深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者 馬強(qiáng)

12月17日，深交所官網(wǎng)顯示，杭州福恩股份有限公司（以下簡稱“福恩股份”）發(fā)布了對深交所第二輪審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱二輪回復(fù)），就公司行業(yè)及業(yè)務(wù)、收入和主要客戶、成本和毛利率、存貨和在建工程等問題做出說明。

招股書顯示，福恩股份是一家以可持續(xù)發(fā)展為核心的全球生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商，以生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售作為主營業(yè)務(wù)。公司的重要品牌商客戶包括H&M、優(yōu)衣庫、GU、ZARA、太平鳥、利郎等。

比較優(yōu)勢及核心技術(shù)外泄可能？

關(guān)于行業(yè)及業(yè)務(wù)，申報材料及審核問詢回復(fù)顯示：

（1）據(jù)Wise Guy Reports公布的《全球服裝用再生纖維面料市場研究報告》，2024年全球服裝用再生纖維面料的規(guī)模為125.7億美元。（2）公司與部分直接競爭對手的下游品牌商客戶存在重疊。（3）公司主要品牌商為H&M、UNIQLO、GU等國際品牌。紡織服裝行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)向東南亞國家轉(zhuǎn)移的趨勢，其中服裝成衣加工環(huán)節(jié)向海外轉(zhuǎn)移節(jié)奏最快、出海企業(yè)最多，面料行業(yè)企業(yè)外遷情況較少。（4）公司在再生面料生產(chǎn)工藝上形成的技術(shù)壁壘具有較強(qiáng)的Know-How特性（累積性、多元性和系統(tǒng)性）。紡織面料品質(zhì)主要由紗線品質(zhì)、后整理工藝決定，公司核心工藝技術(shù)主要體現(xiàn)在后整理工藝。報告期各期，公司存在對紗線、坯布、面料染整等環(huán)節(jié)的委外加工。

深交所請公司披露：

（1）結(jié)合纖維供應(yīng)端、品牌商需求端等多維數(shù)據(jù)，分析服裝行業(yè)中再生面料產(chǎn)品的市場規(guī)模，公司主要產(chǎn)品再生滌粘混紡面料、再生全滌面料等細(xì)分產(chǎn)品類別的市場空間，再生面料產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的主要參與者及其市場份額，并說明相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)的權(quán)威性、客觀性。

（2）與直接競爭對手在面料產(chǎn)品類型、功能特性等方面的差異，分析公司與競爭對手在獲取同一品牌商客戶訂單時的比較優(yōu)勢；目前業(yè)內(nèi)主要面料企業(yè)向再生面料轉(zhuǎn)型的進(jìn)展或計(jì)劃情況，并分析潛在進(jìn)入者對再生面料行業(yè)競爭格局、公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響。

（3）近年來中美貿(mào)易摩擦及國際貿(mào)易環(huán)境變化對紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、服裝品牌商供應(yīng)鏈布局帶來的影響，公司在訂單獲取、供應(yīng)份額維持、采購及生產(chǎn)成本等方面面臨的不利影響，并完善相關(guān)風(fēng)險提示。

（4）公司與外協(xié)供應(yīng)商是否簽訂相關(guān)保密協(xié)議及保密協(xié)議的有效性；除為公司提供服務(wù)外，外協(xié)供應(yīng)商是否開展其他再生面料的加工、生產(chǎn)業(yè)務(wù)，大量外協(xié)加工是否會導(dǎo)致設(shè)計(jì)、紡紗、織造、后整理等環(huán)節(jié)的核心技術(shù)外泄，外協(xié)加工模式是否會影響公司的核心競爭力。

在二次回復(fù)中，福恩股份就上述問題做出了詳細(xì)解析，公司目前主要的直接競爭對手包括凱蒙（張家港）紡織有限公司、浙江三元紡織有限公司和東麗酒伊織染（南通）有限公司。在獲取同一品牌商客戶訂單時，公司相較于上述其他三家競爭對手的比較優(yōu)勢包括：（1）生產(chǎn)體系更完整：公司擁有“紡紗-織造-染色-后整理”等除纖維以外的全產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)效率更高、產(chǎn)品更全、質(zhì)量更穩(wěn)定；（2）生產(chǎn)規(guī)模更大：公司在時尚領(lǐng)域中的再生面料產(chǎn)銷量規(guī)模更大，并且擁有境內(nèi)外三大生產(chǎn)基地。

針對公司披露事項(xiàng)，經(jīng)核查，保薦人認(rèn)為：

1、公司與直接競爭對手在面料大類上都屬于再生滌粘混紡面料或再生全滌面料，但在具體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、功能、應(yīng)用的服裝品類等方面上存在一定差異；在獲取同一品牌商客戶訂單時，公司在生產(chǎn)體系完整性、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品開發(fā)能力、快速響應(yīng)能力、客戶與品牌、規(guī)模及成本等方面具有一定的比較優(yōu)勢；目前，一些紡織業(yè)上市公司有涉及再生面料，但規(guī)模有限，同時，一些紡織業(yè)非上市公司有進(jìn)入匹染類再生面料的情況，給行業(yè)帶來一定的競爭，但公司主要以色紡類再生面料為主，且公司采取了一定的預(yù)防措施，上述行業(yè)動向?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營影響有限；

2、目前公司直接對美國出口規(guī)模較小，紡織行業(yè)主要外遷環(huán)節(jié)集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游即服裝成衣加工業(yè)，而公司主要產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，對技術(shù)、工藝及研發(fā)水平要求較高，短期內(nèi)東南亞等主要外遷區(qū)域尚不具備全面承接該環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備、技術(shù)、人才等必要條件；同時，公司在把握核心技術(shù)要素的同時順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)外遷的趨勢，充分利用東南亞的市場增長紅利與低成本優(yōu)勢，為未來的持續(xù)盈利提供了進(jìn)一步保障，因此產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)外遷不會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

3、公司與外協(xié)供應(yīng)商簽訂了保密條款，且每年都會簽署，對外協(xié)供應(yīng)商從其與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系中獲取的有關(guān)公司的非公開信息都有效；公司的主要外協(xié)供應(yīng)商的主要客戶中不存在公司的直接競爭對手，且公司從多方面采取了措施以降低核心技術(shù)外泄風(fēng)險，公司的外協(xié)加工導(dǎo)致設(shè)計(jì)、紡紗、織造、后整理等環(huán)節(jié)的核心技術(shù)外泄的風(fēng)險較小，外協(xié)加工模式不會對公司的核心競爭力產(chǎn)生影響。

全年收入增長及業(yè)績波動趨勢？

關(guān)于收入和主要客戶，申報材料及審核問詢回復(fù)顯示，報告期各期，來自前五大品牌商的收入金額分別為138,632.59萬元、114,678.91萬元、131,254.05萬元和66,816.60萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.60%、76.20%、72.81%和71.66%，品牌商庫存與同期公司面料銷售存在聯(lián)動關(guān)系。

深交所請公司披露：面料銷售與品牌商庫存存在聯(lián)動關(guān)系的內(nèi)在邏輯，前五大品牌商收入金額波動的原因，結(jié)合波動情況及其他相關(guān)因素評估公司面料產(chǎn)品對品牌商客戶的黏性；報告期內(nèi)新品牌商客戶開拓情況、認(rèn)證中的品牌客戶列表，預(yù)計(jì)通過認(rèn)證時間以及未來收入貢獻(xiàn)；結(jié)合前述情況進(jìn)一步分析2025年全年收入增長情況及未來業(yè)績波動趨勢。

在二次回復(fù)中，福恩股份就上述問題做出了詳細(xì)解析。公司具備較強(qiáng)的新客戶持續(xù)開發(fā)能力以及新品開發(fā)能力，近年來，公司基于過去在休閑時裝領(lǐng)域的產(chǎn)品優(yōu)勢，著重發(fā)力功能型、運(yùn)動型等新品的預(yù)研以及開發(fā)，在已有H&M、優(yōu)衣庫、Inditex（ZARA）、C&A等以快時尚為主的品牌矩陣的基礎(chǔ)上逐步開拓了如安踏（包括旗下FILA、ANTA）、Lululemon等運(yùn)動品牌，并完成了驗(yàn)廠程序。同時，在既有品牌之中，公司逐步開拓針織面料等新品，不斷拓展品牌覆蓋深度，例如，在優(yōu)衣庫品牌之中，逐步自女裝、童裝等領(lǐng)域拓展至男裝，公司已取得優(yōu)衣庫男裝200萬米業(yè)務(wù)訂單，預(yù)計(jì)于2026年一季度陸續(xù)發(fā)貨；報告期內(nèi)，基于公司長期服務(wù)全球領(lǐng)先品牌的產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量以及產(chǎn)品類型優(yōu)勢，公司進(jìn)一步拓展內(nèi)銷品牌商業(yè)務(wù)，開拓七匹狼、UR、江南布衣、柒牌等國內(nèi)品牌，并不斷貢獻(xiàn)增量。

截止本報告出具之日，通過公司的滾動推樣，2025年新增認(rèn)證的運(yùn)動品牌客戶中，全球領(lǐng)先品牌Lululemon已選中相關(guān)款式作為2026年秋冬季全球門店款，預(yù)期未來隨著公司新產(chǎn)品的不斷開發(fā)以及產(chǎn)品滾動推樣，公司收入規(guī)模整體有望保持穩(wěn)定增長。

截止報告期末，公司在手訂單超5億元，同時Lululemon等新客戶以及優(yōu)衣庫、H&M新產(chǎn)品的開發(fā)將為公司持續(xù)提供業(yè)績增量。

綜上，預(yù)計(jì)2025年和未來一定時間內(nèi)，公司經(jīng)營業(yè)績具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。

針對公司披露事項(xiàng)，經(jīng)核查，保薦人、申報會計(jì)師認(rèn)為：品牌商一方面通過需求預(yù)測驅(qū)動采購，同時，品牌商根據(jù)期末庫存的消化周期對未來一段時間的采購計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，整體來看，公司是服裝用再生面料龍頭企業(yè)，在再生滌粘混紡以及再生全滌產(chǎn)品領(lǐng)域具有較高的市場占有率，公司具備產(chǎn)品開發(fā)能力強(qiáng)，快速反應(yīng)能力強(qiáng)以及長期專注于再生面料產(chǎn)品的技術(shù)積累等優(yōu)勢，品牌商客戶黏性較強(qiáng)，整體業(yè)績波動受到產(chǎn)品開發(fā)、品牌商庫存情況波動等因素影響，具有商業(yè)合理性。

主要產(chǎn)品毛利率下滑因素會否持續(xù)？

關(guān)于成本和毛利率，申報材料及審核問詢回復(fù)顯示：

（1）報告期各期，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.83%、29.89%、28.67%和26.58%，2025年1-6月再生滌粘混紡面料毛利率下降2.01個百分點(diǎn)、再生全滌面料毛利率下降3.50個百分點(diǎn)，主要系原材料價格上漲、制造費(fèi)用增加導(dǎo)致。

（2）報告期各期，同行業(yè)可比上市公司面料業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為27.22%、25.07%、26.26%和27.34%。

深交所請公司披露：

（1）最近一期原材料價格上漲的原因，預(yù)期未來紗線、坯布價格變動趨勢并充分提示相關(guān)風(fēng)險；制造費(fèi)用增長的主要影響因素；將主要原材料成本波動向下游客戶傳導(dǎo)的能力，分析原材料價格波動對毛利率的影響并進(jìn)行敏感性分析，各類主要產(chǎn)品毛利率下滑的因素是否持續(xù)，并在招股說明書中完善相關(guān)風(fēng)險提示。

（2）主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司面料業(yè)務(wù)毛利率走勢存在差異的具體原因及合理性。

在二次回復(fù)中，福恩股份就上述問題做出了詳細(xì)解析，針對公司披露事項(xiàng)，經(jīng)核查，保薦人、申報會計(jì)師認(rèn)為：

1、最近一期原材料價格上漲主要受采購結(jié)構(gòu)變化影響；紗線、坯布價格預(yù)計(jì)未來將保持相對穩(wěn)定；公司制造費(fèi)用增長具有合理性；公司具有將主要原材料成本波動向下游客戶傳導(dǎo)的能力，但基于客戶關(guān)系維護(hù)考慮，在成本波動不大的情況下，不會輕易向客戶提出價格調(diào)整；公司存在面對原材料價格波動的風(fēng)險，原材料價格如若發(fā)生不利波動可能會造成毛利率下滑，公司已采取措施以應(yīng)對原材料采購價格波動風(fēng)險；公司各類主要產(chǎn)品毛利率下滑的因素不具有持續(xù)性；公司已在招股說明書中進(jìn)行了相關(guān)風(fēng)險提示；

2、公司主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司面料業(yè)務(wù)毛利率走勢存在差異主要系產(chǎn)品類型、客戶類型和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)差異影響，具有合理性。

存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提充分性？

關(guān)于存貨和在建工程，申報材料及審核問詢回復(fù)顯示：

（1）報告期各期末，一年以上庫齡存貨占比分別為7.28%、14.30%、14.78%和18.85%，其中原材料和庫存商品占比持續(xù)提升。

（2）對越南福恩產(chǎn)品組合的庫存商品、半成品分別根據(jù)訂單價格、標(biāo)準(zhǔn)成本確定存貨可變現(xiàn)凈值，并相應(yīng)計(jì)提跌價準(zhǔn)備。

（3）公司按庫齡組合和單項(xiàng)組合計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備，報告期內(nèi)原材料、庫存商品同庫齡區(qū)間（含單項(xiàng)計(jì)提組合）的跌價計(jì)提比例存在下降的情形，如各期末庫齡1-2年的原材料存貨跌價計(jì)提比例分別為82.25%、60.57%、31.45%和30.69%。

深交所請公司披露：

（1）庫齡一年以上存貨持續(xù)增長的具體原因，存貨庫齡結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比公司的差異及合理性，跌價準(zhǔn)備計(jì)提的充分性。

（2）越南福恩產(chǎn)品組合下的存貨金額、類別及構(gòu)成、跌價準(zhǔn)備計(jì)提情況，對越南福恩存貨可變現(xiàn)凈值的計(jì)算是否按照估計(jì)售價減去至完工時的預(yù)計(jì)成本、費(fèi)用等金額，跌價計(jì)提執(zhí)行情況是否與公司現(xiàn)行存貨跌價計(jì)提政策一致，同行業(yè)可比上市公司是否存在類似情況。

（3）年產(chǎn)3800噸高檔毛型色紡環(huán)保紗項(xiàng)目、越南廠區(qū)項(xiàng)目的主要產(chǎn)品、產(chǎn)能，轉(zhuǎn)固后各期產(chǎn)能爬坡、收入貢獻(xiàn)及訂單獲取情況，折舊攤銷及其他相關(guān)投入對成本、毛利率、凈利潤的具體影響。

在二次回復(fù)中，福恩股份就上述問題做出了詳細(xì)解析，在二次回復(fù)中，福恩股份就上述問題做出了詳細(xì)解析，針對公司披露事項(xiàng)，經(jīng)核查，保薦人、申報會計(jì)師認(rèn)為：

1、公司庫齡1年以上存貨持續(xù)增長的原因具有合理性，庫齡結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比公司相比不存在顯著差異，存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提充分；

2、越南福恩產(chǎn)品組合下存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提合理，越南福恩存貨可變現(xiàn)凈值的計(jì)算按照估計(jì)售價減去至完工時的預(yù)計(jì)成本、估計(jì)的銷售費(fèi)用和相關(guān)稅費(fèi)等金額計(jì)算，與公司現(xiàn)行存貨跌價計(jì)提政策、同行業(yè)可比公司存貨跌價計(jì)提政策不存在差異；

3、年產(chǎn)3800噸高檔毛型色紡環(huán)保紗項(xiàng)目、越南廠區(qū)項(xiàng)目由于2025年仍處于產(chǎn)能爬坡期，當(dāng)期虧損導(dǎo)致2025年1-6月凈利潤及全年預(yù)計(jì)凈利潤下滑。隨著上述項(xiàng)目于后續(xù)滿產(chǎn)經(jīng)營后，將為公司貢獻(xiàn)正向收益，降低成本，提高凈利潤規(guī)模，不會對毛利率造成重大不利影響。

審讀：汪蓓