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Headline

西部資源省份工業(yè)增速領跑而遼寧現(xiàn)負增長

人民幣穩(wěn)定性直接決定亞洲貨幣風險溢價

中國復制尖端技術只需半年歐盟耗時三倍以上

中國養(yǎng)老金占比極低難以復制美式被動投資

中國電池在歐份額飆升反超韓國奪取主導

中國銅材產(chǎn)量保持增長但年末單月需求邊際走弱

GDP爆發(fā)性增長但臺灣因關稅壓力維持利率

美國通脹超預期回落基礎壓力顯著緩解

持續(xù)申領失業(yè)金人數(shù)上升再就業(yè)速度放緩

關稅實施后美國進口價格迅速反彈出現(xiàn)V型反轉

美國個稅激增完全掩蓋薪資稅增長依賴股市繁榮

美國長期房貸利率在低位窄幅震蕩下行偏穩(wěn)

美歐企業(yè)去杠桿顯著信用基本面優(yōu)于疫情前

信貸韌性推動CLO發(fā)行連創(chuàng)歷史新高

歐央行維持利率中性堅信經(jīng)濟將軟著陸

英國微弱優(yōu)勢通過降息決策層分歧巨大

利率上升吸引日家庭存款大規(guī)模涌入國債

亞洲主要經(jīng)濟體投資占比與生產(chǎn)率正相關

墨西哥發(fā)債規(guī)模超沙特成新興市場借款王

中國

1.統(tǒng)計局周四公布的數(shù)據(jù)顯示，11月各?。ㄊ?、自治區(qū)）規(guī)模以上工業(yè)增加值，安徽以11.5%的同比增速領跑，新疆、甘肅等西部資源省份緊隨其后，而遼寧出現(xiàn)-3.3%的負增長。當月有28個省份保持同比正增長，3個省份出現(xiàn)萎縮。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.2025年前11個月各省（市、自治區(qū)）固定資產(chǎn)投資中，西藏與新疆分別錄得16.4%和7.3%的增速領跑全國，而廣東則暴跌15.7%，與遼寧并列末尾。累計負增長省份增至18個，繼續(xù)反超正增長省份的13個。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.人民幣匯率已確立為亞洲區(qū)域貨幣定價的核心錨點，其走勢對周邊市場具有極強的方向性指引。數(shù)據(jù)顯示，美元兌離岸人民幣（USD/CNH）與韓元、新元、林吉特等亞洲主要貨幣的滾動相關系數(shù)長期維持在0.5以上的高位，這種高度的聯(lián)動性意味著人民幣的穩(wěn)定性直接決定了區(qū)域貨幣的風險溢價。在當前的市場環(huán)境下，強勢的人民幣不僅能通過“匯率-資產(chǎn)價格”的正向反饋循環(huán)修復區(qū)域投資信心，更為亞洲貨幣籃子提供了關鍵的抗波動緩沖；反之，人民幣的任何意外疲軟都將迅速向周邊市場傳導下行壓力。

來源：華僑銀行（《2026年上半年全球展望：2026年能否再次上演意外的帽子戲法？》，）

4.中國對高新技術展現(xiàn)出驚人的技術吸收與復制速度，中國對美國及歐盟AI專利的逆向復現(xiàn)周期已被壓縮至約6個月，這一效率甚至足以匹敵美國本土企業(yè)間的技術擴散速度。與之形成鮮明反差的是歐洲內部創(chuàng)新生態(tài)的嚴重碎片化，歐盟成員國之間的技術溢出耗時反而遠超中國對外部技術的消化時間，前者復制尖端技術需耗時18至24個月。

來源：法國外貿銀行（《中國關鍵技術的崛起：競爭中的上升》，）

5.目前中國養(yǎng)老金資產(chǎn)僅為9640億美元，占家庭金融資產(chǎn)比重不足2%，遠低于美國45.8萬億美元規(guī)模及33%的占比。由于缺乏足夠的稅收激勵及大量中小企業(yè)吸納就業(yè)的結構性限制，中國難以在短期內復制美國式的機構化養(yǎng)老金投資路徑。這種缺位的資產(chǎn)結構決定了中國資金管理機構無法像美國同行那樣坐享自動化的被動配置資金流。

來源：摩根士丹利（《中國金融：共同基金的長期發(fā)展前景》，）

6.隨著中國在全球電動汽車供應鏈中的崛起，韓國電池制造商在歐洲市場的份額正被迅速侵蝕。數(shù)據(jù)顯示，自2024年初以來，韓國電池制造商在歐洲電動汽車電池市場的份額已從超過50%一路下滑至約35%。與此同時，中國電池制造商的市場份額則從約43%強勁攀升至61%，成功實現(xiàn)了對韓國同行的反超和市場主導。

來源：摩根士丹利（《為什么中國將在全球制造業(yè)出口中擴大領先優(yōu)勢》，）

7.統(tǒng)計局周四公布的數(shù)據(jù)顯示，1—11月全國規(guī)模以上工業(yè)銅材產(chǎn)量累計2259.3萬噸，同比增速為4.9%，整體保持較快增長；但11月單月產(chǎn)量同比下降0.8%，雖較10月同比下降3.3%有所收窄，但仍處于負增長區(qū)間，反映年末階段下游需求邊際走弱、企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏趨于謹慎。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.2025年1—11月全國規(guī)模以上工業(yè)鋁材產(chǎn)量累計6151.1萬噸，同比小幅下降0.1%，結束此前連續(xù)多年的增長態(tài)勢；單月來看，11月鋁材產(chǎn)量為593.1萬噸，同比下降0.4%，較10月同比下降3.2%明顯收窄。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

9.臺灣貨幣當局將重貼現(xiàn)率維持在2%，即使全年GDP增速預期因AI相關出口大幅上升而被上調至7.31%（遠超9月預測的4.55%），決策層依然選擇延續(xù)自2024年3月以來的按兵不動策略。此舉主要源于內部通脹與外部風險的非對稱制約：雖然前三季度GDP錄得7.18%的爆發(fā)性增長，但CPI及核心CPI均受控于1.66%左右且呈現(xiàn)下行趨勢；更為關鍵的是，臺灣商品目前正承受美國20%關稅的直接壓力，且面臨面臨地緣不確定性，貨幣當局保持防御性姿態(tài)以避免在貿易環(huán)境脆弱期過早收緊流動性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.美國上月CPI同比增速為2.7%，明顯低于市場預期的3.1%，也低于此前9月的3.0%，為7月以來最低水平，顯示通脹回落速度快于市場判斷；核心CPI同比降至2.6%，同樣不及預期的3.0%，并創(chuàng)下2021年3月以來新低，表明基礎通脹壓力顯著緩解。由于10月政府停擺，美國勞工統(tǒng)計局未發(fā)布當月數(shù)據(jù)，11月單月環(huán)比數(shù)據(jù)因此也缺失，但官方確認9月至11月兩個月合計CPI環(huán)比上升0.2%，意味著短期價格動能總體溫和。從結構看，能源價格同比上漲對通脹形成一定支撐，住房和醫(yī)療等服務價格仍保持較高漲幅，但整體未能阻止通脹中樞下移。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.截至12月13日當周，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)回落至22.4萬人，較前一周修正后的23.7萬人減少1.3萬人，略低于市場預期的22.5萬人；但截至12月6日當周的持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù)升至189.7萬人，高于前值183.0萬人，反映部分失業(yè)者再就業(yè)速度有所放緩，盡管該水平仍低于市場預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.特朗普政府于2025年4月啟動的“解放日”關稅政策直接扭轉了美國進口商品價格的長期下行趨勢，導致整體進口價格指數(shù)從政策實施前的低點迅速反彈，并在半年內突破2024年初水平，與原本指向的預估下行軌跡形成顯著剪刀差。哈佛定價實驗室數(shù)據(jù)顯示，不同品類對關稅的敏感度呈現(xiàn)分化，其中咖啡、茶及可可類大宗商品受沖擊最為劇烈，價格指數(shù)在關稅落地后呈直線上升態(tài)勢；家具與電氣設備板塊雖此前處于深度通縮通道，但在4月后同步出現(xiàn)V型反轉，電氣設備價格更是重新由跌轉漲并高于基準水平。

來源：華爾街日報

4.剔除通脹因素后，美國個人所得稅收入較疫情前水平增加了5670億美元，其實際增長率高達26.2%，遠超同期薪資稅13.6%的增幅，顯示出高收入群體在美國財政收入擴張中的核心驅動作用。由于薪資稅設有征收上限（2025年為17.61萬美元），而累進制的個人所得稅直接受益于高收入者的資本利得與獎金增長，這使得稅收收入與標普500指數(shù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的滯后正相關性，這也意味著當前美國財政盈余高度依賴于股市繁榮，一旦市場出現(xiàn)回調，財政收入將面臨嚴峻的下行壓力。

來源：Bloomberg

5.截至2025年12月18日，美國30年期固定抵押貸款利率小幅回落至6.21%，較前一周的6.22%略降，也明顯低于去年同期的6.72%，顯示在通脹回落和市場對貨幣政策轉向預期增強的背景下，長期融資成本處于低位震蕩區(qū)間。過去兩個月該利率始終維持在約10個基點的窄幅波動中，反映利率下行節(jié)奏溫和但方向偏穩(wěn)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.美歐大型企業(yè)正處于顯著的去杠桿周期，標普500與斯托克600指數(shù)成分股的中位數(shù)財務杠桿率自2020年高點后持續(xù)回落，顯示出比疫情前更穩(wěn)健的信用基本面。

來源：德意志銀行

7.美國抵押貸款憑證（CLO）發(fā)行規(guī)模在2025年錄得2015億美元的歷史新高，連續(xù)兩年刷新紀錄。鑒于信貸基本面在貨幣寬松周期中保持韌性，法巴銀行已將2026年CLO發(fā)行預期進一步上調至2150億美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐洲央行連續(xù)第四次將存款便利利率維持在2.0%并將主要再融資利率維持在2.15%，這一符合預期的動作，反映了此前決策層認為當前利率已經(jīng)處于中性水平，不再具有明顯的限制性或刺激性特征。行長拉加德明確表示，會議未討論變動選項，并拒絕提供前瞻指引，但央行將2025年GDP增長預期上調至1.4%并確認通脹將長期錨定在2%附近，顯示出其對歐元區(qū)經(jīng)濟軟著陸的信心增強。歐元兌美元收復跌幅至1.1733，德國DAX指數(shù)則收高1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.挪威央行將基準利率維持在4%，明確暗示短期內無意開啟寬松周期，直接受迫于基礎通脹率長期粘滯在3%附近及克朗持續(xù)貶值帶來的輸入性通脹壓力。央行維持了9月的利率預測路徑，即在經(jīng)濟走勢符合預期的前提下，直至2026年才會實施1至2次降息，并引導利率在2028年底緩慢回落至略高于3%的水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.瑞典央行將基準利率鎖定在1.75%，并暗示該利率水平將維持一段時期，直接回應了自9月以來顯著增強的經(jīng)濟活動跡象。央行還將明年經(jīng)濟增長預期上調至2.9%，但CPIF通脹率預計在2026年將暫時跌至0.9%的低位后才能于2027年回歸2%目標。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

英國

英國央行以5比4的微弱票數(shù)優(yōu)勢將基準利率下調25個基點至3.75%，為8月以來的首次降息，此舉由11月通脹率意外回落至3.2%（低于預期）及10月GDP連續(xù)萎縮觸發(fā)。盡管宏觀基本面顯露衰退跡象，但決策層僅以貝利行長投出關鍵一票的絕對分歧通過決議，并重申未來政策將維持“漸進”的寬松節(jié)奏，這種不及市場預期的鴿派程度迫使交易員將明年底前的累計降息定價從66個基點回調至62個基點。受此影響，英鎊兌美元在1.33附近持穩(wěn)，富時100指數(shù)收漲。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

亞太

在日本央行啟動政策緊縮后，不斷上升的利率正吸引家庭現(xiàn)金從銀行存款流出，推動面向個人投資者的日本國債發(fā)行額在2025年飆升至約5.28萬億日元，創(chuàng)下自2007年以來的最高水平。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.在2001至2024年期間，亞洲主要經(jīng)濟體的私人及政府投資占GDP的比重，與其勞動生產(chǎn)率增長呈現(xiàn)顯著正相關，其中中國、越南和印度等高投資國家的每工人產(chǎn)出增速尤為突出。

來源：牛津經(jīng)濟研究院

2.墨西哥通過結構性融資工具主導了新興市場主權債發(fā)行潮，其2025年美元債券發(fā)行規(guī)模飆升至410億美元，遠超沙特、羅馬尼亞等傳統(tǒng)發(fā)行大戶，確立了全球第一大新興市場借款國地位。這種爆發(fā)式增長主要源于政府為救助國家石油公司（Pemex）而采取的激進融資策略，包括利用“預資本化證券”（P-Caps）在不增加賬面?zhèn)鶆盏那疤嵯伦⑷肓鲃有浴?/p>

來源：Bloomberg

3.委內瑞拉原油的海上漂浮庫存已突破2000萬桶大關，創(chuàng)下2022年7月以來新高，這一囤積在亞洲海域的龐大“油輪船隊”正成為煉油商抵御美國制裁沖擊的核心緩沖墊。Kpler數(shù)據(jù)顯示，盡管美國近期加大對委油輪的扣押力度，但高達2000萬桶的即時庫存足以覆蓋中國買家至明年2月甚至3月的原料需求，疊加中國國內基建放緩引致的瀝青需求疲軟，實質上消解了短期的供應緊縮風險。這種高庫存狀態(tài)直接壓制了恐慌性定價，使得委內瑞拉Merey原油對布倫特原油的貼水仍穩(wěn)定在12美元區(qū)間，并未因地緣摩擦而出現(xiàn)市場預期的劇烈擴大。

來源：Bloomberg

全球

盡管2025年總并購交易數(shù)量降至2016年以來最低水平（約4.4萬筆），但百億美元級以上的超大型并購案卻創(chuàng)下歷史新高，全年共披露63筆11位數(shù)（百億美元）量級的交易，推動全球并購總額突破4萬億美元，較上年激增超40%。

來源：Reuters

大宗商品和能源

1.由于主要礦場的供應中斷推動銅價創(chuàng)下歷史新高，銅與鋁的價比已接近歷史峰值水平。這一相對價格的急劇拉升，正強化鋁作為銅在電氣應用領域主要替代品的經(jīng)濟吸引力。當銅價相對鋁價過高時，工業(yè)用戶將有更強的動力在電纜、變壓器等產(chǎn)品中用鋁替代銅以降低成本，從而為鋁價提供了額外的需求支撐。

來源：ING

2.根據(jù)國際能源署（IEA）的預測，全球煤炭消費量預計在2025年達到88.5億噸的峰值后，將步入小幅下滑通道。 這一趨勢主要由全球幾大消費主體的分化走勢所驅動：占全球需求一半以上的中國，其煤炭消費預計在2025至2030年間將以每年不足1%的速度緩慢下降；而美國和歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體，由于可再生能源、天然氣及核能的替代效應增強，其煤炭消費預計將出現(xiàn)更大幅度的收縮。 盡管如此，這些地區(qū)的消費降幅將被印度的強勁增長所部分抵消，為滿足激增的電力需求，印度預計到2030年將成為煤炭需求絕對增量最大的國家。

來源：Sherwood

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