證券之星劉浩浩

近日，宋城演藝(300144.SZ)公告，公司擬支付現(xiàn)金購(gòu)買控股股東宋城集團(tuán)持有的杭州宋城實(shí)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宋城實(shí)業(yè)”)100%股權(quán)。本次交易總價(jià)高達(dá)9.63億元，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估增值率達(dá)到422.74%。不過(guò)，本次關(guān)聯(lián)交易并未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，這引發(fā)部分投資者對(duì)交易涉嫌利益輸送的質(zhì)疑。

證券之星注意到，宋城演藝強(qiáng)調(diào)，本次收購(gòu)旨在破解公司旗下宋城景區(qū)的用地瓶頸，為該景區(qū)擴(kuò)容升級(jí)創(chuàng)造前提。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年，公司還將投入約5億元對(duì)該景區(qū)進(jìn)行改造。這意味著其對(duì)宋城景區(qū)的擴(kuò)容升級(jí)總投入將達(dá)到近15億元。然而，該景區(qū)近幾年的業(yè)績(jī)情況并不理想，景區(qū)游客量和營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。在此背景下，宋城演藝仍斥巨資對(duì)其加碼投入，這無(wú)異于一場(chǎng)“豪賭”。在本次交易背后，宋城演藝業(yè)績(jī)情況同樣不容樂(lè)觀。雖然近幾年國(guó)內(nèi)文旅行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，但受消費(fèi)潮流變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，宋城演藝旗下運(yùn)營(yíng)景區(qū)平均貢獻(xiàn)收入呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。今年前三季度，公司更是“營(yíng)利雙降”。這進(jìn)一步加劇了外界的擔(dān)憂。

高溢價(jià)關(guān)聯(lián)收購(gòu)未設(shè)業(yè)績(jī)承諾引質(zhì)疑

近日，宋城演藝公告，公司與控股股東宋城集團(tuán)已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司擬收購(gòu)由宋城集團(tuán)100%持股的宋城實(shí)業(yè)全部股權(quán)。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，交易總價(jià)達(dá)9.63億元。

按資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，以2025年10月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，標(biāo)的公司股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為9.634億元，相較其凈資產(chǎn)賬面值的增值率高達(dá)422.74%。

對(duì)于評(píng)估增值較高原因，宋城演藝表示，本次評(píng)估增值主要來(lái)自土地使用權(quán)及房屋評(píng)估增值。宋城實(shí)業(yè)擁有138.65畝土地使用權(quán)和11幢房屋合計(jì)9.429萬(wàn)平方米，均與宋城景區(qū)毗鄰。宋城實(shí)業(yè)長(zhǎng)期將以上大部分土地使用權(quán)和房屋租賃給宋城景區(qū)作為停車場(chǎng)及景區(qū)運(yùn)營(yíng)場(chǎng)地。因標(biāo)的公司取得土地時(shí)間較早，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，該地區(qū)的土地價(jià)格有較大增長(zhǎng)。同時(shí)，當(dāng)?shù)刂饕ㄖ牧蟽r(jià)格和人工價(jià)格相比建造期也有一定上升。

對(duì)于本次交易目的，宋城演藝表示，這既是補(bǔ)齊宋城景區(qū)用地短板的主動(dòng)作為，也是面向未來(lái)、布局新內(nèi)容、新業(yè)態(tài)的前瞻之舉。作為公司旗下第一家開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)的千古情景區(qū)，宋城景區(qū)僅有67畝用地、約1公里游歷線路，土地資源瓶頸直接制約了該景區(qū)的產(chǎn)品線升級(jí)與業(yè)態(tài)豐富，游客停留時(shí)間、二次消費(fèi)空間也受到限制。

本次交易后，宋城景區(qū)面積將擴(kuò)展至200畝，可系統(tǒng)解決其“土地緊缺、產(chǎn)品迭代受限、停車與后勤不足”等關(guān)鍵痛點(diǎn)。景區(qū)演藝和互動(dòng)內(nèi)容將更加豐富，旅游配套將更加完善，將大幅提升游客吸引力。這將有效扭轉(zhuǎn)宋城景區(qū)近幾年經(jīng)營(yíng)下滑的趨勢(shì)。

值得注意的是，雖然本次交易溢價(jià)率超過(guò)四倍，卻并未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。這意味著資產(chǎn)出讓方無(wú)需為標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供任何保障，加劇了投資者對(duì)交易涉嫌“利益輸送”的質(zhì)疑。

對(duì)此，宋城演藝表示，這主要基于以下幾方面原因：一是本次交易符合公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，具有交易必要性。二是公司聘請(qǐng)了具備專業(yè)資格的中介機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行審計(jì)和評(píng)估，可確保本次交易定價(jià)公允、公平、合理。此外，公司將嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)聯(lián)交易批準(zhǔn)程序、履行信息披露義務(wù)。未來(lái)召開(kāi)股東會(huì)審議交易相關(guān)議案時(shí)，公司還將提供網(wǎng)絡(luò)投票平臺(tái)，為股東參加股東會(huì)提供便利，以保障股東合法權(quán)益。

宋城演藝認(rèn)為，雖然本次收購(gòu)未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，仍有利于保護(hù)公司和中小股東權(quán)益。

欲斥巨資加碼投入的景區(qū)收入持續(xù)下滑

證券之星注意到，宋城演藝對(duì)宋城景區(qū)加碼投資的舉動(dòng)，同樣引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

近日，宋城演藝在和投資者交流時(shí)披露，對(duì)宋城景區(qū)擴(kuò)容升級(jí)不僅是要進(jìn)一步做強(qiáng)“核心大本營(yíng)”，還要以宋城景區(qū)為樣板打造“超級(jí)演藝王國(guó)”模式，將宋城景區(qū)從“一個(gè)景區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)”升級(jí)為“可復(fù)制的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”。

本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，宋城演藝將投?億元左右用于宋城景區(qū)的后續(xù)改造升級(jí)，預(yù)計(jì)建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)兩年左右。如果加上前期收購(gòu)宋城實(shí)業(yè)的投入，公司針對(duì)宋城景區(qū)的改造總投入將高達(dá)近15億元。

不過(guò)，在宋城演藝重金加碼投入背后，宋城景區(qū)近幾年客流和收入持續(xù)下滑。

據(jù)宋城演藝披露，1996年開(kāi)園的宋城景區(qū)已累計(jì)接待游客達(dá)1.1億人次。在宋城演藝收入高點(diǎn)2018年，宋城景區(qū)實(shí)現(xiàn)收入7.69億元，在公司現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)板塊中占比高達(dá)45.96%。

然而，此后數(shù)年，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和游客消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)變等因素影響，該兩項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)下滑。2024年，宋城景區(qū)收入僅5.3億元，相較2018年降幅達(dá)到31.1%。今年前三季度，該景區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.19億元，同比下降2.53%，該景區(qū)收入在公司現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)板塊中占比已下降至27.47%。而2024年前三季度，宋城景區(qū)收入同比下降更高達(dá)18.87%。

截至今年三季度末，宋城演藝持有貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)45.64億元，這意味著公司擬將近三分之一的流動(dòng)資金投向一家開(kāi)業(yè)已近30年且收入持續(xù)下滑的景區(qū)。

公開(kāi)資料顯示，宋城演藝旗下2014年開(kāi)業(yè)的麗江千古情景區(qū)總投資為12億元，2019年開(kāi)業(yè)的張家界千古情景區(qū)總投資為10億元。有投資者質(zhì)疑，針對(duì)宋城景區(qū)的改造投入已經(jīng)足夠建設(shè)一座新景區(qū)，宋城演藝算的這筆賬似乎“劃不來(lái)”。

面對(duì)質(zhì)疑，宋城演藝近日在和投資者交流時(shí)表示，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，新建項(xiàng)目面臨的不確定性相對(duì)較大。而宋城景區(qū)通過(guò)持續(xù)30年深耕，已經(jīng)培育了成熟市場(chǎng)。對(duì)宋城景區(qū)進(jìn)行擴(kuò)容升級(jí)有利于發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)和協(xié)同優(yōu)勢(shì)，確定性更高。

不過(guò)，證券之星注意到，從宋城演藝財(cái)報(bào)來(lái)看，除宋城景區(qū)外，其旗下開(kāi)業(yè)較早的麗江、三亞千古情景區(qū)近幾年收入也均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。投入大量資金進(jìn)行改造對(duì)提升宋城景區(qū)業(yè)績(jī)作用究竟有多大，目前來(lái)看尚難下定論。

前三季度公司扣非后凈利潤(rùn)驟降26.94%

在本次交易背后，宋城演藝近幾年業(yè)績(jī)也明顯承壓。

宋城演藝于2010年上市，公司以“主題公園+文化演藝”的經(jīng)營(yíng)模式，在全國(guó)運(yùn)營(yíng)著十多家景區(qū)。公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為現(xiàn)場(chǎng)演藝、設(shè)計(jì)策劃、電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)等。

宋城演藝營(yíng)收在2018年達(dá)到32.11億元的高點(diǎn)，其中，公司跨界收購(gòu)的六間房所從事的互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到38.42%。不過(guò)，自2020年起，宋城演藝剝離了相關(guān)資產(chǎn)。

此后公司約八成收入來(lái)自現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)板塊。

2018-2024年，受益于旗下開(kāi)業(yè)景區(qū)項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增多，宋城演藝現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)板塊收入從16.74億元增至19.59億元。不過(guò)，從單個(gè)項(xiàng)目的平均貢獻(xiàn)收入來(lái)看，該指標(biāo)下降幅度高達(dá)35%。該業(yè)務(wù)板塊毛利率也從2018年的72.16%一路下滑至2024年的60.84%。

這背后，該業(yè)務(wù)持續(xù)面臨線下演藝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和以短視頻等為代表的線上數(shù)字娛樂(lè)分流沖擊。宋城演藝運(yùn)營(yíng)的部分景區(qū)項(xiàng)目近幾年收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

其他業(yè)務(wù)方面，宋城演藝營(yíng)收占比約兩成的旅游服務(wù)板塊下的輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)策劃業(yè)務(wù)，因業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)，收入存在波動(dòng)性。在現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)板塊收入增長(zhǎng)乏力的情況下，該業(yè)務(wù)收入一旦向下波動(dòng)，就可能對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸?/p>

受上述因素影響，2024年宋城演藝營(yíng)收、扣非后凈利潤(rùn)分別為24.17億元、10.32億元，分別只相當(dāng)于2018年的75%、80.6%。

今年前三季度，宋城演藝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.33億元，同比下降8.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.54億元，同比下降25.22%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)7.26億元，同比下降26.94%。

證券之星注意到，輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)收入大幅下降拖累了宋城演藝前三季度整體收入。盈利方面，在收入下降的同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)成本同卻比增長(zhǎng)2.37%，這導(dǎo)致公司毛利潤(rùn)同比顯著下滑。此外，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，今年前三季度，宋城演藝顯著加大了市場(chǎng)推廣方面投入，這導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比激增43.05%，進(jìn)一步削弱了公司盈利表現(xiàn)。

今年前三季度，宋城演藝毛利率從上年同期的71.87%下滑至68.36%，凈利率則從51.64%下滑至43.26%。

證券之星注意到，近日宋城演藝還表示，面對(duì)行業(yè)同質(zhì)化加劇和線上流量格局變遷，公司需持續(xù)構(gòu)建自有流量池與品牌影響力。這也意味著其在營(yíng)銷領(lǐng)域的高投入局面可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這可能對(duì)公司盈利能力長(zhǎng)期帶來(lái)挑戰(zhàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)