12月23日，就在沖刺IPO之際，兩起針對豐沃股份、總索賠5600萬元的專利侵權(quán)案將開庭審理。

這家由李書福子女控制且高度依賴吉利訂單的渦輪增壓器供應(yīng)商，正面臨監(jiān)管對家族控制鏈條、訂單集中度與持續(xù)經(jīng)營能力的問詢。

IPO關(guān)鍵期遇上專利侵權(quán)訴訟

上海知識產(chǎn)權(quán)法院已定于12月23日開庭審理蓋瑞特訴豐沃股份的兩起侵權(quán)案，分別涉及擋油板結(jié)構(gòu)與隔熱罩對中設(shè)計。5600萬元索賠雖不高，但開庭時間恰與科創(chuàng)板審核關(guān)鍵節(jié)點重疊，一旦出現(xiàn)不利判決，公司須補(bǔ)充重大事項披露。

豐沃股份稱，已對涉案部件實施設(shè)計繞開：擋油板被取消、隔熱罩被移除，替代方案已在奇瑞與吉利部分車型上驗證通過。公司強(qiáng)調(diào)，這些均為非核心輔助件，即使敗訴也不會導(dǎo)致停產(chǎn)。然而，監(jiān)管真正關(guān)心的是：替代方案是否已覆蓋全部在售及在研平臺？如果法院認(rèn)定技術(shù)特征等同，是否需追溯既往銷售并承擔(dān)賠償？

更棘手的變量在于，一項關(guān)聯(lián)專利的無效行政訴訟被最高人民法院發(fā)回國家知識產(chǎn)權(quán)局重審。一旦該專利效力被維持，蓋瑞特仍有權(quán)主張歷史期間賠償。管轄權(quán)異議已被駁回，二審仍在最高院，這意味著訴訟最快也要2026年才有終局結(jié)論——遠(yuǎn)長于IPO審核周期。

在訴訟風(fēng)險之外，監(jiān)管更關(guān)注業(yè)務(wù)獨立性的可持續(xù)性。

35%訂單來自吉利，獨立性被問詢

2024年，吉利汽車（00175）貢獻(xiàn)了豐沃股份34.89%的收入，金額7.21億元，仍穩(wěn)坐第一大客戶。

豐沃股份客戶集中度與關(guān)聯(lián)交易明細(xì)表（制表：財中社）

公司實際控制人為李妮及李星星姐弟，兩姐弟通過朗馬投資（持有公司65.81%股份）和凱心投資（持有公司9.19%股份），合計控制公司75%的股份表決權(quán)。李妮、李星星及李妮配偶鄭鑫為一致行動人。這種家族控股框架下，關(guān)聯(lián)交易的公允性與業(yè)務(wù)獨立性被反復(fù)追問。

公司提供了與西菱動力（300733）、湖南天雁（600698）的同型號價格對比表，證明對吉利售價并無明顯優(yōu)惠，毛利率也與其他客戶相當(dāng)。

豐沃股份與行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的多維度對標(biāo)分析（制表：財中社）

從上表數(shù)據(jù)可見，豐沃股份的產(chǎn)品均價顯著高于國內(nèi)同行，更為關(guān)鍵的是，與國際巨頭相比，豐沃股份又展現(xiàn)出了極高的性價比。

但第二輪問詢要求公司說明：如果未來吉利基于內(nèi)部供應(yīng)鏈整合調(diào)整采購策略，公司現(xiàn)有訂單將流失多少？2023年吉利曾因?qū)κ值蛢r短暫替換部分供應(yīng)商的案例，已被監(jiān)管作為典型提及。

其他客戶訂單雖快速成長，但體量仍不足以在短期內(nèi)替代吉利。問詢邏輯指向的核心是：非關(guān)聯(lián)客戶占比能否在可預(yù)見時間內(nèi)顯著提升，弱化單一客戶的影響力。

在獨立性之外，資金鏈條的壓力同樣進(jìn)入了審核視野。

應(yīng)收賬款攀升VS經(jīng)營現(xiàn)金流回落

2024年，豐沃股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為1046萬元，同降94.67%?，F(xiàn)金流回落的同時，公司應(yīng)收賬款規(guī)模從2023年末的5.20億元快速攀升至7.90億元，賬面價值則從4.33億元上升到6.94億元，年末占流動資產(chǎn)比重已超過50%。

第二輪問詢函對此專門追問：應(yīng)收賬款增速明顯高于營業(yè)收入增速，是否通過放寬信用政策或延長賬期來提高出貨？公司雖解釋為下游客戶結(jié)算周期普遍延長所致，但監(jiān)管仍要求逐筆列示前五大應(yīng)收對象、賬齡結(jié)構(gòu)及壞賬計提依據(jù)。目前，豐沃股份的整體壞賬準(zhǔn)備計提比例僅1.2%，遠(yuǎn)低于部分同行的3%-5%。

與此同時，渦輪增壓器單臺售價持續(xù)下滑，從2022年的1021元降至2025年上半年的921元，下游降價壓力仍在持續(xù)傳導(dǎo)。鎳價回落帶來的成本紅利已逐步消化，未來若回款速度繼續(xù)放緩，資金占用將進(jìn)一步擠壓經(jīng)營性現(xiàn)金流。

《財中社》注意到，在主營現(xiàn)金承壓的同時，募投項目也被置于監(jiān)管審視的放大鏡下。

空氣懸架60萬套產(chǎn)能，定點多于量產(chǎn)

豐沃股份此次募資3.03億元擬建設(shè)年產(chǎn)60萬套空氣懸架零部件項目，預(yù)計2026年才實現(xiàn)量產(chǎn)。目前僅有樣件與少量定點，尚未轉(zhuǎn)化為可確認(rèn)的批量訂單。競爭對手拓普集團(tuán)（601689）、保隆科技（603197）、孔輝科技已大規(guī)模供貨，豐沃股份作為后來者，市場切入難度被監(jiān)管重點關(guān)注。

公司已獲得部分主機(jī)廠定點，如雙腔空氣彈簧和剛度閥樣件通過驗證，但這些僅覆蓋少數(shù)車型，實際訂單規(guī)模遠(yuǎn)低于產(chǎn)能規(guī)劃。第二輪問詢函要求詳細(xì)說明：定點車型銷量預(yù)測如何？如果市場拓展不及預(yù)期，60萬套產(chǎn)能如何消化？固定資產(chǎn)折舊將從何時開始計提，對2027年凈利潤影響幾何？這意味著豐沃第二增長曲線的兌現(xiàn)速度，將直接影響募投項目能否避免反向拖累。

更敏感的是，李星星控制的另一集團(tuán)同樣布局空氣懸架業(yè)務(wù)。盡管公司強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品類別不同，但同業(yè)競爭承諾函的有效性仍需額外證明。如果新業(yè)務(wù)無法在2027年前貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，巨額固定資產(chǎn)折舊將直接拖累凈利潤。

盡管新業(yè)務(wù)存在不確定性，但公司在傳統(tǒng)主業(yè)上的實力仍具分量。

混動紅利下的硬核實力仍需時間兌現(xiàn)

盡管面臨多重考驗，豐沃股份在乘用車汽油機(jī)渦輪增壓器領(lǐng)域的硬實力不容忽視。2024年國內(nèi)市場份額15.3%，內(nèi)資企業(yè)第一；VTG可變截面產(chǎn)品收入兩年內(nèi)從15.4萬元增至2.39億元；混動車型收入占比已達(dá)28.45%，并在2025年上半年進(jìn)一步升至34%。

技術(shù)指標(biāo)全面優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：渦輪效率64%、壓氣機(jī)效率偏差±2.5%以內(nèi)、NVH噪聲93dB，獲吉利“響應(yīng)更快、質(zhì)量更優(yōu)”的內(nèi)部評價。2024年銷量221.22萬臺，遠(yuǎn)超西菱動力與威孚高科（000581）。

這些優(yōu)勢建立在本土化響應(yīng)速度與性價比之上，也正是吉利、奇瑞愿意給予訂單的根本原因。但在家族控股結(jié)構(gòu)、專利訴訟與現(xiàn)金流承壓的三重約束下，這份實力能否轉(zhuǎn)化為資本市場認(rèn)可的獨立成長性，仍是眼下最直接的考題。

隨著車企在純電與混動之間的技術(shù)路線持續(xù)搖擺，渦輪增壓器所依托的混動平臺也存在中長期的不確定性。