美光科技最新發(fā)布的財(cái)報(bào)與業(yè)績(jī)指引超出華爾街的預(yù)期，但機(jī)構(gòu)對(duì)未來周期的持續(xù)性仍存在細(xì)微分歧：多頭認(rèn)為這是歷史性的盈利拐點(diǎn)，而謹(jǐn)慎派則開始擔(dān)憂隨著供應(yīng)增加，2026年高帶寬內(nèi)存（HBM）價(jià)格可能出現(xiàn)回撤。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，在剛剛公布的業(yè)績(jī)指引中，美光預(yù)計(jì)下一財(cái)季營(yíng)收將達(dá)到187億美元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超市場(chǎng)普遍預(yù)期的145億美元水平；同時(shí)，公司預(yù)計(jì)非GAAP毛利率將躍升至68%左右，不僅大幅高于分析師預(yù)期的55%，也標(biāo)志著盈利能力的歷史性飛躍。季度業(yè)績(jī)方面，美光同樣全面超出預(yù)期，受DRAM和NAND價(jià)格大幅上漲推動(dòng)，公司盈利能力正迅速修復(fù)。

這一“炸裂”的業(yè)績(jī)指引立即在華爾街引發(fā)了劇烈反響，多家機(jī)構(gòu)迅速上調(diào)了目標(biāo)價(jià)。大摩認(rèn)為，除了英偉達(dá)之外，美光此次提供的營(yíng)收和凈利潤(rùn)上修幅度在美股半導(dǎo)體歷史上幾無先例。巴克萊稱由于定價(jià)環(huán)境改善，這是一個(gè)預(yù)料之中但幅度驚人的“爆發(fā)性季度”。市場(chǎng)共識(shí)在于，AI帶來的結(jié)構(gòu)性需求正在重塑存儲(chǔ)行業(yè)的供需格局，且供應(yīng)緊張的狀態(tài)至少將延續(xù)至2026年。

然而，在普遍的樂觀情緒中，對(duì)中期價(jià)格走勢(shì)的擔(dān)憂依然存在。高盛雖然大幅上調(diào)了盈利預(yù)期，但維持“中性”評(píng)級(jí)，其核心顧慮在于隨著三星等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能的釋放，2026年HBM市場(chǎng)可能面臨價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)指引遠(yuǎn)超預(yù)期，毛利率邁向68%

本次財(cái)報(bào)的核心亮點(diǎn)在于管理層給出的前瞻指引大幅超出了華爾街的保守模型。大摩Joseph Moore分析團(tuán)隊(duì)在18日的研報(bào)中指出，美光對(duì)下一季度的每股收益（EPS）指引比市場(chǎng)共識(shí)高出約75%，非GAAP每股收益指引中值達(dá)到8.42美元，而市場(chǎng)此前預(yù)期僅為4.78美元。該機(jī)構(gòu)分析師直言，除了英偉達(dá)，這可能是美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)歷史上最大的營(yíng)收與凈利潤(rùn)指引上修。

巴克萊Tom O'Malley團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，這是一個(gè)“爆發(fā)性季度”（breakout quarter）。盡管市場(chǎng)因?yàn)榻诘膬r(jià)格動(dòng)態(tài)已有所預(yù)期，但此次業(yè)績(jī)超出的幅度之大仍令人震驚。指引顯示毛利率將達(dá)到68%，且未來幾個(gè)季度仍有進(jìn)一步提升的空間。這表明在長(zhǎng)期協(xié)議（LTA）的支持下，定價(jià)環(huán)境將持續(xù)改善。

此外，DRAM和NAND的平均售價(jià)（ASP）因供應(yīng)緊張持續(xù)上漲，巴克萊模型顯示美光下一季度DRAM ASP將環(huán)比增長(zhǎng)30%，NAND環(huán)比增長(zhǎng)40%。

資本開支上調(diào)至200億美元，產(chǎn)能緊缺將持續(xù)

針對(duì)市場(chǎng)高度關(guān)注的資本開支（Capex）計(jì)劃，美光宣布將2026財(cái)年的凈資本開支從之前的180億美元上調(diào)至約200億美元。

大摩對(duì)此解讀較為積極，認(rèn)為這一數(shù)字實(shí)際上“低于市場(chǎng)擔(dān)憂水平”。分析師指出，增加的開支主要用于建設(shè)潔凈室設(shè)施和支持HBM及1-gamma工藝的產(chǎn)能，但這并不意味著短期內(nèi)會(huì)有大量成熟晶圓供應(yīng)涌入市場(chǎng)。管理層透露，位于Idaho的一號(hào)晶圓廠要到2027年上半年才能產(chǎn)出晶圓，這意味著2026年全年供應(yīng)緊缺的局面將難以緩解。

巴克萊補(bǔ)充指出，管理層預(yù)計(jì)HBM的潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）將以約40%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）增長(zhǎng)，至2028年達(dá)到1000億美元。美光正致力于提升供應(yīng)能力，但這種供應(yīng)緊張將對(duì)PC等消費(fèi)端市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)楫a(chǎn)能被優(yōu)先分配給了高利潤(rùn)的AI及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。

高盛維持“中性”評(píng)級(jí)，擔(dān)憂明年HBM價(jià)格回撤

盡管面對(duì)如此強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)，高盛仍選擇維持“中性”評(píng)級(jí)，并未像其他機(jī)構(gòu)那樣激進(jìn)看多。分析師James Schneider團(tuán)隊(duì)將目標(biāo)價(jià)從205美元上調(diào)至235美元，并承認(rèn)美光在HBM產(chǎn)品執(zhí)行力上表現(xiàn)出色，預(yù)計(jì)將占據(jù)該高增長(zhǎng)市場(chǎng)約20%的份額。

然而，高盛的核心顧慮在于2026年的定價(jià)環(huán)境。分析師認(rèn)為，目前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比處于相對(duì)平衡狀態(tài)。雖然當(dāng)前DRAM市場(chǎng)健康且NAND供應(yīng)緊張，但隨著更多供應(yīng)商（如三星）通過驗(yàn)證并釋放產(chǎn)能，2026年HBM價(jià)格可能出現(xiàn)回撤風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)表示，只有當(dāng)看到全行業(yè)在2027年繼續(xù)保持供應(yīng)增長(zhǎng)的紀(jì)律性時(shí)，才會(huì)考慮對(duì)該股持更具建設(shè)性的態(tài)度。

盡管如此，基于公司遠(yuǎn)超預(yù)期的營(yíng)收和毛利率假設(shè)，高盛還是將其非GAAP每股收益預(yù)期平均上調(diào)了97%。

大摩重申“首選股”，目標(biāo)價(jià)看高至350美元

相比之下，大摩維持了極其樂觀的立場(chǎng)，將目標(biāo)價(jià)從338美元上調(diào)至350美元，并重申美光為其在美股半導(dǎo)體板塊的“首選股”。

大摩認(rèn)為，存儲(chǔ)芯片行業(yè)正進(jìn)入“未知領(lǐng)域”，定價(jià)不僅未見頹勢(shì)，反而在多份長(zhǎng)期合約的鎖定下變得更加確定。分析師指出，只要AI的浪潮繼續(xù)，美光在未來12個(gè)月內(nèi)就將持續(xù)受益，其盈利能力有望突破40美元大關(guān)。對(duì)于估值擔(dān)憂，大摩反駁稱，盡管股價(jià)上漲，但考慮到公司未來一年可能產(chǎn)生300億至350億美元的自由現(xiàn)金流，且賬面價(jià)值可能翻倍，目前的估值實(shí)際上是被低估的。

巴克萊同樣給予了“超配”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)從240美元上調(diào)至275美元。其樂觀看法基于存儲(chǔ)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，認(rèn)為在供應(yīng)短缺緩解之前，美光將持續(xù)受益于改善的運(yùn)營(yíng)模式。巴克萊設(shè)定的樂觀情景目標(biāo)價(jià)甚至高達(dá)325美元，前提是HBM增長(zhǎng)更快且定價(jià)環(huán)境優(yōu)于預(yù)期。