《電鰻財經》文/電鰻號

深圳證券交易所最新消息，上市審核委員會定于2025年12月23日召開2025年第33次上市審核委員會審議會議，審議洛陽盛龍礦業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱“盛龍股份”)首發(fā)事項。早在12月12日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，盛龍股份主板IPO對外披露了第二輪審核問詢函回復，經營業(yè)績穩(wěn)定性、委外加工、毛利率等問題遭到追問。本次沖擊上市，盛龍股份擬募集資金約15.3億元。

盈利難持續(xù)

盛龍股份招股書顯示，報告期內(2022年至2024年、2025年上半年)，公司營業(yè)收入分別為19.11億元、19.57億元、28.64億元、22.89億元，主營業(yè)務收入占比均超97%，主營業(yè)務突出;凈利分別為3.44億元、6.19億元、7.57億元、6.04億元，2024年凈利較2022年幾乎翻倍，盈利能力持續(xù)增強。不過，高景氣度背后，盛龍礦業(yè)的盈利穩(wěn)定性正面臨多重考驗。

在經營可持續(xù)性上，公司凈利增速驟降。近一期完整會計年度內，公司凈利潤增速為4%，上一期增速為60.41%，出現(xiàn)大幅下降。其凈利率較為波動。近三期完整會計年度內，公司凈利率分別為23.65%、37.05%、26.34%，最近兩期同比變動分別為56.64%、-28.91%。

一是國家對鉬產品的出口管制趨嚴，2025年2月起，對符合特定型號的鉬粉及其生產技術實施專項出口管制，海外銷售溢價空間或被壓縮。2024年公司直接出口占比不足5%，但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內鉬價與出口報價聯(lián)動系數(shù)高達0.8，出口管制及國際貿易摩擦可能導致鉬及下游鋼鐵等行業(yè)經貿環(huán)境波動加劇，進而影響國際國內市場供需結構。作為鉬行業(yè)毛利率較高的產業(yè)鏈上游公司，盛龍股份產品較為單一，受到鉬金屬價格波動影響的風險較大，如果鉬價再下跌，將擠壓公司利潤空間。

二是自有選廠技改停產致自有產能下降風險也不容忽視。公司對自有選廠小廟嶺選廠進行1.5萬噸技術改造以提升產能，預計于2025年12月復產。自有選廠技改停產或導致2025年鉬精礦自有產能下降。公司通過積極開拓外部選廠彌補產能缺口降低對全年生產經營的影響，但外部選廠合作穩(wěn)定性是個考驗。如果未來公司合作的外部選廠無法保證長期穩(wěn)定合作甚至不再與公司合作，可能會導致公司現(xiàn)有選廠的產能將無法滿足采場的生產需求，在短時間內影響公司選礦能力，從而影響鉬精礦產量。

報告期內(2022年至2024年及2025年上半年)，公司的主營業(yè)務毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%和48.08%。2025年上半年毛利率較2023年下降逾11個百分點，主要受到鉬金屬等市場價格以及原材料采購成本、固定資產折舊、委托加工費用等因素的影響。若未來鉬產品市場價格下跌或生產成本增加，公司毛利率仍有下降可能。

財務風險預警

根據(jù)新浪財經上市公司鷹眼預警系統(tǒng)算法，盛龍股份已經觸發(fā)19條財務風險預警指標。

值得注意的是，公司增收不增利。近一期完整會計年度內，公司營業(yè)收入同比增長46.3%，凈利潤同比僅僅增長4%。另外，公司收現(xiàn)比持續(xù)低于1。近三期完整會計年度內，公司銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值分別為0.78、0.91、0.93。

公司資產負債率雖由2022年的30.26%降至2025年上半年的9.68%，但短期借款仍達5.51億元，占流動負債逾三成。

在盈利質量上，公司毛利率與行業(yè)趨勢背離。近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為49.14%、59.84%、50.99%，而行業(yè)均值分別為21.03%、20.09%、19.16%。尤為注意的是，公司毛利率已經出現(xiàn)波動。近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為49.14%、59.84%、50.99%，最近兩期同比變動分別為21.78%、-14.79%。

在資產質量方面，公司存貨周轉率持續(xù)下降。近三期完整會計年度內，公司存貨周轉率分別為7.95，2.18，2.15，持續(xù)下降。存貨周轉率低于行業(yè)均值。近一期完整會計年度內，公司存貨周轉率2.15低于行業(yè)均值4.02?？傎Y產周轉率低于行業(yè)均值。近一期完整會計年度內，公司總資產周轉率0.44低于行業(yè)均值0.79。

《電鰻財經》注意到，盛龍股份本次擬募集資金為15.30億元，其中15000.00萬元用于補充流動資金及償還銀行貸款項目，10000.00萬元用于礦業(yè)技術研發(fā)中心項目，128000.00萬元用于河南省嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程項目。實際上，公司賬面資金寬裕。近一期完整會計年度內，公司營運資金需求為-1.6億元，營運資本為9.1億元，經營活動、投融資活動給公司均帶來較為寬裕的資金，公司現(xiàn)金支付能力為10.7億元，警惕存在過度融資之嫌。

獨立董事是否“獨立”

有投資者質疑，公司獨董就業(yè)高校與公司有合作，這引發(fā)了獨立董事是否“獨立”的質疑。

盛龍股份的實際控制人是洛陽市國資委，公司董事會由13名董事組成，董事長盧幼霞，出生于1967年3月，畢業(yè)于河南大學，中級會計師。盛龍股份的13名董事中，有5名是獨立董事，2024年合計薪酬約30萬元。其中出生于1968年7月的曹蘭英畢業(yè)于河南大學，目前是河南科技大學商學院教授。另一位獨立董事聶興信，目前是西安建筑科技大學教授。西安建筑科技大學官網(wǎng)2024年12月發(fā)布的文章顯示，該校資源工程學院與包括盛龍股份在內的13家企業(yè)共同簽署了校企全面合作框架協(xié)議。

在這樣的背景下，盛龍股份的獨立董事能否保持獨立性有待觀察。

此外，盛龍股份兩名“90后”董事也受到關注。1991年4月出生的張騰，本科學歷，畢業(yè)于南陽理工學院。2017年5月至2020年9月，任洛陽城建財務融資部職員;2020年9月至2023年8月，任洛陽城建財務融資部主管;2021年5月至2023年9月，任盛龍有限董事;2023年9月至今，任洛陽城建財務融資部副經理兼盛龍股份董事。

《電鰻財經》還注意到，公司不存在其他財務內控不規(guī)范的情形。公司控股子公司龍宇鉬業(yè)曾受到行政處罰。2022年2月10日，欒川縣自然資源局對龍宇鉬業(yè)未按照建設工程規(guī)劃許可證批準內容建設龍宇大廈項目的行為立案調查，認定龍宇鉬業(yè)曾違規(guī)在欒川縣城鉬都路與濱河路交叉口建設龍宇大廈項目。2022年3月24日，欒川縣自然資源局出具《行政處罰決定書》，對龍宇鉬業(yè)處以13.38萬元的罰款。

在諸多的不確定因素中，盛龍股份IPO在大考面前能否過關?我們拭目以待。