文｜礪石商業(yè)評論 李平

"瘦身計劃"按下暫停鍵

2025年12月3日，英特爾公關(guān)部門對外表示，在審查了網(wǎng)絡(luò)與通信部門(NEX)的戰(zhàn)略選擇后，決定將該部門保留在公司內(nèi)部。

這也意味著，在獲得美國政府、軟銀集團以及英偉達的一系列注資之后，英特爾瘋狂的資產(chǎn)出售模式開始按下暫停鍵。

據(jù)悉，網(wǎng)絡(luò)與通信部門是英特爾公司旗下的一個業(yè)務(wù)部門，專注于提供高性能的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和解決方案，涵蓋云端、電信、企業(yè)及存儲等領(lǐng)域的需求。2024年，NEX部門全球營收達到58億美元(約合人民幣415.56億元)，占英特爾總銷售額的11%。

今年早些時候，英特爾曾考慮分拆NEX部門，并積極尋找戰(zhàn)略投資者。根據(jù)英特爾內(nèi)部規(guī)劃，拆分后的NEX將成為一家專注于通信、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和以太網(wǎng)連接基礎(chǔ)設(shè)施的新公司，英特爾將保留錨定投資者地位，類似此前出售Altera FPGA業(yè)務(wù)后的持股模式。

2025年4月，英特爾宣布與私募股權(quán)公司銀湖(Silver Lake)達成最終協(xié)議，將向其出售旗下可編程芯片業(yè)務(wù)Altera 51%的股份。據(jù)悉，此次交易對Altera的估值為87.5億美元(約合人民幣626.93億元)，這一估值水平僅為其2015年收購價的一半。交易完成后，銀湖資本成為Altera的主要股東，而英特爾將繼續(xù)通過代工協(xié)議向Altera提供晶圓制造服務(wù)。

近年來，在AMD、臺積電以及英偉達等競爭對手的打壓下，英特爾發(fā)展舉步維艱，曾經(jīng)的"芯片之王"逐漸淪為一家二線半導(dǎo)體廠家。2025年3月，被譽為"半導(dǎo)體創(chuàng)投教父"的陳立武(Lip-Bu Tan)成為英特爾新任首席執(zhí)行官，并隨即在公司推出了裁員、出售非核心資產(chǎn)等一系列"鐵血"改革措施。據(jù)三季報披露，隨著Altera交易完成及Mobileye部分股權(quán)出售完成，英特爾已經(jīng)獲得52億美元資金。

然而，陳立武為英特爾所主導(dǎo)的一系列瘦身活動并沒有得到資本市場的認可。2025年4月8日，英特爾股價跌破18美元整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下2016年以來新低。在此后的四個月期間，英特爾股價持續(xù)在18美元-24美元區(qū)間低位徘徊。在此期間，市場曾多次傳出博通和臺積電將聯(lián)合收購英特爾的計劃。

危機時刻，美國政府再一次采取行動，對陷入困境的英特爾提供了關(guān)鍵支持。2025年8月22日，美國商務(wù)部宣布以89億美元收購英特爾10%的股份，每股作價20.47美元，一舉成為英特爾最大股東。就在政府投資公布前三天，軟銀集團已經(jīng)于8月19日宣布以每股23美元的價格向英特爾投資20億美元，獲得后者約2%的股權(quán)，成為第五大股東。

繼軟銀集團和美國政府之后，英偉達也選擇對英特爾施以援手。2025年9月18日，英偉達宣布以50億美元(約合人民幣355億元)入股英特爾，交易價格為每股23.28美元。受此消息影響，英特爾美股大漲22.77%，創(chuàng)下約38年來最佳單日表現(xiàn)。

隨著外部資金的持續(xù)注入以及部分非核心資產(chǎn)的出售，英特爾的資產(chǎn)負債表得到了快速的修復(fù)，公司也得以重新審視此前的資產(chǎn)出售計劃。對此，首席財務(wù)官戴夫·辛斯納早在第三季度財報會議上就曾公開表示，"我們的現(xiàn)金狀況已大幅改善，現(xiàn)在有能力重新評估資產(chǎn)價值。"

從"芯片之王"到四面楚歌

令人意外的是，英特爾叫停NEX部門剝離計劃的消息公布之后，迅速在二級市場引發(fā)了劇烈震蕩。12月4日，英特爾股價大跌7.45%，總市值一夜之內(nèi)縮水超150億美元。有分析認為，英特爾撤銷其網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門分拆或出售的計劃，似乎又將偏離公司CEO陳立武所確立的"聚焦核心業(yè)務(wù)、削減開支"發(fā)展戰(zhàn)略，進而引發(fā)了二級市場的恐慌與不安。

作為昔日美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的絕對霸主，如今的英特爾不僅被后起之秀英偉達遠遠甩開，也被直接對手AMD反超。這其中，戰(zhàn)略方向上的搖擺不定成為英特爾逐漸衰敗甚至走到破產(chǎn)邊緣的一個主要原因。

早在1965年，英特爾創(chuàng)始人之一戈登·摩爾就提出了大名鼎鼎的"摩爾定律"——芯片上的晶體管數(shù)量大約每兩年會翻一番，性能同時提升一倍，但于此同時成本的上升幅度卻很小。

1968年，戈登·摩爾和他長期合作的同事羅伯特·諾伊斯創(chuàng)立了英特爾。從1970年代中期到1980年代中期，英特爾在其長期居于近乎壟斷地位的半導(dǎo)體存儲器市場。

此后，憑借"摩爾定律"的預(yù)言，英特爾持續(xù)投入高性能處理器研發(fā)。最終，英特爾與微軟組建的"Wintel"聯(lián)盟打敗了藍色巨人IBM，幾乎壟斷了全球個人PC市場。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，英特爾在PC電腦的CPU市場份額一度高達80%，占據(jù)霸主地位長達30多年。

然而，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的來臨，英特爾犯了致命的戰(zhàn)略錯誤。據(jù)悉，當蘋果想要英特爾為其iPhone開發(fā)手機CPU時，卻遭到了時任英特爾CEO保羅·歐德寧的拒絕，理由是蘋果報價過低。此后，搭載三星設(shè)計的ARM架構(gòu)芯片(SoC)的初代iPhone一經(jīng)發(fā)布便大獲成功，英特爾由此錯失了進軍移動市場的寶貴門票。

除了錯失移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮之外，英特爾的另一個致命點在于對EUV技術(shù)的猶豫不決。當臺積電不惜重金引進ASML的EUV光刻機時，英特爾還在討論"現(xiàn)有DUV技術(shù)能不能撐過下兩個節(jié)點"。最終，當臺積電用EUV把制程推進到5nm、3nm時，英特爾的10nm工藝還在解決良率問題，雙方差距就此拉開。

在前任首席執(zhí)行官帕特·基辛格的帶領(lǐng)下，英特爾開啟了"代工轉(zhuǎn)型"戰(zhàn)略，公開宣稱"2030年超越三星，成為僅次于臺積電的全球第二大代工廠"。但事實證明，帕特·基辛格所提出的"IDM 2.0"戰(zhàn)略并未取得實質(zhì)性進展，其所高調(diào)公布的"4年5節(jié)點"計劃出現(xiàn)重大延誤。2024年12月，曾被視為英特爾救世主的CEO基辛格宣布退休，而此時的英特爾早已是危機四伏。

數(shù)據(jù)顯示，2024年財年，英特爾實現(xiàn)營業(yè)總收入531億美元，同比下滑2%。同期，公司錄得凈虧損188億美元，而上一財年公司凈利潤為17億美元。分業(yè)務(wù)來看，英特爾客戶端計算事業(yè)部(CCG)、數(shù)據(jù)中心和人工智能業(yè)務(wù)(DCAI)以及代工(Intel Foundry)三大業(yè)務(wù)營收均出現(xiàn)負增長，只有網(wǎng)絡(luò)和邊緣業(yè)務(wù)(NEX)營收保持了正增長。

隨著主營業(yè)務(wù)的全線潰敗，英特爾股票也遭到了投資者的拋售。2024年全年，英特爾股價累計暴跌近60%，總市值跌破千億美元大關(guān)，被移出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，并由英偉達取而代之。國際評級機構(gòu)標普更是發(fā)出警告，若英特爾在未來兩年無法實現(xiàn)芯片制造技術(shù)的突破，很可能將面臨到拆分的風險。

角逐下一代先進制程

陳立武走馬上任之后，迅速為英特爾制定了"聚焦核心業(yè)務(wù)、削減開支"戰(zhàn)略性調(diào)整計劃，旨在剝離非核心資產(chǎn)以集中資源于AI和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。據(jù)三季報披露，隨著Altera交易完成及Mobileye部分股權(quán)出售完成，英特爾獲得52億美元資金。此外，三季度英特爾已從美國政府處獲得了57億美元投資，這都為公司的晶圓代工轉(zhuǎn)型積累了寶貴的資本。

最新財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，英特爾實現(xiàn)營收137億美元，同比增長3%。分業(yè)務(wù)來看，公司客戶計算業(yè)務(wù)(CCG)實現(xiàn)營收85億美元，同比增長5%；數(shù)據(jù)中心和人工智能(DCAI)實現(xiàn)營收41億美元，同比下降1%；代工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收42億美元，同比下降2%。

從營收構(gòu)成上看，客戶計算和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)屬于英特爾最大的營收來源，二者合計占比超過90%。晶圓代工業(yè)務(wù)營收看似突破40億美元，但其主要用于英特爾內(nèi)部業(yè)務(wù)，很小對外銷售（內(nèi)部抵消）。不過，從外界來看，代工業(yè)務(wù)仍是英特爾復(fù)蘇的關(guān)鍵，同時也是特朗普政府關(guān)注的重點。

近年來，為了追趕臺積電等先進制程競爭對手，英特爾在18A等節(jié)點上確實投入了巨額資金。有數(shù)據(jù)顯示，英特爾在推動其代工業(yè)務(wù)的"四年五個制程節(jié)點"計劃中，四年間的總投入接近900億美元。這其中，號稱"地球上最先進的18A芯片工藝"正是吸引美國政府入股的關(guān)鍵。

18A即18埃米(對應(yīng)1.8納米)，是英特爾公司研發(fā)的先進半導(dǎo)體制程技術(shù)節(jié)點。作為目前與臺積電、三星的2納米對標的制程代表，Intel 18A采用RibbonFET全環(huán)繞柵極晶體管架構(gòu)和PowerVia背面供電技術(shù)，該制程綜合能效較Intel 3提升每瓦性能15%，芯片密度增加30%。

據(jù)三季報披露，英特爾基于其最先進的18A制造工藝的個人電腦芯片已開始出廠，預(yù)計將于明年1月廣泛上市，亞利桑那州專門用于大規(guī)模制造的Fab 52現(xiàn)已全面投入運營。此外，公司下一代Intel 14A的開發(fā)也取得了積極進展，其在相同成熟度下的性能和良率起點優(yōu)于18A。

但也有分析認為，英特爾18A的晶體管密度大致相當于臺積電3nm的水平，其主要用于英特爾內(nèi)部消費級的Panther Lake和服務(wù)器級的Clearwater Forest，尚未對外部客戶開放。根據(jù)半導(dǎo)體分析機構(gòu)SemiAnalysis分析師Sravan Kundojjala的數(shù)據(jù)，2025年英特爾晶圓代工營收約為1.2億美元，僅為臺積電同期收入的千分之一。

相比自產(chǎn)自銷的18A工藝，英特爾14A工藝更為引人關(guān)注。據(jù)悉，英特爾14A工藝將吸取18A的經(jīng)驗，從研發(fā)階段就針對外部客戶定制，并引入價值近4億美元的High NA EUV光刻機。

然而，陳立武此前也曾公開表示，若Intel 14A無法獲得重要的外部客戶，也未能達到重要里程碑，公司可能放緩甚至取消14A及后續(xù)領(lǐng)先制程節(jié)點的開發(fā)。

不過，就英偉達、蘋果等下游客戶而言，并不愿意由臺積電一家企業(yè)長期壟斷高性能AI芯片。再考慮到美國政府半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和制造業(yè)復(fù)興等政治考量，英特爾仍具備與臺積電競賽的一個新節(jié)點的資本和技術(shù)實力，這也是公司股價能夠持續(xù)走強的一個根本原因。