1. 哈嘍，各位朋友好呀，今天小玖想帶大家深入探討一下美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)面臨的“預(yù)測(cè)難題”。在過去幾年里，這家全球最具影響力的央行在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷上頻頻出現(xiàn)落差，時(shí)而低估了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，時(shí)而又未能準(zhǔn)確捕捉通脹的持久性。

2. 正是這些連續(xù)性的誤判，使得物價(jià)水平回歸2%目標(biāo)的時(shí)間表不斷延后，也讓決策層陷入了一個(gè)進(jìn)退維谷的局面——繼續(xù)維持高利率可能壓制經(jīng)濟(jì)活力，而貿(mào)然降息又恐重燃通脹火焰。

3. 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端的真相

4. 這種困境并非偶然形成，其深層動(dòng)因可追溯至新冠疫情爆發(fā)期間財(cái)政與貨幣兩大政策的強(qiáng)力協(xié)同。為應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的公共衛(wèi)生危機(jī)，美國(guó)政府實(shí)施大規(guī)模支出計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)則同步開啟無(wú)限量寬松操作，這一系列舉措深刻重塑了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)條件。

5. 最顯著的變化體現(xiàn)在長(zhǎng)期政策利率中樞的上移。2019年末，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估的長(zhǎng)期中性利率僅為2.5%，但到了2024年底已上調(diào)至3.0%，并在2025年底進(jìn)一步將區(qū)間下限提升至2.6%。

6. 盡管此舉有效規(guī)避了金融危機(jī)后一度困擾政策制定者的零利率下限問題，但也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)：持續(xù)高企的借貸成本令聯(lián)邦財(cái)政負(fù)擔(dān)急劇加重，為后續(xù)的債務(wù)管理埋下了隱患。

7. 小玖注意到，從資產(chǎn)負(fù)債表的演變來(lái)看，更能揭示其中的關(guān)鍵變化。截至2019年底，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模為4.17萬(wàn)億美元，其中持有的國(guó)債為2.33萬(wàn)億美元。

8. 而到2025年12月，其總資產(chǎn)已擴(kuò)張至6.53萬(wàn)億美元，持有政府債券接近4.2萬(wàn)億美元，占比由原來(lái)的55.9%上升至64.1%，顯示出資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的明顯集中化趨勢(shì)。

9. 這背后實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)典型的財(cái)政赤字貨幣化進(jìn)程。自2019年底至2025年11月，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額激增15.2萬(wàn)億美元，在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)增持的國(guó)債占全部可交易國(guó)債增量的13.9%。

10. 此類操作雖在短期內(nèi)緩解了市場(chǎng)融資壓力，賦予貨幣政策更多回旋余地，卻也推高了公共財(cái)政的長(zhǎng)期可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)。

11. 美元體系的信任危機(jī)

12. 更值得深思的是美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上的系統(tǒng)性偏差。自2019年底起，該行一直將美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際GDP增速中值錨定在1.8%，然而根據(jù)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布的數(shù)據(jù)，2019年至2024年間實(shí)際年均增長(zhǎng)率達(dá)到了2.4%。

13. 不僅如此，從2020年至2024年每年年末發(fā)布的預(yù)測(cè)值均低于最終實(shí)現(xiàn)值，這種持續(xù)偏低的估計(jì)導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度遠(yuǎn)超預(yù)期，進(jìn)而加劇了工資與價(jià)格的聯(lián)動(dòng)上漲壓力。

14. 在通脹預(yù)測(cè)方面，失誤同樣突出。盡管美聯(lián)儲(chǔ)始終堅(jiān)持2%作為長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，但實(shí)現(xiàn)路徑卻被一再推遲——最初預(yù)計(jì)2025年達(dá)成，如今已在2025年底的新展望中延宕至2028年才能實(shí)現(xiàn)。

15. 回顧2022年9月，當(dāng)時(shí)整體CPI同比漲幅高達(dá)6.67%，即便如此，決策層仍保持樂觀態(tài)度，認(rèn)為三年內(nèi)即可完成收斂。事后來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部研究也坦承，疫情后的通脹強(qiáng)度和延續(xù)時(shí)間被嚴(yán)重低估，主要原因在于缺乏可比的歷史先例作為參照。

16. 小玖分析認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)所處的兩難局面核心在于雙重壓力交織：一方面，高昂的財(cái)政融資成本亟需通過降息予以緩解；另一方面，核心通脹仍具黏性，過早放松可能引發(fā)新一輪價(jià)格波動(dòng)。

17. 同時(shí)，特朗普政府時(shí)期推行的關(guān)稅調(diào)整、移民限制等非傳統(tǒng)政策再度浮現(xiàn)，增加了外部環(huán)境的不確定性，進(jìn)一步干擾了通脹的演化軌跡。

18. 綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)失準(zhǔn)并非孤立事件，而是前期極端政策高度協(xié)同下的必然產(chǎn)物。

19. 未來(lái)政策方向不僅取決于通脹回落的節(jié)奏，還將受到勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性、技術(shù)進(jìn)步速度以及地緣政治沖突演變的多重影響。

20. 小玖判斷，這類由非常規(guī)干預(yù)引發(fā)的“政策后遺癥”難以在短期內(nèi)徹底化解，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將處于艱難的平衡之中，考驗(yàn)其智慧與定力的“走鋼絲”藝術(shù)還將持續(xù)上演。

信源來(lái)源：人大重陽(yáng)官方賬號(hào) 2025-12-19 王晉斌：美聯(lián)儲(chǔ)視角下美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融有哪些重大變化？