“模型-工具-數(shù)據(jù)-場景”的生態(tài)飛輪構(gòu)建起難以復(fù)制的競爭壁壘。

對于投資者而言，智譜作為國產(chǎn)AGI基座模型的稀缺標(biāo)的，其“國家隊”背景帶來的合規(guī)溢價與政策紅利，使其有望享受港股硬科技估值重構(gòu)的紅利。

然而，高光之下的智譜仍面臨一定程度的不確定性。技術(shù)層面，盡管GLM系列處于國產(chǎn)第一梯隊，但與OpenAI的GPT-4.1、谷歌Gemini等國際頂尖模型相比仍有差距。

商業(yè)化層面，智譜2024年營收3億元卻虧損約20億元，研發(fā)費用率遠超收入增速，B端私有化部署項目周期長、回款慢，C端業(yè)務(wù)客單價與續(xù)費率仍需持續(xù)驗證。

市場方面，阿里、字節(jié)等巨頭依托云生態(tài)，MiniMax、月之暗面等同行在細分賽道快速崛起，行業(yè)集中度加速提升。

此外，全球AI監(jiān)管框架持續(xù)收緊，歐盟《AI法案》對高風(fēng)險AI系統(tǒng)的嚴(yán)格要求，以及數(shù)據(jù)安全、知識產(chǎn)權(quán)等合規(guī)審查的日趨嚴(yán)格，都將增加其全球化擴張的成本與難度。

智譜的上市征程，不僅是一家企業(yè)的成人禮，更是中國AI產(chǎn)業(yè)從草莽生長邁向規(guī)范化、資本化發(fā)展的重要標(biāo)志。

未來，智譜能否借助資本市場資金支持鞏固技術(shù)優(yōu)勢，平衡研發(fā)投入與盈利增長，在巨頭環(huán)伺中持續(xù)拓寬生態(tài)邊界，將成為檢驗“AGI第一股”價值的核心命題。

無論如何，這場沖刺已為行業(yè)樹立了標(biāo)桿，打通了“研發(fā)-資本-產(chǎn)業(yè)”的正向循環(huán)，預(yù)示著AI行業(yè)以價值創(chuàng)造為核心的全新競爭階段已然到來。

在AGI的星辰大海中，智譜的探索之路，既是中國AI企業(yè)技術(shù)突圍的縮影，更是全球科技產(chǎn)業(yè)變革的重要注腳。

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