在全球金融市場(chǎng)的復(fù)雜棋局中，流動(dòng)性如同“血液”般維系著市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)釋放量化寬松（QE）信號(hào)的同時(shí)，全球流動(dòng)性緊張格局非但未得到緩解，反而呈現(xiàn)強(qiáng)化態(tài)勢(shì)。摩根大通千億級(jí)資金大挪移的操作引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)，規(guī)模龐大的影子銀行體系與私人信貸市場(chǎng)又暗藏隱性危機(jī)。這些信號(hào)交織在一起，勾勒出當(dāng)前全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性困局，也讓投資者與政策制定者不得不直面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在威脅。

巨頭離場(chǎng)：摩根大通2.4萬(wàn)億資金轉(zhuǎn)移攪動(dòng)流動(dòng)性池水

當(dāng)市場(chǎng)還在消化美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放的政策信號(hào)時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)巨頭摩根大通的一則操作，讓本就緊繃的流動(dòng)性格局雪上加霜。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，摩根大通已從美聯(lián)儲(chǔ)賬戶中提取近3500億美元現(xiàn)金（折合人民幣超2.4萬(wàn)億元），并將其中大部分轉(zhuǎn)投美國(guó)政府債券。這一“現(xiàn)金轉(zhuǎn)國(guó)債”的操作，核心目的是在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟前鎖定高收益，抵御利率下行對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。

具體來看，資產(chǎn)規(guī)模超4萬(wàn)億美元的摩根大通，其在美聯(lián)儲(chǔ)的存款余額從2023年底的4090億美元驟降至2024年第三季度的630億美元；同期，其持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模則從2310億美元飆升至4500億美元。值得注意的是，這一資金轉(zhuǎn)移規(guī)模之大，已足以抵消美國(guó)其他4000多家銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金存取總額，直接導(dǎo)致自2023年底以來，美國(guó)銀行業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)的存款總額從1.9萬(wàn)億美元降至約1.6萬(wàn)億美元。

摩根大通的操作并非無的放矢。2022年至2023年初，美聯(lián)儲(chǔ)開啟激進(jìn)加息周期，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從接近零飆升至5%以上，銀行將現(xiàn)金存放在美聯(lián)儲(chǔ)即可獲得穩(wěn)定收益，且無需向儲(chǔ)戶支付高額利息，形成了一段“輕松盈利期”。但隨著2024年底美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，并暗示未來將進(jìn)一步下調(diào)利率，這種盈利模式難以為繼。與美國(guó)銀行等曾因投資長(zhǎng)期債務(wù)遭受巨額賬面損失的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，摩根大通此次提前布局，本質(zhì)上是對(duì)利率周期的精準(zhǔn)預(yù)判，但卻在客觀上加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張。有分析指出，作為美國(guó)最大的銀行，摩根大通的大規(guī)模資金騰挪，已足以對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

更值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)通過支付儲(chǔ)備金利息影響短期利率和流動(dòng)性的機(jī)制，也因銀行的資金轉(zhuǎn)移面臨挑戰(zhàn)。過去兩年，美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備金利息支出大幅飆升，2024年已高達(dá)1865億美元。當(dāng)銀行紛紛將現(xiàn)金轉(zhuǎn)出美聯(lián)儲(chǔ)，這一政策傳導(dǎo)機(jī)制的效果將大打折扣，進(jìn)一步加劇流動(dòng)性調(diào)控的復(fù)雜性。

危機(jī)隱現(xiàn)：63萬(wàn)億影子銀行與1.8萬(wàn)億私人信貸的暗雷

如果說摩根大通的操作是流動(dòng)性緊張的“顯性沖擊”，那么規(guī)模龐大的影子銀行體系與私人信貸市場(chǎng)，則是潛藏在全球金融市場(chǎng)中的“隱性暗雷”。《Discovery Alert》網(wǎng)站發(fā)布的研報(bào)指出，規(guī)模高達(dá)63萬(wàn)億美元的影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場(chǎng)的潛在不穩(wěn)定來源，而規(guī)模約1.8萬(wàn)億美元的私人信貸市場(chǎng)，也已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警范圍。

所謂影子銀行，泛指未納入傳統(tǒng)銀行監(jiān)管框架的金融中介機(jī)構(gòu)，包括貨幣市場(chǎng)基金、證券化投資工具、私募機(jī)構(gòu)、私人信貸機(jī)構(gòu)等。在高利率環(huán)境持續(xù)、資金結(jié)構(gòu)趨緊的背景下，這些非銀金融中介普遍存在的“流動(dòng)性錯(cuò)配”問題已開始顯現(xiàn)。簡(jiǎn)單來說，影子銀行的資金多來自短期融資或投資人的靈活贖回需求，卻投向長(zhǎng)期或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，一旦市場(chǎng)信心動(dòng)搖，投資人同步贖回的“擠兌”行為將放大市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)信貸市場(chǎng)和整體金融體系形成沖擊。

研報(bào)顯示，當(dāng)前影子銀行的資金大量集中于高流動(dòng)性標(biāo)的，在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)期可提升資金配置效率，但這一模式存在“順周期”缺陷。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)信心危機(jī)，高度同步的贖回行為將導(dǎo)致資金快速撤離，原本的“高流動(dòng)性標(biāo)的”可能瞬間變成“流動(dòng)性陷阱”，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的恐慌情緒與波動(dòng)幅度。回顧歷史，2008年金融危機(jī)與2020年疫情期間，貨幣市場(chǎng)與短期融資市場(chǎng)的失序，均源于影子銀行部門的流動(dòng)性緊張，且往往早于股市反映出整體金融壓力，這一歷史規(guī)律值得高度警惕。

私人信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。作為傳統(tǒng)銀行信貸的補(bǔ)充，私人信貸市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1.8萬(wàn)億美元，其中相當(dāng)比例向高資產(chǎn)凈值投資人承諾了定期流動(dòng)性安排。但矛盾的是，這些資金大多投向缺乏活躍次級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期或結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)，比如基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)相關(guān)項(xiàng)目等。當(dāng)市場(chǎng)資金成本上升、贖回壓力增大時(shí)，這些資產(chǎn)難以快速變現(xiàn)，極易形成“流動(dòng)性斷層”，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)無法兌現(xiàn)流動(dòng)性承諾，引發(fā)連鎖反應(yīng)。

更嚴(yán)峻的是，2021年至2024年間，私人信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，資金追逐規(guī)模的氛圍導(dǎo)致行業(yè)承銷標(biāo)準(zhǔn)下滑，大量高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目獲得融資。這些潛在風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)期被掩蓋，而在當(dāng)前信用緊縮階段正逐步浮現(xiàn)。近期信貸市場(chǎng)的走勢(shì)已釋放出明確信號(hào)：包括基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心相關(guān)企業(yè)在內(nèi)的高收益?zhèn)瘍r(jià)格顯著回落，收益率快速上升。以CoreWeave公司為例，其公司債交易水平反映出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已高于自身信用評(píng)級(jí)，這被市場(chǎng)解讀為投資人重新評(píng)估非傳統(tǒng)融資模式與高杠桿資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要信號(hào)。

政策權(quán)衡：美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性“補(bǔ)給”與金融穩(wěn)定的平衡術(shù)

面對(duì)日益緊張的流動(dòng)性格局與潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策層面已開始做出回應(yīng)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)儲(chǔ)備管理購(gòu)買（RMP）計(jì)劃，每月購(gòu)買400億美元短期公債，為市場(chǎng)提供額外流動(dòng)性。這一舉措被解讀為美聯(lián)儲(chǔ)政策重心的微妙轉(zhuǎn)變——在持續(xù)推進(jìn)通脹控制目標(biāo)的同時(shí)，開始更明確地權(quán)衡系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過主動(dòng)注入流動(dòng)性緩解市場(chǎng)緊張情緒。

但政策的效果仍有待觀察。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性“補(bǔ)給”能否抵消摩根大通等銀行資金轉(zhuǎn)移帶來的流動(dòng)性收縮，尚未有明確答案；另一方面，影子銀行與私人信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的隱蔽性，傳統(tǒng)的流動(dòng)性注入政策難以精準(zhǔn)覆蓋這些未被監(jiān)管的領(lǐng)域。更關(guān)鍵的是，降息周期與流動(dòng)性注入可能引發(fā)新的問題：過度寬松可能導(dǎo)致通脹反彈，而政策力度不足則無法有效化解風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)正陷入“穩(wěn)通脹”與“穩(wěn)金融”的兩難境地。

從全球視角來看，當(dāng)前的流動(dòng)性困局并非美國(guó)獨(dú)有。隨著美國(guó)貨幣政策的調(diào)整，全球資本流動(dòng)格局正在重構(gòu)，新興市場(chǎng)可能面臨資本外流、貨幣貶值等連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步加劇全球流動(dòng)性的緊張。而影子銀行與私人信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)具有跨境傳導(dǎo)性，一旦某一區(qū)域爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，極易通過資金鏈條擴(kuò)散至全球，形成“多米諾骨牌效應(yīng)”。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前全球流動(dòng)性緊張格局，是利率周期調(diào)整、金融機(jī)構(gòu)行為變化與隱性風(fēng)險(xiǎn)積累共同作用的結(jié)果。摩根大通的資金轉(zhuǎn)移揭開了流動(dòng)性緊張的“冰山一角”，而63萬(wàn)億影子銀行與1.8萬(wàn)億私人信貸市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，則讓這場(chǎng)困局更具復(fù)雜性與不確定性。對(duì)于政策制定者而言，如何在通脹控制與金融穩(wěn)定之間找到平衡，精準(zhǔn)化解隱性風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前最緊迫的任務(wù)；對(duì)于投資者而言，正視流動(dòng)性收縮帶來的市場(chǎng)波動(dòng)，警惕高杠桿、低流動(dòng)性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，已成為必要的生存法則。全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性“大考”已正式開啟，其走向?qū)⑸羁逃绊懳磥頂?shù)年的全球經(jīng)濟(jì)與金融格局。